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第五章投资决策与管理2第一节投资概述第二节投资项目的现金流量估算第三节项目投资决策评价指标及计算第四节项目投资决策评价指标的运用掌握现金流估算的方法掌握项目投资决策的多种计算方法掌握不同资金环境下投资决策方法的选择和运用了解投资的概念、分类、程序等内容提要学习目的一、投资的定义及特点定义：企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。特点：1、目的性：获取报酬2、时间性：现在投入，未来收益3、收益性4、风险性3第一节投资概述按动机层次高低上划分◦行为动机：投资是企业出于本能的最基础工作◦经济动机：取得收益获得资金增值◦战略动机：开拓市场、控制资源、防范风险按投资的功能划分◦获利动机◦扩张动机◦分散风险动机◦控制动机直接投资与间接投资：实物；证券长期投资与短期投资：一年对内投资和对外投资：对内—直接；对外—直接或间接初创投资和后续投资：初创—建立新企业；后续—企业巩固和发展独立项目、互斥项目和相关项目：独立项目—不相关也不排他；互斥项目—排他；相关项目—依赖事前：投资项目的决策事中：投资项目的实施与监控事后：投资项目的审计与评价提出评价决策筹资实施监控后续分析投资项目投资证券投资新建项目更新改造项目单纯固定资产投资项目完整的工业投资项目本章主要内容（间接）（直接）一、含义现金流量是指由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括投资项目需要投入或收回的相关非货币性资产的重置成本或变现价值。采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有统一标准，受到会计方法选择的影响利润反映的是某一会计期间的“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量初始现金流量运营期终结现金流量建设期投产日建设起点终结点营业现金流量1、项目建设投入◦固定资产投资：房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输安装成本等◦无形资产投资：土地使用权、专利权、商标权等投资◦其他投资费用：其他与投资项目相关的费用，如前期勘察设计费、开办费、注册费、培训费等◦原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原固定资产变卖所得的净收入流出流入2、流动资金垫支含义：◦流动资金即项目营运期内长期占用并周转使用的营运资金计算：◦上式中只考虑经营性的流动资产（负债），其中流动资产只考虑存货、货币资金、应收账款和预付账款等，流动负债只考虑应付账款和预收账款等。本年流动资金的垫支数=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资产需用额-该年流动负债可用额【例】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后的第一年年末。第一年流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）终点回收流动资金=15+5=20（万元）NCF==+=1--1-+每年营业净现金流量（）年营业收入－年付现成本－所得税税后净利折旧（摊销）收入（税率）付现成本（税率）折旧税率付现成本是指需要每年支付现金的成本。非付现成本主要是折旧，也包括其他摊销费用所以，付现成本=成本-折旧直接法间接法税盾法营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。固定资产、土地使用权等的残值收入或变价收入（指扣除了需缴税金后的净收入）原垫支的营运资金收回【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)表1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×25%500500500500500税后净利（6）=（4）－（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）=（6）+（3）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×25%750650550450350税后净利（6）=（4）－（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）―（2）―（5）=（6）+（3）42503950365033503050表2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量42503950365033503050固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500042503950365033508050沉没成本是无关成本考虑增量现金流不要忽视机会成本注意对营运成本的影响一般项目投资使销售额增加后，经营性流动资产（负债）也会增加；营运资本的补充额=增加的经营性流动资产-增加的经营性流动负债沉没成本：在决策时点前已经发生的成本。它不因接受或拒绝某个项目而改变。如调研费、咨询费、旧设备购置费等机会成本：为了进行某项投资而放弃的其他使用方案所能获得的潜在收益。增量现金流：接受或拒绝某个方案后，公司总现金流的净变动额不考虑融资现金流考虑对其他项目的影响分析相关的非付现费用投资决策与融资决策分离原则：在评价新项目时，只关注投资项目的运营效益，而不考虑该项目的资本来源如何，因借款而发生的现金流不作为该项目的增量现金流。决策过程中使用的折现率已隐含了项目的融资成本竞争？or互补？非付现费用没有引起现金流出，但会影响税收。包括折旧、无形资产摊销等1.某公司因业务发展需要购入一套设备，需要投资22万元，另需垫支流动资金2万元，于建设初期一次性投入。设备使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备净残值为2万元。5年中每年销售收入为8万元，每年付现成本为3万元。假设所得税率为40%。要求：计算该项目的净现金流量NCF0=-（22+2）=-24（万元）NCF1-4=8－3－[8－3－（22－2）÷5]×40%=4.6（万元）NCF5=4.6＋2+2=8.6（万元）◦动态评价法净现值法；获利指数法；内含报酬率法◦静态评价法静态投资回收期法；会计报酬率法23第三节项目投资决策评价指标及其计算概念：◦净现值：是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。◦净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。◦净现值法：用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。24（一）净现值法（NetPresentValue）一、动态评价法公式：0m10=(1)(1)(1)nnmtttttttttNCFNCFINPVkkk其中：NPV代表净现值；NCFt代表第t年的净现金流量；k代表折现率（资本成本率或投资者要求收益率）；n代表项目计算期（包括建设期和经营期）；m代表项目建设期；I代表初始现金流量。【例1】某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于建设完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：计算项目各年净现金流量和NPV。设定折现率10%。解：（1）项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）（3）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元/年）（4）初始净现金流量：NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）NCF1=-200（万元）（5）运营期净现金流量NCF2=120+100+50=270（万元）NCF3=220+100=320（万元）NCF4=270+100=370（万元）NCF5=320+100=420（万元）开办费摊销开办费NCF6=260+100=360（万元）NCF7=300+100=400（万元）NCF8=350+100=450（万元）NCF9=400+100=500（万元）NCF10=450+100=550（万元）NCF11=500+100+（100+200）=900（万元）NPV=-1050-200*0.9091+270*0.8264+320*0.7513+370*0.6830+420*0.6209+360*0.5645+400*0.5132+450*0.4665+500*0.4241+550*0.3855+900*0.3505=1103.16（万元）固定资产残值流动资金收回【例2】续上例，若企业自有资金不足，该工业项目投资中包含借款300万，且经营期的第1—3年，每年支付借款利息20万元，并于第三年年末归还本金。其他条件不变，则NPV为多少？NCF2=120+100+50+20=290（万元）NCF3=220+100+20=340（万元）NCF4=270+100+20=390（万元）NPV=-1050-200*0.9091+290*0.8264+340*0.7513+390*0.6830+420*0.6209+360*0.5645+400*0.5132+450*0.4665+500*0.4241+550*0.3855+900*0.3505=1374.44（万元）根据项目投产后净现金流量的特征，可以采取相应的现值简化计算方法：◦普通年金现值◦递延年金现值对于独立项目：◦NPV≥0，则项目可行；◦NPV﹤0，则项目不可行。对于互斥项目：◦应在NPV≥0的项目中选择NPV最大者。31考虑了货币的时间价值；考虑了投资风险的影响；反映了股东财富绝对值的增加。32无法直接反映投资项目可能达到的实际收益率水平；计算繁琐。3334m10/(1)(1)nmttttttNCFIPIkk（二）获利指数法（ProfitabilityIndex）=投产后各年净现金流量的现值合计获利指数初始投资的现值合计01/(1)ntttNCFPIIk如果项目是建设期初一次投资，则：【