ch11 杜邦分析法

杜邦分析法——一种常用的财务综合分析方法一、引入◦一切都是从一个叫法兰克·唐纳德森·布朗的小伙写的一份经营分析报告开始。◦1912年，杜邦公司的销售人员（不是财务哦）法兰克·唐纳德森·布朗为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率”，并且他将这个比率进行拆解，拆解后可以解释三方面的问题：◦1、公司业务有没有盈利；◦2、公司资产使用效率如何；◦3、公司债务负担有没有风险；◦这份报告中体现的分析方法后来被杜邦公司广泛采用，被称为“杜邦分析法”；布朗小伙子也从此平步青云，做到CEO，迎娶白富美，成为杜邦家族的女婿。=chouti◦【回顾】：股东权益报酬率净资产报酬率：ROE=净利润平均股东权益◦股东最关心的指标。为什么？二、内容◦什么是杜邦分析？◦杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。◦对ROE层层分解，可以得出下面的主要公式：◦ROE=净利润平均股东权益◦=净利润平均总资产×平均总资产平均股东权益◦=净利润营业收入×营业收入平均总资产×平均总资产平均股东权益◦=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（平均）经营获利能力（效益）利用资产效率（效率）财务杠杆ROE=总资产净利率×权益乘数ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数◦从上面的综合公式可以看出：◦（1）股东权益报酬率（ROE）是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。◦决定高低ROE的因素有三个方面——销售净利率、总资产周转率和权益乘数。销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个比率分别反映了企业的盈利能力、资产管理能力和财务杠杆。◦ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（平均）◦（2）总资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。◦总资产净利率=销售净利率×总资产周转率◦（2）销售净利率是反映企业经营活力能力的重要财务比率。反映企业在一个会计期间内通过经营活动取得最终盈利、为股东获取税后利润的能力。（设计缺陷）◦它和企业所在行业、竞争策略和成本费用控制等因素有关。◦销售净利率率=净利润营业收入×100%◦（3）总资产周转率反映企业运用资产效率的财务比率。企业的资产周转率越高，即企业在一个会计期间内现金循环的次数越多，也就是说产品销售顺畅、回款顺畅，减少存货和应收账款的资金占用，就能够创造更多的收入。◦它和企业所在行业和资产管理效率密切相关，该比率可以分解为流动资产周转速度和流动资产占总资产比重。◦总资产周转率=营业收入平均总资产◦（4）权益乘数主要受资本结构影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险（双刃剑）。◦权益乘数=资产总额股东权益总额三、实例◦格力电器◦格力电器、美的集团、青岛海尔案例分析◦三家房地产企业对比【实例一】格力电器年度总资产（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）20141562.31377.5142.520151617.0977.5126.220161823.71083.0155.2◦格力电器（股票代码000651）主要财务数据如下：◦数据来源：珠海格力电器股份有限公司年度报告。◦运用连环替代法进一步分析各因素变动对ROE的影响：◦ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数◦2016年ROE=14.33%×0.63×3.32=29.95%◦2015年ROE=12.91%×0.61×3.39=26.70%◦ROE的总变动=30.00%−26.70%=3.25%◦其中，◦销售净利率变动对ROE的影响=14.33%−12.91%×0.61×3.39=2.94%◦总资产周转率变动对ROE的影响=14.33%×0.63−0.61×3.39=0.97%◦权益乘数变动对ROE的影响=14.33%×0.63×3.32−3.39=−0.63%◦由上可知，公司在2016年的经营获利能力显著提升是其ROE提高的最主要原因，可能的原因是产品竞争力提升、成本费用控制得更好。年度ROE销售净利率总资产周转率权益乘数201629.95%14.33%0.633.32201526.70%12.91%0.613.39【实例二】格力电器、美的集团、青岛海尔◦一、公司简介◦（1）格力电器◦格力电器，全名是珠海格力电器股份有限公司，股票代码000651。公司于1989年成立、1996年在深交所上市，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。上市公司的控股股东是珠海格力集团有限公司(持股比例18.22%)，公司的实际控制人和最终控制人是珠海市国有资产监督管理委员会(持股比例18.22%)。◦主营业务范围为生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。格力电器在“2016中国企业500强”中排名第154位。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续多年全球销量领先。◦格力电器2016年经营情况部分数据如下：◦公司2016年营业收入中94.52%来源于空调业务：◦（2）美的集团◦美的集团，全名是美的集团股份有限公司，股票代码000333。控股股东为美的控股有限公司(持股比例：33.78%)，实际控制人和最终控制人为何享健（持股比例：32.63%）。美的集团股份有限公司创业于1968年，是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团，旗下拥有美的电器（SZ000527）、小天鹅（SZ000418）两家上市公司。◦主营业务以家电产业为主，涉足电机、物流等领域，旗下分为四大业务板块，分别为大家电、小家电、电机及物流。美的在世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及10个战略业务单位，同时为德国库卡集团最主要股东（约95%）。◦美的集团2016年经营情况部分数据如下：◦营业收入按产品分：◦（3）青岛海尔◦青岛海尔，全名是青岛海尔股份有限公司，股票代码600690。公司前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，1989年在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司，并于1993年在上交所挂牌交易。上市公司的控股股东为海尔电器国际股份有限公司(持股比例20.64%)，实际控制人和最终控制人为海尔集团公司（持股比例28.35%）。◦主营业务为电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营研发，以及商业流通业务。公司目前在全球建立了29个制造基地,8个综合研发中心,19个海外贸易公司，全球员工总数超过6万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。海尔冰箱、海尔洗衣机的全球市场占有率，在行业中均位列前茅。◦青岛海尔2016年经营情况部分数据如下：◦营业收入按产品分：◦（4）对比分析◦格力电器的重点产品集中在空调，且其产品结构中主要的营业收入来自于空调（94%）。◦美的集团的空调收入占营业收入的45%，也是其占比最大的业务。◦而青岛海尔的电冰箱收入是其营业收入占比最大的业务，占30%；空调业务营收只占15%。◦在2016年空调销售中，格力电器在家用空调国内市场占有率达到42.73%，商用空调国内市场占有率达到16.2%，连续5年保持第一；美的集团以23.9%全部空调业务排名第二。◦二、格力电器、美的集团、青岛海尔基本财务指标◦数据来源：上述各公司各年度披露的年度报告。年度总资产（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）经营现金流量净额（亿元）格力电器20141562.31377.5142.5189.420151617.0977.5126.2443.820161823.71083.0155.2148.6美的集团20141202.91416.7116.5247.920151288.41384.4136.2267.620161706.01598.4158.6267.0青岛海尔2014823.5887.866.967.72015759.6897.559.256.020161312.61190.766.980.6◦三、杜邦分析◦由上表可以看出，格力电器依靠较好的盈利和较高的财务杠杆，获得了最高的净资产收益率。◦美的集团的盈利能力在三家公司中最强，周转率也较高，财务杠杆在三家公司中最低。◦青岛海尔净利率最低，靠周转率较快以及运用杠杆，提升了一下净资产收益率，但仍然是三家中净资产收益率最低者。公司ROE销售净利率总资产周转率权益乘数格力电器29.95%9.02%0.643.32美的集团26.16%10.59%1.072.47青岛海尔20.55%6.46%1.153.49【实例三】：房地产企业杜邦分析◦一、公司简介◦1、中海地产◦中海地产是中国海外集团（隶属于中国建筑工程总公司）的房地产业务平台。◦中国海外发展，全名为中国海外发展有限公司，于1979年在香港注册成立，是中国建筑工程总公司在香港的控股子公司。1992年8月,公司在香港联合交易所上市(股票代码00688.HK，中国海外发展)。核心业务为房地产开发和销售，还涉及与地产有关的物业投资、物业管理、以及建筑设计业务等。◦中海地产是中国历史上第一个进行商品房开发的房地产企业。中海地产专注于主流城市打造主流精品物业，拥有38年房地产开发与商业物业运营管理经验，业务遍布英国伦敦、港澳及内地60余个城市，累计开发项目超过450个。2016年营业总收入为15871.7亿元。◦2、万科A◦万科A，全名万科企业股份有限公司。主营业务：房地产开发和物业服务。万科企业股份有限公司成立于1984年5月30日。万科企业股份有限公司是中国大陆首批公开上市的企业之一。截至2017年9月30日，万科A在129家房地产A股上市公司中以1.02万亿元的总资产排名第一，以1171.01亿元的营业收入仅次于绿地控股排名第二，以110.91亿元的净利润排名第一。◦3、泰禾集团◦泰禾集团，全名泰禾集团股份有限公司，公司创建于1996年，2010年上市。控股股东为泰禾投资集团有限公司(持股比例为48.97%)，实际控制人和最终控制人为黄其森（持股比例为46.67%）。产品设计房地产、农药、化工、服务、零售。◦2016年房地产业务占到营业总收入的98.72%。◦二、杜邦分析◦数据：各公司2013年年报◦对比发现：一个行业之间，同样的卖房模式下，对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主要的贡献比居然均不相同。为什么呢？◦中海地产有政府背景凭借以前的储地，土地的楼面均价便宜。◦万科则以其稳健的经营管理，保证了其高效的周转率而得名，使其保持较高的ROE。◦在2013年异军突起的泰禾集团，主要是凭借其高的负债率而保持了其高ROE（高财务风险）。分类企业ROE销售净利率总资产周转率权益乘数模式模式一中海地产20.93%28%0.282.67高净利率模式二万科地产19.61%13.50%0.324.54高周转率模式三泰禾集团20.15%11.50%0.257.01高杠杆五、思考◦既然ROE=总资产净利率×权益乘数◦那么，提高ROE的途径：◦（1）提高总资产净利率；◦（2）提高权益乘数◦问：那么是不是只要多借钱，ROE就能提高呢？◦错！——前提是总资产净利率不变。但是不幸，这个前提不成立！◦考虑两种情形：◦（1）借钱，存银行。净利润如何变？◦贷款利率大于存款利率，多支付财务费用，净利润减少。而借钱本身这件事不影响股东权益。所以ROE下降！◦（2）借钱当然不会放银行，而是拿去投资赚钱。◦但是，投资不一定就赚钱！◦表面上，提