第六章 投行

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^^第六章资产证券化资产证券化第一节资产证券化的内涵和特征第二节资产证券化的结构和运作流程第三节资产证券化的风险管理中远集团某子公司特殊目的机构大通银行客户资产支持证券远洋运输服务运输收入出售未来收入支付对价设立承销发行中远集团担保一、资产证券化的内涵二、资产证券化的产生和发展三、资产证券化的特征第一节资产证券化的内涵和特征第一节资产证券化的内涵和特征第一节资产证券化的内涵和特征一、资产证券化的内涵格顿(1991):资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里,开放的市场信誉(通过金融市场)取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。法博齐:资产证券化可以被广泛地定义为一个过程,通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。美国证券和交易委员会:资产证券是指主要有现金流支持的,这个现金流是由一组应收账款或其他金融资产构成的资产池提供的,并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金以及拥有必要的权力,这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。第一节资产证券化的内涵和特征资产证券化:是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产或资产组合汇集起来,通过结构性重组,将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券,以此来融通资金的过程。资产融资过程融资技术第一节资产证券化的内涵和特征二、资产证券化的产生和发展资产证券化的起源1968年,美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券,标志着资产证券化的问世。资产证券化的发展住宅抵押贷款证券化——银行信用证券化——资产证券化第一节资产证券化的内涵和特征各种资产证券公开发行的时间资产证券化的国际分布美国MBS余额与发行人结构美国次级贷款余额与MBS(一)资产证券化融资方式的特点在高档证券市场上发行债券筹集资金偿债资金仅与项目资产的未来现金收入有关表外融资方式:一般要求将证券化的资产从资产持有者的资产负债表中剔除接触国际一流的证券机构三、资产证券化的特征(二)资产证券化融资方式的作用减少信用等级较低金融机构的发行成本减少甚至消除信用的过分集中实现规模经济提高流动性改善银行的资产负债结构三、资产证券化的特征(三)我国发展资产证券化的现实意义盘活国有企业存量资产解决银行不良资产过多增加投资热点深化投融资体制改革加快中国资本国际化步伐三、资产证券化的特征一、资产证券化的种类二、资产证券化的参与者三、资产证券化的运作流程第二节资产证券化的结构和运作流程第二节资产证券化的结构和运作流程17基础资产(UnderlyingAsset)住房抵押贷款证券化(MBS)以居民住房抵押贷款为基础资产资产支撑证券化(ABS)汽车消费贷款信用卡应收款商用房产抵押贷款学生贷款贸易应收款设备租赁费其他资产一、资产证券化的种类过手债券资产支持债券转付债券抵押担保债券第二节资产证券化的结构和运作流程1.过手证券(pass-throughsecurities)资产组合实现了真实销售,其所有权属于投资人。它不再属于发起人的债务义务,不在其资产负债表上反映,而是进行表外处理。过手证券的一个主要特点是:资产池中的资产组合可以被债务人不受惩罚地在到期日之前的任何时间提前偿还,从而使得过手证券的现金流具有不确定性。第二节资产证券化的结构和运作流程第二节资产证券化的结构和运作流程2.资产担保证券(asset-mortgagesecurities)资产担保证券属于发起人的负债义务,作为抵押的资产组合一般在发起人的资产负债表上反映,但是由抵押物产生的现金流并不一定用于支付资产支持债券的本金和利息,发起人的其他收入也可用于支付本金和利息。第二节资产证券化的结构和运作流程第二节资产证券化的结构和运作流程3.转递证券(pay-throughsecurities)转递证券与过手证券的最大区别在于它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好,对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配,使本金和利息的偿付机制发生了变化。抵押担保证券(collateralmortgageobligations,CMO)抵押担保证券是一种多层次的转递证券,由一个抵押组合或一些抵押权过手证券的组合作担保的债券。第二节资产证券化的结构和运作流程第二节资产证券化的结构和运作流程交易条件支持资产的收入现金流稳定或可预测支持资产的破产隔离交易的信用增级有效的市场营销和技术支持二、资产证券化的参与者三、资产证券化的运作流程三、资产证券化的交易流程1、确立资产证券化目标,组成资产池未来产生可预测的且稳定的现金流量;原始权益人持有该资产已有一段时间资产必须具备很高的同质性;资产抵押物比较易于变现,且变现价值较高;资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人口统计分布;有良好的信用记录,违约率低;资产的相关数据容易获得三、资产证券化的交易流程30例:抵押贷款的现金流月份欠款余额月付利息偿还本金1100,0008,8851,0007,885292,1158,8859217,964384,1518,8858428,043476,1088,8857618,124567,9848,8856808,205659,7798,8855988,287751,4928,8855158,370843,1228,8854318,454934,6688,8853478,5381026,1308,8852618,6241117,5078,8851758,710128,7978,885888,797例:消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款,月利率为1%,12月内还清。2.组建SPV,实现真实出售真实出售,或无追索权的出售特殊目的实体(SPV)购买贷款组合后,要将贷款管理与偿还服务的工作委托服务人办理,双方签订贷款服务合同三、资产证券化的交易流程3.完善交易结构发行人要根据贷款组合信用质量的评估和现金流量的分析,对来自贷款组合的现金流量进行重新分配,设计具有不同期限、面额,不同风险级别,不同利率水平和形式,不同支付次序的证券三、资产证券化的交易流程4.信用增级信用增级的程度和数量需要根据贷款组合信用风险的评估(参照类似贷款的历史违约比率或损失比率)来确定,通常是这些资产预期损失金额的若干倍。常见形式有:•第三方担保(第三方信用支持)•超额抵押•对发行人的追索权(全部或部分追索权)•优先或附属(次级)证券结构•现金储备三、资产证券化的交易流程5.资产证券信用评级资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力,主要考虑证券化基础资产的信用风险6.证券设计与销售发行人与证券承销机构达成证券承销协议,由证券承销商向投资者出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。三、资产证券化的交易流程7.现金管理服务与清算专门的服务商管理资产池按时足额偿付本息三、资产证券化的交易流程发起人(也称原始权益人)职责:确定证券化的基础资产,并真实出售给SPV发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等二、资产证券化的参与者参与者发行人职责:按真实销售标准从发起人处购买基础资产,负责资产的重新组合,委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级,聘请评级机构,选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机构,选择承销商代为发行资产担保证券发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构,也可以是信托机构二、资产证券化的参与者受托管理人职责:负责收取和保存记录资产组合产生的现金收入,在扣除一定的服务费后,将本金和利息支付给资产担保证券的投资者二、资产证券化的参与者服务商职责:受托管理证券化基础资产,监督债务人履行合同,向其收取到期本金和利息,以及追索过期的应收账款等相关活动主服务商;附属服务商;特别服务商服务商通常可以由发起人或者其附属公司来担任二、资产证券化的参与者承销商承销商负责安排证券的初次发行,同时监控和支持这些证券在二级市场上的交易二、资产证券化的参与者信用评级机构职责:对资产担保证券进行评级,为投资者建立一个明确的,可以被理解和接受的信用标准,同时其严格的评级程序和标准为投资者提供了最佳保护二、资产证券化的参与者信用支持机构职责:减少资产担保证券整体风险,提高资产担保证券的资信等级,提高其定价和上市能力,降低发行成本信用支持机构一般由发行人或第三方担任二、资产证券化的参与者律师事务所市场监管机构其他市场服务中介证券投资者二、资产证券化的参与者投资者构成次级贷款资产证券化风险分析投资银行充当资产担保证券的承销商充当咨询顾问创设特殊目的实体(SPV)为证券提供信用增级自身作为资产担保证券的投资者第二节资产证券化的结构和运作流程我国发行资产支持证券的流程合作意向达成发起人与spv向银监会联合报送申请银监会受理与核准实施资产信托向中国人民银行申请发行证券受理与审核信息披露证券发行与承销国家开发银行首例ABS基本情况续表国家开发银行首例ABS基本情况国家开发银行首例ABS基本情况交易结构国家开发银行首例ABS基本情况资产池情况资产池项目行业分布国家开发银行首例ABS基本情况资产池项目地域分布国家开发银行首例ABS基本情况资产池一、二类资产分布国家开发银行首例ABS基本情况建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托与MBS发行有关的机构第三节资产证券化的风险管理发行金额(人民币)评级(中诚信国际)发行方式发行利率加权平均期限形式水平A级资产支持证券2,669,764,500元AAA簿记建档浮动基准+1.1%3.15年B级资产支持证券203,626,100元A簿记建档浮动基准+1.7%10.08年C级资产支持证券52,791,900元BBB簿记建档浮动基准+2.8%12.41年次级资产支持证券90,500,638未评级建行自留———MBS层次设计“资产池”基本情况区域结构分布第三节资产证券化的风险管理“资产池”中“抵押贷款”总体特征分析贷款笔数15,162本金余额(人民币元)3,016,683,138单笔贷款最高本金余额(人民币元)1,868,239单笔贷款平均本金余额(人民币元)198,963合同金额(人民币元)3,721,203,071单笔贷款最高合同金额(人民币元)2,000,000单笔贷款平均合同金额(人民币元)245,430加权平均贷款年利率(%)5.31加权平均贷款合同期限(月)205加权平均贷款剩余期限(月)172加权平均贷款帐龄(月)32加权平均贷款初始抵押率(%)67.19加权平均借款人年龄(岁)36存在的一些问题和不足资产池的加权平均利率与MBS的基准利率不相匹配前者是个人住房抵押贷款利率,一年调整一次。反映的是较长期限的利率水平;而后者是7天回购的加权平均利率,反映的是货币市场短期利率水平。两者的调整频率不一致,反映的利率期限不同可流通的MBS规模过小只有A、B档债券可在银行间市场流通,两者合计规模仅有28.7亿。第三节资产证券化的风险管理第三节资产证券化的风险管理一、资产证券化对各参与方的收益分析二、资产证券化风险分析资产证券化对各参与方的收益分析发起人特殊目的实体信用增级机构投资银行投资者资产证券化风险分析欺诈风险法律风险金融管理风险等级下降风险优质贷款:通常面向信用评分最高的个人发放,贷款利率参照10年期美国国债利率并加风险率,具体由各贷款机构决定。在美国,一般满足以下条件的资产和个人可以得到优质贷款①借款者的信用分数大于等于660分;②借款者充分提供收入和资产证明;③月供占收入比例不高于40%;④首付超过20%以上;⑤贷款机构保留两个月的月供作为抵押。次级贷款资产证券化风险分析次优级抵押贷款:Alt--A通常泛指信用记录较好或很好,但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人;或者信用评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