尚雅-银河证券交流会

投研学习交流会目录职业选择调研流程与标准投资决策投资文化尚雅投资心得职业选择职业定位卖方研究员买方基金经理职业定位1.研究是投资的基础2.研究创造价值3.研究决定投资4.研究不能取代投资5.投研一体化职业操守以德为本坚韧不拔严格精密细致入微职业素养1.大局观（高度、宽度、深度）2.行业专家3.财务专家4.逻辑清晰5.数据完备6.善于沟通（presentation）倡导与高手对话：提倡前端对话向行业专家学习看年报：巴菲特多跑路：彼得林奇（林奇每天的工作时间长达12个小时）多看书：芒格（查理·芒格说，在他的一生中，他认识的各个领域的智者都在不停地阅读——没有不看书的智者。）调研流程与标准投研流程调研报告调研准备实地调研投资策略调研准备中金外部报告高华申万国金国信招商瑞银数量分析企业年报wind数据调研提纲投资策略实地调研带着问题去调研（调研指引）抓住影响公司盈利的核心动因研究方法专业法产业链法对表法草根法调研报告格式内容8个方面（投资守则、研究手册）一、估值分析1.只有市值打四折的个股才能进入股票池2.股东权益报酬率是估值的基础3.市销率4.市盈率5.市盈率是未来三年成长率的一半6.市值比经营性现金流•参考指标：PE、PEG、PS、PB、市值/DCF、市值/重置成本、同业估值比较二、行业分析1.行业空间有多大，投资潜力有多大2.了解客户需求，锁定优质行业3.高成长行业，高回报行业4.认清行业周期5.值得深究的产业集中度6.高筑城墙，壁垒为王•参考指标：行业成长率、行业供求分析、主导产品价格走势、未来市场空间/现有市场规模、行业利润排名（申万三级行业分类）、行业供求分析、产业政策、行业集中度（龙头公司占比）三、商业模式分析1.客户发掘模式、客户解决方案模式2.产品金字塔模式3.多种成分系统模式4.配电盘模式5.速度模式6.卖座“大片”模式7.利润乘数模式8.创业家模式9.专业化利润模式10.基础产品模式11.行业标准模式四、成本分析1.分析成本的构成，拆开看更清楚2.盈亏平衡点：利润从这里开始3.固定成本和变动成本：共同决定盈亏平衡点4.弹性分析：利润的杠杆5.成本控制分析：成本越低，收益越高•参考指标：固定成本/总成本、利润变化/价格、管理费用率、运营费用率、成本下降、客户议价能力、供应商议价能力、成本构成、成本控制能力五、成长性分析1.寻找行业中具有优势的上市公司2.上市公司的产品有优势，公司就有优势3.财务状况：公司成长性的晴雨表4.有良好决策体系及开拓精神的公司有价值5.政策导向决定投资方向6.从市场需求判断公司价值7.特别优惠，特别对待8.紧跟集团控股•参考指标：利润增长率(未来三年)、收入增长率(未来三年)、利润增长率比、行业利润增长率、收入增长率比、行业收入增长率、订单/收入、预收款/收入、预售款增长率、产能扩张（在建工程）六、壁垒性分析1.无形资产：无形的护城河（品牌、专利权、法定管制）2.客户转换成本：赖着不走的客户才是真正的优势3.网络效应：网络的力量不可小视4.成本优势：竞争优势的根本5.规模优势：找准方向，规模越大越强•参考指标：市场占有率、专利权（技术壁垒）、资源优势、品牌、成本优势、规模优势、客户转换成本、竞争者、进入成本、政策壁垒、产品差异化、资本需求、分销渠道七、管理品质分析1.从老总的人格特质看2.从公司的规章制度3.好公司和差公司的区别4.用常识来思考问题，会做出错误的判断八、财务分析1.资产负债表分析2.利润表分析3.现金流分析•参考指标：净利润率、固定资产周转率、负债率、ROE、(现金-所有有息负债)/总资产、应收款周转率、存货周转率、投入资本回报率、费用率荐股报告研究的最终目的是为投资服务1.估值分析：PB、PS、PE、PEG、ROE2.行业分析：空间3.商业模式分析：核心竞争力4.壁垒性分析：护城河5.管理品质分析：50条6.观点分析：利润率、毛利率、现金流、成长性投资决策投资原则1.以信托持有人利益最大化为公司投资管理的最高原则2.以全面的风险控制为公司投资管理的基本原则3.以研究为导向的价值投资原则4.分级授权、集体决策的团队合作原则投资理念买股票就是买公司品质决定价值定量与定性相结合持有决定回报价值投资价值投资是依据企业的基本面即企业的价值进行投资，以低于真正的长期投资价值的价格买入股票。如果不是想以当前的总市值买入整个公司，就连100股也不买。区别价值投资者和投机者的关键在于价值投资者关注的是企业的价值变化，而投机者关注的是价格变化。品质投资品质是企业的无形资产，是隐藏在企业的财务报表和有形资产后边企业真正的价值。只有优良的品质才能保证企业的持续稳定价值。品质投资的核心是人和良好的管理。科学投资科学投资强调运用各种财务模型和数量分析方法对企业进行科学全面的分析研究，是在充分论证的基础上建立起来的稳健投资。我们通过定性和定量的双重分析和印证提高投资获利的概率，同时关注企业创新，进行综合数据分析，避免主观偏好干扰投资决策。长期投资长期投资注重长期回报。只有从长期的视角才能发现企业的投资价值。长期来讲我们都会死掉，但如果不做长期投资我们连活的机会都没有。回报率的高低与持有的时间成正比，只有长期投资才能获得长期回报。投资方法我们长期看好中国资本市场，并坚持“价值投资，品质投资，科学投资和长期投资”的投资理念，采取拐点行业、支点公司的投资策略，集中投资于最能赚钱的行业和支点企业。1.拒绝投资热门行业，分析供需关系变化发现行业拐点，寻找十倍速增长的行业。2.只投行业中的支点公司，即拥有包括技术、资源、市场等行业核心竞争力的垄断企业。投资思路核心竞争力产业链投资自下而上市场情绪行业选择方法行业空间——大行业小公司行业增速——GDP行业利润率——高毛利带来的优势行业集中度——规模优势行业自然属性——终极形态个股选择方法低估值高成长：PEG0.5壁垒性高行业龙头管理品质优良远大发展前景良心品质、手工打磨投资tenbagger行业空间巨大商业模式独特：苏宁管理品质优良：万科超强的执行能力：达到预期投资流程科学的投资流程同时设立监察稽核部，重点预防和监控投资流程和法律法规方面的风险。投资策略投资决策投资实践投资决策风险管理投资策略估值分析组合优化荐股报告基金经理审核投委会审议决策中央交易室投资文化巴菲特投资法则1.只有把自己当成是企业的经营者，才能成为优秀的投资人。2.好的企业比好的价格更重要。3.一生追求消费垄断企业。4.最终决定公司股价的是公司的实质价值。5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。6.利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。巴菲特投资法则7.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。8.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。9.只投资未来收益确定性高的企业。10.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。11.产品简单、易了解、前景看好。12.有稳定的经营史。巴菲特投资法则13.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。14.财务稳键，没有或较低的负债水准；15.经营效率高、收益好:高权益报酬率和营运毛利16.资本支出少、自由现金流量充裕。17.价格合理。当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。彼得·林奇的投资理念1.投资时机的选择①第一种出现在特定的年底低税拍卖时。②第二种出现在每隔几年市场便会出现崩盘、回落、微跌、及直落时期。彼得·林奇的投资理念2.卖出时机的选择①何时卖出一只稳定缓慢增长型公司股票a.升值30-50%时抛出，甚至是基本情况恶化时抛出。b.公司连续两年失去市场份额，并且雇佣另外一家广告代理商。c.公司没有开放新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足于现状，不求进取。d.公司在收购上花费了太多的资金，以至于它的资产负债表恶化。e.尽管股价过低，但分红不足以吸引更多的投资人。彼得·林奇的投资理念②何时卖出一只大笨象型股票a.如果它的股价超过收益或者市盈率远远超过同行业正常的市盈率。b.过去两年中引进新产品，但前景不明。c.股票具有15倍的市盈率，同时同行业同质公司市盈率11-12倍。d.过去一年无官员或董事购买该股。e.占公司25%的一个重要市场部门易受正在发生的经济萧条的冲击。f.公司的增长率已经开始放慢。彼得·林奇的投资理念③何时卖出一个周期型股票a.关于业绩滑坡的信号出现在一年前。b.当某些事情开始变得糟糕时，成本开始增加。c.一个明显的信号是公司的存货开始增加，并且公司对其没有解决办法。d.商品价格的降低是另一个卖出信号。e.商品的期货价格低于其价格。f.商业竞争对于周期性的股票来说也是一个坏信号。g.公司再接下来的12个月中两个关键的合约期满。h.公司产品最终需求下降。i.公司增加一倍的资本支出，算起来可以建一家新厂。j.公司努力降低成本，但无法和国外厂商竞争。彼得·林奇的投资理念④何时卖出一只快速增长型公司的股票a.公司最近一季商店销售额降低3%。b.公司新的库存令人失望。c.公司两位高层管理者和许多重要员工加盟竞争者。d.两周内公司有较大范围宣传活动。e.公司未来两年的利润增长率是15-20%，但股票市盈率30倍。彼得·林奇的投资理念⑤何时卖出一个转型困境型股票a.抛出的最好时机是转型结束后，困难已经解决并且没有人不知道这一点。b.公司最近季报显示，在过去一年零一季中降低的负债升高2500万美元。c.公司存货增速是销量的两倍。d.市盈率与预期收益率相比膨胀。e.公司最大的分公司5%的产品卖给一个主要的顾客，并且这个主要的顾客自己的销量也在下降。彼得·林奇的投资理念⑥何时卖出一个资产富余型公司股票a.如果真的存在隐性资产，只要公司无大量会减少资产价值的债务，我们就想持有它。b.有人想出来并购时。c.尽管公司股票折价销售，但管理层宣布将发布超过10%的股票为多样化经营融资。d.计划销售额为2000万美元的分公司实际销售额只有1200万美元。e.公司税率的减少相当程度上降低结转税损。f.机构持有者由五年前的25%增加到现在的60%，同时许多是波士顿集团的购买。彼得·林奇的投资理念⑦对股价的八种最愚蠢的认识a.如果股价已经下跌了这么多，不可能再下跌了b.你总能知道什么时候是底部。c.如果股价已经这么高了，怎么可能再进一步上升？d.最终股价会回来的。e.黎明前总是黑暗的。f.当股价反弹到10美元时，就将其卖掉。g.我没有什么可担心的，保守的股票不会波动太大。h.有些事情一定会发生的，因为厌倦等利好消息太长时间，而放弃了某只股票。日本首席基金经理的投资法则法则1不要被创业者的个人魅力所迷惑法则2总是唠叨过去的辛苦，公司的将来不容乐观法则3如果老总赠予你他的自传，就要暂停对该公司的投资法则4了解创业者的自卑心理至关重要法则5不接受别人意见的老总的公司，不能投资法则6受到他人质问而动怒的老板，他的公司面临失败的危险法则7提及自己的公司时激情澎湃的老总值得信赖法则8投资老总讲话令人感动的公司，更容易获得成功日本首席基金经理的投资法则法则9平凡的经营者善于“总结”，优秀的经营者善于“讨论”法则10将业绩不振归结于不景气和政府的老总，即使经济恢复了，业绩也不会增长法则11见风使舵的经营者，不值得信赖法则12成功的经营者都重视细节法则13优秀的经营者都是记事狂法则14老总办公室的豪华程度与该公司的成长性成反比法则15要注意戴着金光闪闪高级手表的老总法则16不要投资老板炫耀与知名人士私交甚密的公司日本首席基金经理的投资法则法则17要注意沾沾自喜地出示印有业界领导或扶轮社头衔名片的老总法则18如果老总的车是进口的高级车，他的经营能力有问题法则19家族企业的经营者与投资者在股价方面利益一致，但是聘用的职业经理人会对股价漫不经心法则20优秀的经营者担任董事长，公司的风险会很小法则21培育继承人的公司将来很有发展前途法则22持续三代以上的家族企业容易出现杰出的经营者法则23兄弟共同经营的公司，如果兄弟持股差异不大，而弟弟的学历比哥哥高，那