搜索
1本科毕业论文（设计）开题报告书题目证券市场与宏观经济的关系研究——以股票价格和通货膨胀的关系为例院系金融学院年级专业金融学姓名王诗雨学号070305019指导教师金丹职称副教授开题时间2010年12月1日21、本选题研究的目的及意义本选题研究的目的：股票市场是经济发展的产物，与经济状况紧密相联，常被看作经济状况的晴雨表。与此同时，国家的财政状况、金融环境、汇率调整等因素也会影响股票价格的沉浮。笔者结合大学四年的学习和对相关文献的广泛阅读，加深了对证券市场和宏观经济因素之间相关关系的认识和了解，将证券市场和宏观经济因素间的相关关系作为我的毕业论文选题，目的是希望用自己的专业知识对上述问题做出解答。本选题研究的意义：一是探索国内股票价格和通货膨胀的关系，以判断股票是否是通货膨胀良好的保值品，进而能对投资者的操作提供参考依据。二是借鉴国外的研究成果，对国内股票价格和通货膨胀关系的研究是对新兴市场两者关系的探索，是对两者关系理论的一种补充。三是通货膨胀和股票价格是宏观经济和资本市场中两个重要的方面，对于两者关系的研究，有助于认识现实经济和资本市场的关系。2、2、本选题国内外研究状况综述(一)国外研究现状20世纪五十年代以前，西方经济学家普遍认为股票是抵御通货膨胀的有效手段。在西方经济学中，费雪效应假说认为，在长期中，由于货币中性，资产的名义利率=实际利率+通胀率，即通胀和资产名义利率的变化是同方向同程度的。股票作为资产的代表，其价格也随着通货膨胀呈现正相关关系。因此股票价格不受通胀影响，是很好的保值品。然而20世纪七十年代西方各国普遍通胀，股市也呈现低迷，越来越多的实证分析表明，股票价格与通货膨胀并不存在正相关关系，并且更多呈现的是相反的关系，因此大家都试图用自己的理论来解释这一现象。其中比较有代表性的是Fama（1981）提出“代理”的假说，认为股票价格与通货膨胀的负相关关系实质上是股票价格与实际经济的代理：在货币供给是外生决定且保持不变和人们的预期理性的前提下，根据货币数量论MV=PY，随着P上涨而M不变，Y必然下降，即经济下滑。人们因此预期抛售股票导致股票价格下降，通过代理表现出股票价格与实际经济的负相关。这一的开创性的理论成果对以后的学者进行研究起了一个很好的启示性作用。但后来的学者很快就发现在他对两者关系的解释中一一货币供给不变的这一条件在现实经济中很难匹3Shape（2002）对美国1979-1998标准普尔指数的研究表明短期中较高的通胀总是对应较低股票价格，反之较低通胀则对应较高股价，Ritter和Warr（2003）也得出了短期中低通胀率催生牛市的结论。GeskeandRoll（1983）考察了二战后美国股价与通货膨胀的关系，认为既然股价和通货膨胀之间的关系涉及到货币的需求与供给，因此在一个完整的模型中，应该考察货币供给方的行为。他们认为中央银行实行了一种因为赤字引致的反周期货币政策，从而导致股票价格与通货膨胀率之间呈现一种负相关关系。Kaul（1987）在《股票收益与通货膨胀：货币部门的作用》一文中阐述，股票价格和通货膨胀之间的关系是由经济体对货币需求与货币供给两者如何实现决定的。他指出货币需求以及反经济周期的货币供给能够解释战后美国股市股价与通货膨胀负相关关系。他还指出：如果货币需求是伴之以顺经济周期的货币供给，那么股价和通货膨胀之间的关系可能为正。也即是说，货币需求和供给如何实现决定了股价与通货膨胀之间的关系。但随着两者实现的不同方式，股价和通胀之间也将出现出不同的关系，或为正、或为负的关，即：如果实际经济增长引起货币需求上升，如果货币供给增长，则物价相应上升。因此，顺经济周期货币政策会导致股票价格通货膨胀正相关，逆经济周期货币政策会导致二者呈负相关。根据Kaul的理论，Graham（2007）用二战后（1953-1990）美国的数据进行了实证检验。结果表明，股票价格和通货膨胀在1976年之前以及1982年之后呈负相关关系，但1976-1982年期间却呈明显正相关关系。经过查证发现1976年到1982年间，美国的货币政策是顺周期性质的，所以他认为股票收益和通货膨胀关系的非单一性可能是由于在这期间美国政府执行的是顾周期货币政策，而其他时间执行的是逆周期货币政策引起的。同时，Graham（2007）也检验了财政赤字货币化对股票价格和通货膨胀率关系的作用，他得出了与GeskeandRoll不同的结论，他认为赤字货币化并没有很明显地引起股票价格和通货膨胀两者负相关，起明显作用的是货币政策对实际经济的反应。在代理效应及其延伸理论方面也有人提出了一些不同的看法。McCarthy（2009），NajandandSeifert（2008）用Fama（1981）提出的“代理”效应对美国欧洲的一些国家进行了实证检验，结果显示代理效应不能解释美国通货膨胀和股票价格间的负关系。对欧洲的英国和德国而言，检验结果虽然与美国不同，但也不支持“代理”效应；LiwHsueh与Clayton（2009）用股票价格和预期实际经济活动正相关、政府采取反周期的货币政策、预期货币供给的增加会导致预期通货膨胀率上升的三个假定来检验“代4理”效应在美国、德国、加拿大及英国是否成立。结果显示三个假定也不成立，“代理”效应假说并不成立。ModiglianiandCohn（2008）认为，通货膨胀幻觉可能是对股票价格和通货膨胀负相关关系解释的原因。他们认为投资人用名义利率对公司盈利进行贴现而错误估计股价，当通货膨胀较高时，股价下跌。当通货膨胀较低或通货紧缩时，股价上涨，从而股票价格与通货膨胀呈现负相关。但他们又同时指出在两者在长期呈现出Fisher效应，股票能够成为通货膨胀的保值品。Shaipe（2009）对美国1979-1998标准普尔指数的研究证实，短期中较高的通货膨胀总是对应着较低的股票价格,通货膨胀降低，股价上升。RitterandWarr（2003）检验了美国1983—2000年的股票市场数据，得出了低通货膨胀率催生了牛市行情的结果。CampbellandVuoteenaho（2007）用1927-2002年美国数据分析表明：通货膨胀与长期股票价格正相关。然而，由Comell（1983）发展的风险溢价假说（TheRiskPremiumHypothesis）派认为，较高的通货膨胀率增加了投资的风险，提高投资资产的风险会导致风险溢价增加而提高折现率，折现率的提高会导致未来现金流折现值减少和股价降低，造成股票价格与通货膨胀率之间的负向相关。（二）国内研究现状由于90年代初我国才正式成立上交所和深交所，所以对于股票价格和通货膨胀关系的研究起步比较晚。侯舒和（2004）、李恒光（2009）等人从理论上阐述了股价和通货膨胀两者的关系，他们后相关的实证才逐步展开。靳云汇、于存高（2008）对1993—1996年的月度数据对两者进行了实证检验发现两者具有负相关的结论。随后赵蓉、黎春（2009）等人也得出了两者负相关的结论。雷明国（2009）对股票价格和通货膨胀关系进做了实证研究，用1996—2002年的数据检验了Fisher理论在国内是不成立的，他认为股价和通货膨胀存在着负相关关系，同时他阐述预期的通货膨胀对预期的股票价格有显著的负效应，可是非预期的通货膨胀对股价的预期负相关性不是很显著。陈金贤（2003）对中国1995年1月一2002年1月的数据究表明，长期中股票价格和通货膨胀呈明显负相关关系，通货膨胀与实际经济活动呈反向关系，股票价格与实际经济活动呈正相关关系，代理效应成立；但短期中股票价格与通货膨胀和实际经济三者得到关系不显著。刘仁和、陈柳钦（2004）分析了通货膨胀与中国股价之间的时序关系，实证检验发现，中国股票市场价格与通货膨胀呈反向关系。刘金全等（2007）研究了5股票价格与通货膨胀波动性之间的关系，发现通货膨胀率的波动性能够影响股价的变化，且两者之间为负相关关系。以上的学者虽然在理论和数据的处理上存在着一些不同，但他们得出的结论基本是一致的，即股票价格和通货膨胀呈现一种负的相关性。与他们不同的是有些学者却提出了不同或相反的观点。王晓芳、高继祖（2006）使用1997—2006年的月度数据对中国股票价格与通货膨胀率之间的理论关系进行实证分析，研究结论表明，在短期和长期通货膨胀率与股票价格均呈现正的相关关系。刘忠江（2008）通过对中国股票市场1992—2007年，以2000年为分界点得出我过的股票价格和通货膨胀是正相关的，张博琳（2008）以2006—2007年的数据得出我国的股票价格是和通货膨胀正相关的。上述学者是对我国股票价格和通货膨胀关系研究的一个较好总结，但却找不到一个统一的答案。可以见得，在股票价格与通货膨胀率的关系这一问题上的结论并不统一。纵观国内外文献，许多学者对通货膨胀和股票价格的相关关系提出了自己看法，多数人认为是负相关关系，也通过实证检验了他们的结论，也有一部分人认为两者的关系是正相关的，特别是最近国内许多学者通过实证检验了不同时间段得出了两者正相关的结论越来越多。但是仔细观察数据便可发现，研究的时间段不同，得出的结论就有所差异甚至是相反。特别是国内的学者，所取的时间段不同，得出的结果也往往不同。因此在这里有必要从不同的时间段来试探性地检验一下中国股票价格和通货膨胀的相关关系，来初步判别是否和许多学者说的一样只呈现单一的负相关或正相关。有鉴于此，本文将截取1993-2008这15年的CPI指数和上证指数，并用计量经济学软件STATA做回归从而得出二者之间的关系，来说明通货膨胀与股票价格之间到底如何相关。3、本选题研究的主要内容及写作提纲（1）主要内容本文将从经济周期的角度，重点讨论分析经济周期中经济复苏与温和通胀、经济过热与明显通胀两个阶段动态地分析通货膨胀与股票价格（本文将以上证指数为股票价格的代表）二者之间的关系，以小见大地折射证券市场与宏观经济数据的周期性联系。（2）拟定写作提纲如下：第一部分：首先提出了论文写作的背景，指出了论文的写作目的以及研究两者关6系的意义。第二部分：对相关理论和文献进行综述，介绍了国内外关于股票价格与通货膨胀关系研究的现状，此基础上形成论文的理论指导和方法借鉴。第三部分：在国内外研究结论上，笔者选取了1993—2005和2006—2008两个时间段（选择具有一定目的性)，并阐明数据选择的理由。第四部分：运用计量经济学模型，对中国股票价格和通货膨胀的相关关系进行了实证检验，得出了既有负相关又有正相关的非单一性结论。笔者认为不同的经济状况下通货膨胀的表现和影响股票价格因素对股票的作用方向也会不同，从而导致两者关系呈现非单一性，因此通货膨胀和股票价格两者关系应该在不同经济状况中加以讨论。第五部分：结语。4、主要参考文献[1]CampbellJohnY.InflationIllusionAndStockPrices[J].AmericanEconomicReview,5,2004,(94):19-23.[2]Carry.J.Schinasi.Assetsprices,MonetaryPolicyandtheBusinesscycle[J].Finance&development,5,1995.[3]CornellB.TheMoneySupplyAnnouncementsPuzzles:ReviewandInterpretation[J].AmericanEconomicReview,1983,(73):644-657.[4]Fama,AssetReturnandInflation[J]JournalofFinacialEcnomics,5,1977:115-146.[5]Fama,Inflation,OutputandMoney[J].JournalofBusiness,5,1992.[6]Fama,StockReturns,Realactivity,InflationandMoney[J].AmericanEconomicReview,7,1981:545-564.[7]Fama,Stockre