第二章有价证券的投资价值分析与估值方法

第二章有价证券的投资价值分析与估值方法第一节证券估值基本原理第二节债券估值分析第三节股票估值分析第四节金融衍生工具的投资价值分析本章大纲要求熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式；掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法。掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型公式及应用；熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷；熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的运用。熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素。熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素。掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉认股权证的杠杆作用。第一节证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念二、货币的时间价值、复利、现值与贴现三、证券估值方法一、价值与价格的基本概念（一）虚拟资本及其价格（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础。另一方面，估值似乎又是证券交易的结果（一）虚拟资本及其价格随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本。作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。他们的价格运动形式具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1.市场价格：该证券在市场中的交易价格2.内在价值：是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素影响。市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。市场价格＜内在价值----价格被低估-----买入证券市场价格＞内在价值----价格被高估-----卖出证券3.公允价值。根据我国财政部《企业会计准则第22号---金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值。特别指出：“估值技术包括参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格、参照实质相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流折现法和期权定价模型等。”4.安全边际（Marginofsafety）。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值今天的100元与一年后的100元，你选哪个？考虑无风险投资收益、预期通货膨胀以及1年后的兑现风险（二）复利期数每期利率现值（本金）终值式中：----n----i--------)1(PVFViPVFVn若每期付息m次，则mnmiPVFV)1(例题1据说，1626年荷兰人用大约24美元的物品从印第安人手中买下57.91平方公里的曼哈顿岛，如果当初省下这24美元，并能够按10%的复利率进行投资，那么到了2010年，这笔钱将变为，（1626年到2010年，间隔384年）：美元约合每平方米美元3252735709424200001883659249%)101(24384FV（三）现值和贴现niFVPV)1(例题2在利率为10%的情况下，今天的100元，2年后将为多少？在利率为10%的情况下，2年后的121元，相对于今天值多少钱？元）（元100%101121121%)101(10022PVFV（四）现金流贴现与净现值所谓现金流，就是不同时间点上流入或流出相关投资项目（或企业，或有价证券）的一系列现金。从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。把投资项目现金流入的现值减去现金流出的现值，就得到项目的净现值。公平交易要求项目的净现值等于零。学会利用时间轴描述项目的现金流-100元第1年第2年第3年第4年第5年+10+10+10+10+110元例如：某公司按面值100元平价发行5年期债券，票面利率10%，每年付息1次，到期还本。如果市场利率分别为20%、10%、5%，计算投资上述债券的净现值，并确定是否值得购买？91.2910009.70100%)201(110%)201(10%)201(10%)201(10%201105432%20NPV0100100100%)101(110%)101(10%)101(10%)101(10%101105432%10NPV65.2110065.121100%)51(110%)51(10%)51(10%)51(10%51105432%5NPV三、证券估值方法（一）绝对估值：贴现现金流估值法模型指标贴现系数现金流贴现模型自由现金流加权平均资本成本经济利润估值模型经济利润加权平均资本成本调整现值模型自由现金流无杠杆权益成本资本现金流模型资本现金流无杠杆权益成本权益现金流模型权益现金流无杠杆权益成本（二）相对估值哲学基础，不能孤立地给某个证券估值，而是参照可比证券的价格，相对地确定待估证券的价值。通常运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值。例如市盈率法本证券的每股收益相似证券的市盈率某证券的价值每股收益市盈率每股市价每股收益每股市价市盈率EP相对估值常用指标比较指标指标简称适用不适用市盈率P/E周期性较弱企业，一般制造业、服务业亏损公司、周期性公司市净率P/B周期性公司，重组型公司重置成本变动较大的公司、固定资产较少的服务行业经济增加值与利息折旧摊销前收入比EV/EBIDA资本密集、准垄断或具有商誉的收购型公司固定资产更新变化较快的公司市值回报增长率PEGIT等成长型行业成熟行业（三）资产价值权益价值=资产价值-负债价值如果可以评估出三个因素中的两个，即剩下的常用重置成本法和清算价值法。（四）其他估值方法无套利定价和风险中性定价一般用于给衍生金融产品定价