7国_深度研究_餐饮旅游_陈海明_＊＊＊＊_

——2009年旅游行业投资策略234GDP020004000600080001000012000140001600001000020000300004000050000600007000080000美国旅游收入（百万美元）美国GDP（十亿美元）GDP„•宏观经济与旅游行业密切相关•经济发展水平及其所决定的居民收入水平是决定旅游消费（即旅游收入）的最主要因素„•中国宏观经济与旅游消费呈较强的正相关关系（规模R=0.99、增速R=0.69）•协整检验表明中国宏观经济与旅游消费存在长期的协整关系•格兰杰因果检验表明中国宏观经济是旅游消费的格兰杰原因资料来源：CEIC、Wind、申万研究050000100000150000200000250000020004000600080001000012000中国旅游收入（亿元）中国GDP（亿元）5-1%0%1%2%3%4%5%6%198519871989199119931995199719992001200320052007-15%-10%-5%0%5%10%15%20%美国GDP增速美国旅游收入增速（右轴）eADFADFTestStatistic-3.83221%CriticalValue*-3.85725%CriticalValue-3.040010%CriticalValue-2.6608*MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot.NullHypothesis:ObsF-StatisticProbability旅游收入doesnotGrangerCause宏观经济214.84050.1284宏观经济doesnotGrangerCause旅游收入2.34020.0227资料来源：CEIC、Wind、申万研究2%4%6%8%10%12%14%16%1986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国GDP增速中国旅游收入增速（右轴）61%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Jun-00Dec-00Jun-01Dec-01Jun-02Dec-02Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%韩国GDP增速韩国旅游收入增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%台湾GDP增速台湾旅游收入增速（右轴）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%Mar-99Sep-99Mar-00Sep-00Mar-01Sep-01Mar-02Sep-02Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%美国GDP增速美国旅游收入增速（右轴）„„资料来源：CEIC、Wind、申万研究76%7%8%9%10%11%12%13%Mar-02Jun-02Sep-02Dec-02Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%中国GDP增速中国城镇居民国内旅游收入（右轴）2%4%6%8%10%12%14%16%1986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国GDP增长率中国旅游收入增长率（右轴）()()(KTIR)(KGDPR)(CCDTIR)(CGDPR)8资料来源：CEIC、Wind、申万研究„„劣等品奢侈品必需品收入消费(LNTI)(LNGDP)1.49-10%-5%0%5%10%15%20%25%196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007美国GDP增速（右轴）美国旅游收入增速资料来源：CEIC、Wind、申万研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007中国GDP增长率中国旅游收入增长率美国旅游消费增速美国GDP增速观测量2323均值0.05500.0310中位数0.05630.0330最大值0.14450.0450最小值-0.0696-0.0020标准差0.05480.0121中国旅游消费增速中国GDP增速观测量2222均值0.20890.0980中位数0.24020.1000最大值0.43730.1420最小值-0.18690.0380标准差0.15530.0264„„1011资料来源：申万研究所有景点、酒店、旅行社等行业收入均下降削减消费支出控制成本费用职工工资增速下降消费者信心下降企业盈利增速下降宏观经济增速下滑削减差旅支出游客量下降取消旅游计划降低旅游标准人均旅游花费下降受损：高星级酒店、高档餐饮、传统旅行社、长途游受益：经济型酒店、中低档餐饮、短途游、在线旅游12-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006日本GDP增速日本国内旅游人数增速-5%0%5%10%15%20%25%30%199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007中国GDP增速国内旅游人数增速„•经济减速导致日本国内游游客量增速明显放缓；当经济出现大幅衰退时，游客量出现负增长•经济减速导致中国国内游游客量增速明显放缓，甚至低于GDP增速，其中，经济减速对农村居民国内游游客量的影响更大，对城镇居民的影响更小（部分与99年开始实行黄金周制度有关）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1995199619971998199920002001200220032004200520062007中国GDP增速城镇居民国内游人数增速农村居民国内游人数增速13„•经济减速导致日本、韩国、台湾等出境游游客量增速明显放缓；当经济出现大幅衰退时，游客量出现负增长-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%19741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%韩国GDP增速韩国出境游人数增速（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006日本GDP增速日本出境游人数增速-4%-2%0%2%4%6%8%10%1991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006-30%-20%-10%0%10%20%30%40%台湾GDP增速台湾出境游人数增速（右轴）14•经济减速对中国出境游游客量产生较大负面影响，其增速明显放缓，甚至明显低于GDP增速，如98年出境游客仅增长3.1%（同期GDP增速为7.8%）•经济减速对因公出境的游客量的负面影响更大，对因私出境的游客量的负面影响更小（部分也与我国加快出境目的地开放有关）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1995199619971998199920002001200220032004200520062007中国GDP增长率中国出境人数增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1995199619971998199920002001200220032004200520062007中国GDP增速因私出境游人数增速因公出境游人数增速资料来源：CEIC、Wind、申万研究15-15%-10%-5%0%5%10%15%20%19851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007世界GDP增速台湾入境游人数增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007世界GDP增速韩国入境游人数增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007世界GDP增速日本入境游人数增速„•经济减速导致日本、韩国、台湾等入境游游客量增速明显放缓；当经济增速出现大幅回落时，游客量甚至出现负增长资料来源：CEIC、Wind、申万研究16800850900950100010501100115012001250Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%入境旅游人数（单季，万人次）入境旅游人数同比增速（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007世界GDP增速中国入境游人数增速•经济减速对中国入境游游客量产生较大负面影响，其增速明显放缓•当前经济减速对中国入境游游客量的负面影响已开始有所显现（部分也与奥运会、汶川地震、西藏暴力事件等有关）资料来源：CEIC、Wind、申万研究17050100150200250300350199419951996199719981999200020012002200320042005200620077%8%9%10%11%12%13%14%农村居民人均国内游花费（元）中国GDP增速（右轴）0100200300400500600700199419951996199719981999200020012002200320042005200620077%8%9%10%11%12%13%14%中国人均国内旅游花费（元）中国GDP增速（右轴）„3004005006007008009001000199419951996199719981999200020012002200320042005200620077%