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1市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告核电行业概论1.弃核或者仅仅维持现存的核电装机规模,在中国都不可行,这是共识。没有足够的核电,中国的经济发展所需要的能源就不能得到保证,能源的安全就做不到。没有足够的核电,中国就不得不依赖煤炭,中国政府向世界的减排承诺就无法兑现。没有足够的核电,中国就不得不依赖能源进口,能源的独立性就无从谈起。2.民用核工业的发展,由于其技术的高度敏感性、运营时的安全性以及前期投入所需的巨额资金量,没有政府层面的坚决支持是不行的。其实也正是核能的这一特点,民用核工业在它的发展历程中饱受争议。3.正是由于这种争议,一国在制订它的核能政策时,不单单考虑本国的特殊性,往往也受到整个外部世界对于核能的看法的影响。这是一个全球化世界的必然。4.中国的资本市场对于相关核电股的看法自然很受到上述核能政策(本国及世界)的影响。除此之外,其它的不确定性还有:(1)国家最终会选择哪条技术路线,自主研发的II+(代表性的反应堆型是CPR-1000),还是III+(代表性的反应堆型是AP-1000)，中国没有发展过III(代表性的反应堆型有韩国的APR-1400、日本的ABW等)核反应堆型。如果最终选择III+,那么已计划建造的II+核电站机组是否会马上转向,还是会继续延续一段时期?因为这关系到2020年可能的中国核电装机容量。(2)中国何时重启因日本311核泄漏事故而暂停的核电新项目的审批。(3)核电新项目重启后,相关上市公司中哪些将是最受益的?标配分析师：徐缨投资咨询执业证书编号：S063051101011联系信息：Tel.0086-21-50586660*8608Email:xuying@longone.com.cn调研日期：n/a分析日期:2011.12.1–2011.12.15报告日期:2011.12.20.行业表现(2011.8.1-12.20)2012,不太冷2市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告5.通过对各类公开信息的分析以及对比世界主要核电大国与我国的民用核工业发展路线,我们认为:(1)中国民用核工业的发展仅局限在国内是没有太广阔的空间的,尤其对于那些主设备制造商而言。走出国门,到世界其它国家建造我们自主研发的核电站是唯一选择。(2)建造III+已是世界的潮流,最终选择III+是必然。然而,技术的过度需要一个过程，一蹴而就不是上选。II+是我国自主研发的较为成熟的核电技术，对于III+的消化(不仅仅是技术,不是吗?)总得有个learningcurve,因此已计划建造的II+中至少有一部分应该在新项目审批恢复后继续。(3)核电新上项目的审批将分两步走。首先,II及II+的设计、建造等的标准最迟大约在明年上半年可以完成,届时,《原子能法》、《核安全规划》以及《核电中长期规划》之修订稿预期也可出炉;欧盟核电站安全大检查的最终报告在明年6月出炉,因此,II及II+的核电机组新上项目的审批恢复将在2012年6月之后。其次,由于在浙江三门(#1机组)建造的世界首座III+(AP1000)核反应堆得在2013年底才完工。按惯例运营6个月,如果一切正常,则并网商业运行。另外,三门的#2机组和海阳的#1机组也同时在建(完工时间在2014-2015年),因此有关III+的设计、建造标准至少应该在三门#1机组安全平稳运营后才能制订完毕,因此III+(AP1000)的新项目审批的恢复应该在2014年下半年或2015年,甚至更晚一些时候。(4)如果我们的判断是正确的,中国2020年核电装机容量至少在52.54GW,要达到60GW也不很难。(5)核电相关上市公司应该分为两类,一类是所谓机械侧,代表公司是中国一重(601106)、二重重装(601268)、海陆重工(002255)、南风股份(300004)和江苏神通(002438)等。另一类则是电力设备侧,代表公司是东方电气(600875)和上海电气(601727)等。无论从基本面(主要指核电营收占比总营收以及核电产品的毛利率)还是从海外同类公司的相对PE值来看,机械侧的核电公司所获得的估值应该高于电力设备侧的。简单将东方电气的估值(如用PE)与中国一重的估值进行比较,得出某个比另一个更具估值优势并不妥当。3市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告报告要点报告共分五个部分。第一部分,阐述全球民用核工业以及主要核电大国的发展状况。第二部分,对日本Fukushima核泄漏事故发生后,各国的核电政策进行介绍。第三部分,通过对德国和日本的核电政策的详细讨论,指出即使对这两个目前应该说最anti-nuclearpower的国家来说,退出核电都是说起来容易,做起来难。全球并未出现一股强大的反核浪潮。从经济和国家安全的角度上来看,未来也不太可能出现。第四部分,通过对比韩国和中国的民用核电的发展路线,指出中国核电新项目审批恢复的必要条件并推断恢复时间表。第五部分,梳理核电行业产业链及相关上市公司,并对重点公司作出推荐。第六部分,结论。4市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告目录概论………………………………1-2报告要点………………………………3-3全球民用核工业发展状况………………………………6-8在运营核电站………………………………6-7在建核电站………………………………7-8后Fukushima事故背景下之各国核电政策………………………………8-9Fukushima核泄漏事故后,德国、日本核电政策探讨………………………………9-16德国核电政策探讨………………………………9-12日本核能政策………………………………12-16全球核能政策环境………………………………16-16中国核电工业………………………………16-23现状………………………………16-17中国核工业发展简史………………………………17-17中国民用核工业发展路线总结………………………………17-18中国何时恢复核电新项目审批………………………………18-23上市公司………………………………23-27产业链………………………………23-23产业链上个上市公司………………………………23-24机械侧核电公司vs电力侧核电公司………………………………24-25主要推荐公司………………………………25-27结论………………………………27-27附页………………………………28-325市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告图表图一.全球核反应堆分布图………………………………6-6图二.全球在运营核反应堆运龄分布图………………………………6-6图三.全球核电产出占比总电力产出………………………………7-7图四.欧盟在运营和在建核电站分布情况………………………………9-9图五.欧盟核电、总电力消费及核电占比情况………………………………9-9图六.德国核电占比总电力产出………………………………11-11图七.德国核电月产出及电力净进口情况………………………………11-11图八.日本核电产出占比总电力产出………………………………14-14图九.日本电力总产出………………………………14-14图十.日本电产出情况………………………………15-15图十一.日本电力结构变化………………………………15-15图十二.中国核电占比总发电量vs全球核电占比总发电量………………………………16-16图十三.ChinaNuclearElectricityOutputProjection………………………………16-16图十四.韩国核能发电情况………………………………19-19图十五.韩国vs世界核电占比总电力消费………………………………19-19表一.全球主要核电国家之核电站运营状况………………………………6-6表二.“金砖5国-BRICS”之核电站运营状况………………………………7-7表三.各国在建核反应堆情况………………………………7-7表四.德国各电力来源与电力出口之间的关系(回归分析)………………………………11-11表五.韩国NuclearElectricityOutputProjection………………………………19-19表六.中国核电行业产业链上各公司………………………………23-23表七.中国一重与东方电气核电业务之比较………………………………24-24表八.中国一重之同业海外公司………………………………25-25表九.东方电气同业之海外公司………………………………25-256市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告(一)全球民用核工业发展状况1.在运营核电站目前,全球在运营民用核反应堆大约432座,分布在30个国家(实际消费核电的国家远多于30个,比如欧盟的意大利,本身没有核电站,通过进口核电供国民消费),核反应堆总装机容量约为377GW。拥有在运营民用核反应堆数最多的国家是美国,有104座,占比接近1/4。但在民用核电大国里,核电占比总电力消费最大的国家并非美国,而是法国,在75%左右。中国目前在运营核反应堆有14座,总装机容量11.27GW。2010年,核能发电量约为73.9TWh,占比社会总发电量的1.9%左右。全球有16个国家,其电力产出中的至少1/4来自于核电。而意大利、丹麦等国家无核电站,但其电力总消费中的相当部分也是核电(进口核电,意大利10%,丹麦8%)。全球核电站在2010年总共发电2,630TWh,占比电力总产出的大约14%。不过需要指出的是,在运营核反应堆中,基本都是II的堆型,有少部分III的堆型,如日本的ABWR(先进型沸水堆)。中国目前在建的AP1000,严格来讲,属于III+。II代的堆型中又以压水堆的占比较高一些,沸水堆其次。值得注意的是,超过80%的在运营核反应堆之运龄已经超过20年。接近38%的核反应堆,其运龄超过30年。在运营核反应堆中的绝大多数的设计寿命在40年左右。处于安全考虑,再过10-20年,很多核反应堆都将更新,虽然至少有部分核反应堆的运营执照到期后将获得延期。图一.全球核反应堆分布图图二.全球在运营核反应堆运龄分布图来源:IAEA,东海证券研究所表一.全球主要核电国家之核电站运营状况国家美国法国日本俄罗斯韩国印度英国加拿大乌克兰中国瑞典在运营核电站数10458513221201817151410装机容量(GW)101.4363.1344.6423.0818.794.3910.7512.0413.1711.279.402010年核能发电量(TWh)849.4428.3292.4170.3147.823.162.189.789.273.958.62010年核电占比总发电量19.6%74.7%25.5%16.4%29.7%2.5%16.3%14.2%47.5%1.9%37.7%来源:WNA,《BPStatisticalReviewofWorldEnergy2011》,东海证券研究所7市场有风险，投资需谨慎证券研究报告-行业深度报告表二.“金砖5国-BRICS”之核电站运营状况国家巴西俄罗斯印度中国南非在运营核电站数23220142装机容量(GW-net)1.9023.084.3911.271.82010年核能发电量(TWh)14.5170.323.173.913.52010年核电占比总发电量3%16.4%2.5%1.9%5.0%来源:WNA,《BPStatisticalReviewofWorldEnergy2011》,东海证券研究所从在运营核反应堆数量、装机容量和2010核能发电量来看,中国已跻身全球十大核电国。但从核电占比总发电量来看,中国远远落在其它国家之后,即使在金砖5国,中