产量难预期

兴业理财年刊产量难预期，新高触手及—2011年白糖年报刘涛2010年郑糖价格和成交双双创下历史新高。作为国民经济中最重要的农产品之一，白糖价格攀升对于人民生活的影响非常明显，也使得调控白糖等农产品的价格成为了目前国家防通胀的重点目标之一。但是在大通涨的环境下，国家调控能力随着库存的减少日益减弱，外加上本榨季产量扑朔迷离的情况下，我们有理由相信，在2011年，白糖价格可能将继续大跨步迈上新的台阶。一、行情回顾回顾2010年郑糖主力合约价格走势，先抑后扬特征明显。2010年1月初，郑糖延续了09年后半段的强势上扬，在减产预期的推动下，主力合约创下了5838元的高位。1月7日，央行年内首次提高存款准备金率，金融市场普遍大跌，郑糖同样迅速从高位滑落。进入2月份后，我国西南地区干旱愈演愈烈，影响了上榨季的压榨以及当时的春植状况。2月份旱灾行情使得糖价在大跌之后出现反弹，主力合约一度上涨至5680元的高位。美盘原糖同样达到了29美分的高位，之后迅速回落。主要由于印度和巴西新榨季增产预期所致。此外，欧债危机爆发，以希腊为首的欧猪五国面临严重的财务危机，外加上基金纷纷抛空欧元，美元指数大幅攀升压制商品价格。国内方面，国家在4月开始了年内首次房产调控，对房地产价格调控的决心异常坚定，新国十条以及后续调控的出台打压了金融市场，整个第二季度呈现下行态势。而在此期间，国家在4月28日继续抛储白糖，使得在金融弱势中的糖价承压下行。进入5月之后，大跌仍在继续。到了5月中旬，市场对利空因素有所消化，糖价开始企稳。5月7日，原糖指数探低13.47美分，成为熊市的底部，5月18日郑糖主力期价为4658元，同样跟随原糖完成了探底。而之后5月至6月，白糖进入了传统的消费淡季，外加上宏观消息面的平淡，使得市场对后期走势的观望态度越发明显。郑糖在此期间陷入了盘整格局。在6月，原糖指数在底部完成了双重底的构建，郑糖紧随其后，为后期的上涨蓄势待发。进入7月份后，上证指数率先触底反弹。7月2日下探2320点后迅速回抽，至7月底重新回到了2500点上方。郑糖涨势并不明显，6月份完成双重底之后在夏季需求的推动下缓慢攀兴业理财年刊升，7月份踏上了5000元上方。整体涨幅远不如原糖来的迅猛，也和当时房地产二次调控悬而未决，市场仍偏向于谨慎有关。整个第三季度市场在前期大跌之后有明显反弹，但8月9月仍是漫长的震荡缓慢上行，郑糖从季度初的5100元攀升至了9月底的5817元。第四季度到来后，10月初，房地产二次调控出台但力度远远小于市场预期，上证指数强势突破长期震荡区间，大幅上行。糖市方面，在两个榨季青黄不接之际，白糖供需缺口效应显现，市场一糖难求。外加上炒作资金介入，郑糖跟随现货价格大幅攀升，到11月9日，郑糖已经从9月底的5817元上探到了7521元的历史最高价。第四季度是金融市场反攻的时段，郑糖同样加速上扬，但上升趋势却并不平稳。11月11日和12日，外盘原糖突然大幅下挫，连续两日原糖指数累计下跌了22%，跌幅之大之急在历史上都是首回。隔夜外盘过后，郑盘以两个连续跌停响应，累计跌幅达12%，两天就收回了一个月的涨幅。此后，郑糖度过了持续两周的盘整的格局，广西方面霜冻可能性增加、春节备糖期的到来，再次推动糖价上行，年前推高至了7407元。而年前外盘原糖再度暴跌，使得2010年最后一天，郑糖以意料之外的大跌收场。整个第四季度行情可谓大开大合，但跌势的迅猛使得多头前期的获利隔夜间便荡然无存。全年来看，郑糖虽然波动起伏很大，但在年终已经到达了7000元附近的高位，相比去年5000元上方的价格又迈上了新的台阶。2010年上证指数并没有录得涨幅，反而下跌了484点。由此可见，金融属性对糖价并没有太大的推动作用。反而是在大通涨的背景下，09/10年度糖市的缺口刺激了资金入市炒作，糖价跨上了接近7000元的台阶，而在2011年我们预期，这个趋势仍将继续。图1：2010年郑糖指数日K线图数据来源：文华财经、兴业期货兴业理财年刊二、2011年宏观经济概况如果说2009年牛市是金融危机后的复苏，2010年熊市是结构性调整的阵痛，那么2011年将是极为复杂的大震荡市。经济定调上，2011年仍将是结构性调整年，甚至比2010年的调整步伐更大。2011年是十二五规划的第一年，我们认为这是为后期长期牛市奠基的一年。如何在2011年平稳进行经济调整的平稳过渡，将是政府所要处理的主要问题。回观2010年，房地产调控使得金融市场大幅受挫，也是股市年线收阴的重要因素之一。下半年，物价飞涨贯穿整个经济层面，我们生活中的商品成为了遏制民生的利器：棉花、橡胶轻松跃上30000，糖价同样登上了7000的高峰，蔬菜受到疯抄，国家调控势在必行。央行在下半年两次加息，多次上调存款准备金，并且出台了一系列行政措施保证农产品供应。政府的举措取得了明显的效果，但是在大通涨的环境下，物价上涨仍是大势所趋。经济格局寻觅新起点，2011年增速放缓运行2010年4月政府推出新国十条开始调控房地产市场，股市大幅下挫。一个行业的利空使得股市大幅下挫，可见房地产这个支柱型行业对国民经济的影响。从06年开始，股票市场迎来牛市，同样也是房价开始飞涨的节点。房地产行业带动上游，例如钢铁、水泥、机械等，同样对下游行业例如家电、汽车等等也有大幅推动的作用。十一五规划将房地产行业列为支柱型行业，且不论高房价对国民生活的影响，房地产市场的高速增长，给我国这几年的双位数GDP增速奠定了扎实的基础。进入2010年之后，结构性调整成为了经济发展的主题。如何将出口导向型转为需求推动型，以及将房地产市场从过热转为平稳发展成为了调整的重心。十二五规划将房地产移出了支柱性行业，可见政府并不希望由高房价带动的高增长继续下去，寻找新的经济起点是结构性调整年的重点之一。12月份的中央经济工作会议，明确了将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车列为七大战略性新兴产业。但是新产业的发展仍需加以时日和政府的长期扶持，要接过房地产等行业的接力棒仍有漫漫长路。2011年同样是结构转型的关键时期，我们将其理解为是为未来经济发展打新地基的年份。因此，在2011年我国GDP增速或将继续在10%以下运行，并且相比较2010年而言，经济同比增速将进一步放缓。兴业理财年刊图2：我国GDP累计同比略有回落增速减缓数据来源：BLOOMBERG，兴业期货图3：我国官方PMI和汇丰PMI上升之后趋稳数据来源：BLOOMBERG，兴业期货美国经济平稳复苏可期，欧元区或将走出阴霾回观2010年美国经济，虽然整体仍处在复苏趋势之中，但复苏增速减缓以及失业率的高位，迫使美联储再出第二次量化宽松政策。2008年在雷曼兄弟倒闭之后，美联储推出了首次量化宽松政策，目的是为了稳定整个银行证券体系，进而阻止金融危机进一步扩大。从QE1的效果来看，确实起到了稳定经济，遏制金融危机的作用，但拯救了金融体系之后，对实体经济的推动作用并不明显。09年和10年的复苏，可以说仍然是去库存补库存的周期性经济运行，失业率的高企说明了企业恢复生产之后并没有真正的产能扩张。第二次量化宽松着重于降低中小企业的融资压力，减少税收，对实体经济将有较为明显的刺激作用。我们预期，美国经济将在2011年有所起色，但由于量化宽松带来的额外流动性、宽松的货币政策以及欧元区可能走出债务危机影响，美元在新的一年仍将维持弱势。兴业理财年刊图4：美国GDP季度同比和环比均显示经济复苏增速数据来源：BLOOMBERG，兴业期货图5：美国非农就业人数呈现上升，但失业率依旧高企数据来源：BLOOMBERG，兴业期货欧元区经济在2010年呈现出了两级分化的格局。核心国家德国法国经济复苏势头良好，是支撑欧元区经济的重要因素。即希腊之后爱尔兰因为债务危机也受到了欧洲央行和IMF的救援，后期可能将逐步摆脱阴霾。其他国家如西班牙和葡萄牙，均面临不同程度的债务问题，但由于其庞大的经济规模以及较低的外债比例，陷入危机的可能性并不大。2011年欧元区宽松的货币政策仍将保证核心国家的良好复苏，进而带动周边国家经济有所起色；债务问题仍将困扰欧元区的国家，但随着经济的逐步复苏，将更有能力来应付可能存在的债务问题。兴业理财年刊图6：欧元区工业增加值同比，德国领衔希腊低迷(单位：百分比)数据来源：BLOOMBERG，兴业期货全球经济复苏迎来大通涨时代，国内流动性调控难抑物价上涨从以上的分析来看，欧美经济复苏延续将支撑2011年全球经济的运行，外加上新兴国家的高速发展，将进一步推动全球经济。美国推出QE2，加大了全球市场的美元流通量，基础货币的供应增加，进而推动了以美元计价商品的价格。尚处在经济复苏阶段，商品价格先行，可见后市经济进一步恢复，商品需求抬升，对价格仍将有很大的刺激作用。对新兴国家来说，作为商品的重要需求点，经济高速增长无疑将加大对基础商品的使用，在2011年面对高位的CPi仍将非常普遍。国内方面，在4万亿的经济投资过后，我国连续两年呈现了货币供应过剩的情景。2010年市场炒作现象频频出现，就是对货币政策过于宽松，流动性过剩的表现。政府在中央经济工作会议上表明，货币政策宽松将转为逐步收紧，并且灵活的调控市场流动性。虽然亡羊补牢并不会恨时已晚，但在GDP仍处在8%以上的高速增长的情况下，商品价格高企仍将是大趋势。基础货币供应在2010年继续维持高位增长，而CPI的高企很难在2011年得到改变。因此，2011年将是货币调控政策收紧与物价攀升共同演绎的一年。兴业理财年刊图7：我国CPI同比上升趋势明显，食品价格领涨数据来源：BLOOMBERG，兴业期货图8：M1和M2同比高速增长，后期流动性仍宽裕数据来源：BLOOMBERG，兴业期货三、2011年白糖行业分析上游成本分析：蔗农和糖厂成本上升，糖价底部支撑上移上一榨季开始，广西收榨以二次结算的甘蔗价来支付蔗农。09/10榨季广西崇左甘蔗二次结算价格为364元，对应的全榨季销售均价为5234元每吨。今年将继续实行二次结算，政府在榨季初定的收购价为350元每吨，对应糖价4800元，明显大大低于市场价格。广西目前收购价大大高于政府的定位，目前普遍在410元每吨，联动糖价为5800元。联动糖价并不意味着成本价位，而是均价高于联动价格每100元，蔗农会按每吨甘蔗6元的价格获得补贴。而据笔者考察，蔗农反映种植甘蔗收入仍旧偏低，除了化肥、农药、保养等费用的上兴业理财年刊升，占据成本大头的人工费用今年大幅攀升，甚至出现农民荒，使得蔗农对甘蔗收购价格仍有更高的期望，砍蔗意愿不高。对于糖厂而言，甘蔗收购价的大幅增加无疑也使得其成本抬升。按照450元的甘蔗收购价，以及12%的出糖率来估算，每吨糖的税后成本在5300-5500元之间。虽然按照目前的糖价进行销售，对于糖企来说有较高的利润，但按照后市二次结算的机制来说，糖企仍然有很大的意愿进一步提高糖价。而且目前较高的行业进入壁垒，资源优势等都能保证糖企维持较高的利润。当上游成本因素传导至糖价上后，我们可以发现，今年的高糖价背后已经出现了快速上升的成本因素，虽然本榨季最终的甘蔗收购价仍未确认，但我们已经可以能估算出成本所支撑的底部正逐步抬升，恐怕后市6000以下的糖价将逐渐变得罕见。图9：高企的糖价使得近两年甘蔗收购价大幅攀升(单位：元)数据来源：中国糖协，兴业期货供应因素分析：广西增产成悬疑，蔗糖产量真的会增加吗？11月1日的桂林糖会公布对本榨季全国白糖产量的预期为1200万吨，其中广西产糖760万吨，占全国产量比重的63%。相比去年的1074万吨的白糖产量，1200万吨的预期意味着国内大幅度增产，但是现在来看，今年白糖产量真的会有如此大的增幅吗？当初预期广西增产的主要依据是甘蔗种植面积的大幅度提升。本榨季广西甘蔗种植面积为1520万亩，同比去年的1480万亩确实有明显提高。但是今年第二季度广西干旱严重，甘蔗生长受到了较大的影响。兴业理财年刊图10：广西、云南、广东三大产糖省份种植面积提升(单位：万亩)数据来源：中国糖协，兴业期货表1：桂林糖会对今年甘蔗糖种植的预期数据来源：中