第四章 社会保险基金投资管理

第四章社会保险基金投资管理白凤峥第四章社会保险基金投资管理•第一节我国社会保障基金投资概述•第二节社保基金投资收益与风险分析•第三节社会保险基金投资监管研究第一节我国社会保障基金的投资概述•提要：•一、我国的社保基金及其管理运作体系•二、社保基金投资运营遵循的原则•三、社会保险基金投资工具的选择•四、社保基金投资限制(InvestmentConstraints)一、我国的社保基金管理运作体系•一般来说，在大多数国家社保基金分为两个层次：一是国家以社会保障税等形式征收的全国性基金；二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的企业年金。•在中国，社保基金主要包括：社会保障基金、社会保险基金、企业年金，另外还包括一些地方的补充性养老和医疗保障基金。一、我国的社保基金管理运作体系•目前我国能够进行投资运营的社会保障基金主要有：•全国社会保障基金：成立于2000年8月的全国社会保障基金，其运营和管理由全国社会保障基金理事会负责。该基金是中央政府集中的社会保障资金，是国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要。•基本养老保险制度中的个人帐户基金：按照现行制度，个人帐户逐步做实，这样这部分基金需要保值增值；•企业年金基金：属于补充养老保险制度形成的基金，这部分基金同样需要保值增值。资料二、社保基金投资运营遵循的原则•社会保险基金投资运营：指社会保险基金管理机构或委托的机构，用社会保险基金购买特定的国家政策或法律许可的)金融市场资产或实际资产，以使社会保险机构能在一定时期获得适当预期收益的基金运营行为。社会保险基金投资管理原则：安全性、收益性和流动性三、社会保险基金投资工具•社保基金投资原则以及各国目前的实际情况，综合看社保基金投资运•1、银行存款•2国库券及其他各种债券•3、股票•4、投资基金•5、抵押贷款•6、不动产投资四、社保基金投资限制投资限制社保基金流动性总体而言，除了留足两个月的备付金外没有其他流动性要求，但需注意的是我国人口结构老龄化趋势明显，对社保基金支付需求流动性有上升趋势。期限社保基金的投资期限较长，具备长期成长性的公司应该纳入社保基金的投资品种选择范围之列。监管2001年12月13日公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》是目前最新的对社保基金进行监管的法规文件。对目前社保基金的投资方向作出了具体的规定。暂行办法中并未对社保基金能否进入国际市场投资非居民发行的证券作出明确的规定。税收没有税收方面的限制特别要求社保基金在与基金管理公司签订的协议中明确规定不得投资于以下五种股票：1、ST股票和严重违轨的上市公司股票2、购买时近两年涨幅超过100%的股票3、涉嫌违规的上市公司股票4、流通市值小于3亿元的上市公司股票5、流通股小于3000万的上市公司股票四、社保基金投资限制•国外要求•从国外的情况来看，各国养老基金投资范围通常都是依据政府的法令作出的，下表列示了世界上部分国家养老基金投资中股票投资所占的比重（1997年数据）：国别英国美国加拿大日本澳大利亚荷兰瑞士股票投资占养老金投资比重%72615552433618第二节社会保险基金投资收益与风险•内容提要：•一、投资风险•二、投资收益•三、风险与收益的评估一、投资风险•投资风险是由于未来不确定性而产生的预期收益损失的可能。•对于投资者来说，当完成了一项投资后，未来实际收益与预期的收益有无差距，差距有多少，都无法确定。如果能肯定未来必定遭受损失，则这已经不是投资的风险，而是现实的损失了。•风险本身就是不确定，它反映了投资事件在未来有多种可能的结果。（一）投资风险特点•1.投资风险的客观性•2.投资风险的普遍性•3.投资风险的对称性•投资者极可能盈利也可能损失。只是从心理承受能力来讲，投资者更容易接受赢利的结果。而损失一旦成为现实，投资者往往难以接受，会给投资人带来消极的后果。所以，投资者对于风险的心理准备就是要做好损失的心理准备。•4.投资风险的社会性•由于社会保险基金具有社会性，它的投资风险自然也具有社会性。社会保险基金是老百姓的“养命钱”，其安全与否涉及社会公众的切身利益。（二）社会保险基金投资组合风险的分类投资风险利率风险通胀风险经营风险系统性风险信用风险非系统性风险风险是否可分散划分股票投资风险债券投资风险投资风险对象划分（二）社会保险基金投资组合风险的分类•1.股票投资风险的影响因素与债券投资组合风险的影响因素虽然有交叉的部分，但并不完全一致，债券投资是一种固定收益的证券投资，而股票投资则是一种不定受益的证券投资，这就使债券的投资组合风险要大大小于股票的投资组合风险。•2.作为债券的主要发行公司或企业有破产违约的可能性，即使投资于公司或企业债券，其风险也小于股票投资风险。（三）社会保险基金投资风险评估•债券投资风险评估主要依托债券信用等级的评价，作为社会保险基金，对债券投资，要求购买信用等级再A级以上的债券，其投资风险较低。•我们重点介绍股票投资风险的评估。•所谓风险评估，简单地说就是测算各种不确定因素导致股票投资收益水平减少的程度或可能给投资者造成经济损失的程度。（三）社会保险基金投资风险评估•1、风险评估的原则•①风险评估的结果只能是一个大致的参考值•虽然风险评估的目的是测算某种不确定因素导致投资收益减少的程度，但是，不能指望它可以给出一个十分精确的数学答案，使评估的结果与将来的实际情况完全一样。更多的时候，评估者获得的是比较各种股票风险度的参照值，根据这些参照值，投资者大体了解哪种股票的风险较大，哪种股票的风险较小一些。（三）社会保险基金投资风险评估•②风险评估的结果很可能会发生变化•风险的变异性决定了任何一种股票的风险程度都是可以改变的。而风险程度低的股票可以因为某些原因，比如企业经营管理水平的下降而成为风险程度高的股票；反之，风险程度高的股票也会因为一些因素的变化而成为低风险的股票。所以，对风险的评估要有连续性，要定期地核对，修正其评估结果。（三）社会保险基金投资风险评估•③评估风险方法的局限性•评估风险方法通常是根据风险变动的一般规律或计量经济学的定理设计的。然而，在不同的时间、不同的地点、发生在不同类型股票上的风险，总有一定的特殊性。所以，在应用风险评估的结果进行投资决策时要注意到这一点，避免以简单的形式逻辑推理替代辩证逻辑思维，作出选择。（三）社会保险基金投资风险评估•2.风险评估的方法•风险评估的方法有多种多样，主要取决于评估的意图、评估对象和评估的条件。投资者可根据自己的情况作出选择，也可以综合运用多种方式来进行。目前比较常用的评估方法主要有以下几种：（三）社会保险基金投资风险评估•①专家调查法•专家调查法又称特尔斐法。它是本世纪４０年代由美国兰德公司研究人员赫尔默和达尔奇设计的一种信息调查法，以希腊名城阿波罗神殿所在地特尔斐命名。这一方法的基本特点是：以问卷形式向众多的专家个别征求对某事的看法，在此基础之上作出决策。•特尔斐法调查的对象范围很广，这可以保证所收集的信息具有权威性和普遍性；同时，它所进行的调查是个别进行的，可以避免专家的立场相互干扰，保证信息的代表性和客观性。近年来，这种方法被人们普遍运用到股票风险评估之中，投资者利用这种方法广泛地听取有关专家，比如市场分析家、证券咨询人员、证券报刊的专栏撰稿人、证券业管理者和证券从业人员，以及教授、学者等对当前投资利弊与风险度的分析意见，从中归纳出带有某种倾向性的结论，供投资者决策时参考。（三）社会保险基金投资风险评估•②经济计量评估法•这种方法将计量经济学原理运用到股票投资风险评估中。它认为，投资者在从事股票投资时，对未来的收益状况都有自己的预期，而未来实现的收益与预期收益之间往往存在着差异，即实际收益可能大于或小于预期收益，预期收益呈负方向变动的可能性和变动的幅度，就是股票投资风险。•主要计算分析指标有：•预期收益率•标准差•变异系数（三）社会保险基金投资风险评估•③财务指标评估法•常用的财务指标一般有三类：•第一类是股票盈利能力指标，它包括每股收益、派息率、每股股息、市盈率和投资收益率等；•第二类是企业偿债能力指标，包括流动比率、速动比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率、自有资金比率、负债比率、股东权益对总资产比率、负债对股东权益比率、周转资金比率等；•第三类是市场价格趋向指标，其中主要的指标是股票价格指数。第三节社保基金投资监管研究•一、社保基金投资监管模式•二、我国社保基金营运管理及监管模式构建•三、社会保险基金投资营运监督主要指标的设计一、社保基金投资监管模式•从国际上来看，对社保基金的监管主要有两种模式：•审慎性监管模式（prudentialregulationmode）(PrudentPersonRules，也称PrudentManRules，简称PPR或PMR)•严格限量监管模式(draconianregulationmode)(Quantitativeportfolioregulation；或QuantitativeAssetRestrictions，简称QPR或QAR)（一）审慎性监管模式•1.含义•是指在社保基金的投资管理过程中，投资管理人应当达到必要的谨慎程度，这种必要的谨慎程度是指一个正常谨慎的人在与他人从事财产交易时所应具有的谨慎程度。•也就是说，谨慎人规则通常不对社保基金的资产配置(如投资品种、投资比例)作任何数量限制，但要求投资管理人的任何一个投资行为都必须像一个“谨慎的商人”对待自己的财产那样考虑到各种风险因素，为社保基金构造一个最有利于分散和规避风险的资产组合。（一）审慎性监管模式•2.主要特点•一是强调基金管理者对基金持有人的诚信义务和基金管理的透明度，打击欺诈行为，保护持有人利益；•二是要求资产多样化，避免风险过于集中；•三是限制基金管理者进行自营业务；•四是鼓励竞争，防止基金管理者操控市场和避免投资组合趋同。（一）审慎性监管模式•3.条件•(1)本国经济比较发达；•(2)相关法律法规体系比较健全；•(3)金融体制比较完善；•(4)资本市场和各类中介机构发育相当成熟；•(5)投资管理人的投资管理能力较强，其治理结构和内控制度比较完善；•(6)监管机构的监管经验比较丰富，监管水平较高；•(7)以英美法系国家为代表。谨慎人规则是一种适应金融和资本市场理论发展的动态型自我监管模式。（一）审慎性监管模式•采用谨慎人规则的国家主要是盎格鲁—撒克逊国家，以英国、美国、加拿大、澳大利亚等发达国家最为典型。这些国家对养老基金的资产组合没有做太多的限制，通常只规定发行人、各类投资品种、风险、所有权集中性，而不规定持有各个投资品种的上限比例。•例如：英国、美国和荷兰对养老基金的国外投资没有做任何限制。在日本，1998年以前监管机构对养老基金国外投资一直实行限制，1998年取消了投资限制，转而实行谨慎人规则。澳大利亚对货币匹配没有限制性规定，但要对国外投资收益进行征税。（二）严格的限量监管模式•1.含义•是指对社保基金投资的资产类别、投资比例等进行直接的数量限制。这一规则通常对社保基金持有低流动性、高波动性、高风险性的资产都有禁止性规定或比例限制，比如对股票、风险资本、实物资产以及外国资产等的投资限制。（二）严格的限量监管模式•2.主要特点•(1)主要对投资的资产类别和投资比例进行直接的数量限制，而不是对投资组合进行限制；•(2)对股票、风险资本、实物资产以及外国资产等“风险资产”实行数量限制；•(3)把谨慎视同于投资低风险资产；•(4)对单个金融工具的投资进行限制；•(5)不允许投资的自由选择；•(6)建立严格的信息披露制度，信息披露的内容包括社保基金资产估价的原则、资产估价的频率及其他财务数据等，监管机构通常直接审查信息披露的真实性、准确性和完整性。（二）严格的限量监管模式•3.条件•(1)本国经济尚不发达；•(2)相关法律法规体系尚不健全；•(3)金融体制尚不完善；•(4)资本市场和各类中介机构发育尚不成熟；•(5)投资管理人的投资管理能力不强，其治理结构和内控制度尚不完善；•(6)监管机构的监管经验尚不丰富，监管水平不