[光大控股]新股短评：朗生医药(0503HK)-Lans

中中中中国国国国光大光大光大光大资资资资料料料料研研研研究有限公司究有限公司究有限公司究有限公司请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明。股市香港/内地新股短评公司报告公司报告公司报告公司报告招股摘要招股摘要招股摘要招股摘要发行价2.95-3.91港元每手股数1000股每手金额3949.45港元发行股数1.4135亿股(包括0.41亿为旧股)配售股数1.27亿股公开发售股数0.14亿股集资总额4.17-5.53亿港元保荐人派杰亚洲公开招股日2010年4月27日定价日2010年5月3日上市日2010年5月7日上市资料上市资料上市资料上市资料发行价为2.95港元发行价为3.91港元市值11.8亿港元15.6亿港元10年预测市盈率未提供未提供公司背景公司背景公司背景公司背景朗生医药主要在中国从事开发、生产及销售治疗风湿免疫疾病的专科处方西药，治理关节炎、类风湿性关节炎、骨性关节炎及其它风湿免疫疾病。以「朗生」商标销售旗下产品，现时有1款风湿药─帕夫林，由公司自行制造及分销，另代理分销4款风湿专科处方西药，包括妥抒、劲朗、伊索及留普安。资金主要用途资金主要用途资金主要用途资金主要用途（（（（3.045亿亿亿亿港元港元港元港元））））(以以以以3.43港元计算港元计算港元计算港元计算-从发行从发行从发行从发行0.89亿新股所得亿新股所得亿新股所得亿新股所得)30%产品开发及研究35%潜在收购13%扩充原材料生产设施13%扩充及提升分销网络9%一般营运资金朗生医药朗生医药朗生医药朗生医药503.HK中国风湿免疫病西药中国风湿免疫病西药中国风湿免疫病西药中国风湿免疫病西药产销商产销商产销商产销商2010年4月27日
中国风湿病科市场潜力大中国风湿病科市场潜力大中国风湿病科市场潜力大中国风湿病科市场潜力大。。。。中国风湿病科专家和类风湿性关节炎病人数目一直大幅增加，然而，中国近年才开始发展风湿疾病的医药治疗。风湿病医药具备高度发展潜力，过去增长率胜于整体医药板块。根据BDCL报告，由06至08年，采用风湿病慢作用药的复合年增长率为29.2%，而同期中国医药复合年增长率为16.4%。
市场领导者市场领导者市场领导者市场领导者。。。。以08年售额计，朗生销售的产品在中国的风湿病市场占有率高达22.8%。公司独家制造及销售的主要产品帕夫林及代理分销的妥抒，分别排行行业首位及第4位，市场占有率分别为15.9%及6.9%。
覆盖全国的分销网络覆盖全国的分销网络覆盖全国的分销网络覆盖全国的分销网络。。。。拥有260名一线销售员，分销渠道覆盖中国25个省和四个直辖市超过1,000家医院。
具知名度品牌具知名度品牌具知名度品牌具知名度品牌。。。。主要以「朗生」商标销售风湿病科专科处方西药，已获中华医学会风湿病学会授予奬项，以表扬产品质量、技术发展及品牌发展方面的成就。
受受受受惠惠惠惠国国国国内内内内医医医医改改改改惟惟惟惟估估估估值值值值进进进进取取取取建建建建议议议议投投投投机机机机性性性性认认认认购购购购。。。。国务院刚于4月初再公布医药卫生体制5项重点改革，憧憬内地初步建立国家基本药物制度，将大大提高对医药的需求及售价，带动整个药业板块有显著升幅，朗生医药在内地从事风湿免疫病西药产销应可受惠。然而，公司在招股书上仅提供今年上半年盈利预测，令估值上不明朗因素增加。据招股书预测，今年上半年每股盈利为9.3港仙，简单地假设下半年同样赚9.3港仙，即全年赚18.6港仙。以招股价2.95-3.91港元计，下限估值仍达15.8倍，远高于规模相近的武夷药业(1889)6.3倍。估值进取，建议投机性认购。林伟俊林伟俊林伟俊林伟俊CENo.:AQQ595电话:[phone]电邮:[e-mail]中中中中国国国国光大光大光大光大资资资资料料料料研研研研究有限公司究有限公司究有限公司究有限公司请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明。2公司盈利情况公司盈利情况公司盈利情况公司盈利情况(千美元千美元千美元千美元)200720082009销售净额销售净额销售净额销售净额24,15037,11947,932增长不适用53.7%29.1%销售成本(7,695)(11,094)(15,493)毛利毛利毛利毛利16,45526,02532,439增长不适用58.2%24.6%毛利率68.1%70.1%67.7%分销开支(10,226)(14,809)(18,143)行政开支(5,247)(4,224)(5,546)其它收入628478820经营溢利经营溢利经营溢利经营溢利1,6107,4709,570增长不适用364.0%28.1%经营溢利率6.7%20.1%20.0%财政成本(774)(1,518)(667)税前溢利8365,9568,903税项(404)(879)(1,523)纯利纯利纯利纯利4325,0777,380增长不适用1075.0%45.4%纯利率1.8%13.7%15.4%截止截止截止截止12月月月月31日止年度日止年度日止年度日止年度资料来源:公司招股文件，光大市场策略风险因素风险因素风险因素风险因素产品单一，超过5成销售额来自两种产品─帕夫林及妥抒(参阅图一)。仅1款药物为公司自行开发，未来未必能够研制出商业上成功的新产品。依赖少数供货商供应药品原料，其中一项主要原料白芍，供应及价格受季节性因素影响。产品价格受限于国家管制措施。投资分析投资分析投资分析投资分析内地自去年宣布新医疗改革后，为进一步明确医药卫生体制改革任务目标，国务院刚于4月初再公布医药卫生体制5项重点改革，其中包括初步建立国家基本药物制度。憧憬内地初步建立国家基本药物制度，将大大提高对医药的需求及售价，带动整个药业板块有显著升幅，朗生医药在内地从事风湿免疫病西药产销应可受惠。然而，公司在招股书上仅提供今年上半年盈利预测，令估值上不明朗因素增加。据招股书预测，上半年每股盈利为9.3港仙，简单地假设公司下半年同样赚9.3港仙，即全年赚18.6港仙。以招股价2.95-3.91港元计，下限估值仍达15.8倍，远高于规模相近的武夷药业(1889)6.3倍。估值进取，建议投机性认购。中中中中国国国国光大光大光大光大资资资资料料料料研研研研究有限公司究有限公司究有限公司究有限公司请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明。3估值比较估值比较估值比较估值比较市值市值市值市值毛利率毛利率毛利率毛利率股票代号股票代号股票代号股票代号股价股价股价股价(亿港元亿港元亿港元亿港元)2009年度年度年度年度2010年度年度年度年度2009年度年度年度年度朗生医药503HK2.95-3.9111.8-15.620.6-27.2^未提供67.7%华瀚生物制药*587HK3.4045.125.916.453.0%新华制药719HK4.1142.116.3未提供42.2%中国制药1093HK5.8990.49.312.132.2%中国生物制药1177HK3.50167.235.526.980.3%武夷药业1889HK1.0017.111.16.342.8%利君国际2005HK2.8760.823.722.949.4%神威药业2877HK24.65203.923.322.672.1%联邦制药3933HK9.93119.222.017.639.1%*6月结^假设股份发售于2009年1月1日己进行以上为4月26日收市价市盈率市盈率市盈率市盈率资料来源:彭博，公司招股文件，光大市场策略图图图图1.朗生医药朗生医药朗生医药朗生医药09年度销售收益来源年度销售收益来源年度销售收益来源年度销售收益来源分布分布分布分布(按按按按产品产品产品产品)妥抒妥抒妥抒妥抒17%其它风湿西药其它风湿西药其它风湿西药其它风湿西药14%其它药品其它药品其它药品其它药品31%帕夫林帕夫林帕夫林帕夫林38%资料来源:公司招股文件，光大市场策略光大控股证券公司评级光大控股证券公司评级光大控股证券公司评级光大控股证券公司评级买入未来六个月的投资收益率领先相关行业指数15%以上增持未来六个月的投资收益率领先相关行业指数5%至15%持有未来六个月的投资收益率与相关行业指数变动幅度相差-5%至5%减持未来六个月的投资收益率落后相关行业指数5%至15%沽出未来六个月的投资收益率落后相关行业指数15%以上披露事项披露事项披露事项披露事项在评论中，本公司并无拥有相当于所分析上市公司1%或以上市值的财务权益(包括持股)，与有关上市公司并无投资银行关系，亦无进行有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。上述分析员并无于本报告所载的上市公司中拥有财务权益。免责声明本报告由中国光大证券(香港)有限公司所提供。本报告之内容不是为任何投资者的投资目标、需要及财政状况而编写。本报告内所载之资料乃得自可靠之来源,惟并不保证此等资料之完整及可靠性,亦不存有招揽任何人参与证券或期货等衍生产品买卖的企图。本报告内之意见可随时更改而毋须事先通知任何人。中国光大证券(香港)有限公司并不会对任何人士因使用本报告而引起之直接或间接之损失负责。中国光大证券(香港)有限公司不排除其员工及有关公司的员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有其个人投资兴趣。本报告乃属于中国光大证券(香港)有限公司之财产,未经本公司事前书面同意,任何人仕或机构均不得复制、分发、传阅、广播或作任何商业用途。本公司乃受香港证券及期货监察委员会所监管,并受香港证券及期货条例及有关附属条例约束。地址：香港夏悫道16号远东金融中心36楼联络电话：25376689