第八章：负债性融资操作

第八章负债性融资操作本章要点：主要探讨各种负债性融资的相关理论和方法以及融资策略，具体包括⒈长期债券融资⒉借款融资⒊租赁融资第一节长期债券融资一、债券的概念及其基本要素债券是债务人为借入资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的一种债务凭证。其基本要素有：⒈面值⒉利率⒊付息期⒋偿还期二、债券的种类㈠记名债券与无记名债券㈡担保债券、抵押债券与信用债券㈢固定利率债券与浮动利率债券㈣一次性还本付息债券与分期还本付息债券㈤收益债券、可转换债券与附有认股权债券三、债券的信用评级债券信用评级，是指通过分析发债公司的经营状况、获利能力、债权债务，按照一定标准，对债券信用等级所做出的评定。㈠债券信用评级的意义㈡债券的信用等级债券信用级别设置、代号及含义表；标准普尔和穆迪公司的债券评级标准㈢债券信用等级评定方法⒈产业⒉财务状况。主要包括债务状况、偿债能力、盈利能力、资金周转能力等。⒊信托契约。主要包括债券有无担保及其限制条件、债务期限、还本付息方式、契约双方的权利与义务、违约的处理等。继续级别分类等级级别次序计分标准级别含义下限上限投资等级一等AAA90100该债券到期具有极高的还本付息能力，投资者没有风险AA8089该债券到期具有很高的还本付息能力，投资者基本没有风险A7079该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息，投资者有较低风险二等BBB6069该债券到期还本付息资金来源不足，发债公司对经济形势变化的应变能力差，有可能延期还本付息，投资者有一定风险BB5059该债券到期还本付息能力脆弱，投资者有较大风险B4049该债券到期还本付息能力低，投资者有很大风险三等CCC3039该债券到期还本付息能力很低，投资者面临极大风险CC2029该债券到期还本付息能力极低，投资者面临最大风险C019发债公司濒临破产，该债券到期没有还本付息的能力，投资者绝对有风险债券信用级别设置、代号及含义表返回标准普尔穆迪债券级别级别涵义债券级别级别涵义AAA归于最高信用等级，还本付息能力极强。Aaa判定为最高质量风险程度小，有稳定的利润来源保证还本付息。AA高级别债券，还本付息能力很强，略逊于AAA级。Aa高质量但低于AAA，有很强的支付本息能力，长期风险因素略大于AAA。A偿还能力强，但当环境和经济条件变化时易受影响。A有足够的因素保证本息的安全，但未来易遭受风险。BBB有足够的偿还力，但不利的环境和经济条件变化更易导致风险。Baa本金和利息在目前有保证，但稍长期看，既无高度保护，又无足够担保。BB有投机因素，近期违约可能性底，但有很大的不确定性。Ba判断有投机成分，未来的本息没有保障。B目前具有还本付息能力，但经济形势发生逆转会削弱还本付息的能力与意愿B不具备理想的投资品质，支付保证程度小。CC象征最低投机等级，通常不能支付利息。Caa信誉不好，可能违约，有危及本息安全的因素。C备用的收益债券，没利息支付。Ca高度投机性，经常违约。D违约债券，还本付息可能性很小。C最低等级，前途无望。标准普尔和穆迪公司的债券评级标准返回对债券发行者来说，如果其发行的债券获得了较高的信用等级，有利于债券的顺利发行，而且还可以较低的利率发行，以降低发行成本。在流通市场上，由于高信用等级债券的风险程度较低，会受到众多投资者的追求，因而其流通价格可以维持在较高的水平上，这也有利于提高发行者的知名度，树立良好的企业形象。反之，若债券的信用等级较低，则其不仅发行困难，筹资成本高，而且二级市场价格也会受到负面影响。对于投资者来说，投资者可以迅速利用这一结果判断债券的风险程度，减少不确定性，降低信息成本，方便根据自己风险收益的偏好合理地选择投资对象。对于金融中介机构来说，信用评级可以帮助银行、政券公司等金融中介机构为其客户的债券发行寻找到更多的投资者，还有利于它们的风险管理和市场定价。对监管部门来说，债券信用评级不仅为其提供了一种较为客观公正的管理与考核依据，而且对整个公司债券市场的资金走向也起到了引导作用，在一定程度上克服了由于信息不对称而造成的不公平性，有利于证券市场的稳定，这与监管部门的目标相一致。同时，监管部门可以根据监管的目标与需要，方便地确定各种金融机构和非金融机构持有资产的风险结构，规定金融机构投资有价证券的标准，并可在此基础上进行相应的检查，这也有助于金融监管当局对金融市场实施有效的监管。返回四、债券发行㈠资格和条件我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。公司法行债券的条件是：⒈股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。⒉累计债券总额不超过净资产的40％。⒊最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。⒋筹资的资金投向符合国家产业政策。⒌债券利率不超过国务院规定的利率水平。⒍其他。㈡债券发行价格债券发行价格的经济含义是债券面值和各年支付利息按债券发行时的市场利率折现的现值，其基本计算公司为：ntnintitoRpRIP1)1()1(式中，P0为债券发行价格；It第t期的利息；Pn为债券面值，n为债券偿还期限；t为债券支付利息的次数【例】：某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券，试计算该债券在下列市场利率下的发行价格，市场利率为：（1）10%；（2）8%；（3）6%。解：1、当市场利率为10%时：ntnintitoRpRIP1)1()1(212229.965%)101(1000%)101(80t2、当利率为8%时：3、当利率为6%时：在上述三种情况中（965.29元,1000元,1036.64元)，其发行价与面值相比怎样？212201000%)81(1000%)81(80tP2122064.1036%)61(1000%)61(80tP㈢债券契约⒈保护性条款⒉赎回条款⑶偿债基金条款五、债券融资的优缺点优点：融资成本低；可发挥财务杠杆作用；节税效应；保障股东对公司的控制权；便于公司对资本结构的调整。缺点：风险较高；使用受到限制；数量受到限制。六、债权融资的策略⒈如果公司采用债券融资后的负债率仍在其确定的负债率范围之内，且资产收益率大于负债率，则公司可选择长期负债融资，以发挥财务杠杆作用，实现股东权益收益率最大化；否则，应选择所有者权益融资。⒉在确定了长期负债融资的基础上，比较可供选择的各种长期负债融资方式的优缺点，做出具体的融资方式选择。第二节借款融资一、借款的种类⒈短期借款、中期借款和长期借款⒉政策性借款和商业性借款⒊信用借款、担保借款和票据贴现⒋流动资产借款和固定资产借款二、借款的条件和程序㈠条件：⒈借款人能独立承担法律责任⒉借款人具有还款能力⒊借款人持有一定比例的所有者权益资产⒋借款人在银行开立基本账户或一般存款账户㈡程序：提出借款申请银行审批签订借款合同取得借款归还借款三、短期借款的利率和信用条款⒈短期借款的利率⒉短期借款的信用条款信用额度；周转信用协议；补偿性余额四、长期借款的利率⒈固定利率⒉浮动利率五、中长期借款的偿债计划⒈分期付息到期还本特征：利息分期等额支付；本金到期一次偿还；前期偿债压力小，后期偿债压力大，偿债压力后置。⒉分期还本付息特征：每年均等偿还本金；利息支付逐年降低；偿债压力逐年减轻⒊分期等额偿付本息年度支付利息偿还本金偿债总额剩余本金012345－100100100100100－－－－－1000－1001001001001100100010001000100010000合计50010001500－年度剩余本金偿还本金支付利息偿债总额01234510008006004002000－200200200200200－10080604020－300280260240220合计－10003001300年度年偿债额偿还本金支付利息剩余本金012345－263.8263.8263.8263.8263.8－163.8180.2198.2218239.8－10083.665.645.8241000836.2656457.8239.80合计13191000319－【例】：某公司向银行借入一笔金额为1000万元、年利率10％、期限为5年的借款，则三种不同偿债计划分别为：分期付息到期还本偿债计划分期还本付息偿债计划分期等额偿还本息偿债计划六、中长期借款的保护性条款㈠非限制性条款⒈定期提供财务报表⒉维护资产的安全完整⒊及时清偿到期债务㈡限制性条款⒈最低流动比率限制⒉最高资产负债率限制⒊现金流出限制⒋固定资产处置限制⒌资本性支出限制⒍增加负债限制⒎管理人员变更限制㈢违约惩罚性条款七、中长期借款融资的优缺点优点：借款所需时间较短；借款成本较低；增加股东收益；借款灵活机动。缺点：融资风险大；限制条款多；融资数量有限。八、中长期借款融资的策略第三节租赁融资一、租赁的分类⒈经营性租赁是指出租人向承租人出租租赁物件并提供租赁物件的维修保养服务，承租人获得租赁物件的使用权并向出租人支付租金的一种租赁形式。特点：租期短；可解除；租金高。⒉融资性租赁特点：⒈租赁设备由承租人选定，出租人购入，然后交由承租人使用。⒉租赁期较长。⒊融资性租赁合同是一种不可撤销的合同。⒋承租人负责租赁设备的维修保养和保险。⒌租赁期满后，租赁设备的处置方式有三种：退租；续租；留购。二、融资性租赁的形式⒈直接租赁⒉转租赁⒊售后租回（回租）。是指由设备物主将自己拥有的设备卖给租赁公司，然后再从租赁公司租回使用的一种租赁形式承租人选定租赁设备及其供货商承租人向出租人提出租赁申请出租人审查受理签订购货合同交纳租金付款交货与验收筹措资金签订租赁合同三、融资性租赁与举债购置的决策【例】：某公司决定添置一项价值为200万元的设备。该设备的使用年限为10年，假设期末设备残值为零。现有两种融资方案可供选择：⑴融资租赁。租赁合同规定，租赁期限为5年，每年年初支付租金48万元，租赁期满时，公司支付50万元将设备买下；⑵举债购买。借款合同规定，借款期限为5年，年利率为10％，每年年末支付利息，到期还本。已知该公司资金的机会成本为15％，所得税税率为30％，租金可作为费用递减应税收益。根据上述资料，首先编制融资租赁和举债购买的现金流出量计算表。年份（年份）012345税前现金流出量484848484850税后现金流出量33.633.633.633.633.650年份（年份）12345税前现金流出量2020202020+200税后现金流出量1414141414+200融资租赁现金流出量计算表举债购置现金流出量计算表其次，按照资金的机会成本15％，将各年的现金流出量折现为现值。融资租赁现金流出量的现值为：PVL＝33.6×1+33.6×0.87+33.6×0.756+33.6×0.658+33.6×0.572+50×0.497＝153.43（万元）PVP＝14×3.352+200×0.497＝146.35（万元）计算结果表明，举债购买的现金流出量的现值小于融资租赁现金流出量的现值，因此，公司应选择举债购买。四、融资租赁的优缺点优点：⒈能够迅速获得所需设备。⒉承受风险较低。⒊限制性较少。⒋可获得减税利益。缺点：⒈融资成本较高。⒉不利于对租赁资产的改良。⒊不能享有设备残值。