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··卢布之殇——2014俄罗斯金融危机及其对中国的启示陈奕如15250680033李媛13210680096目录危机概览导入引言生成原因政府作为我们的反思Q&A五、六、四、三、二、一、一、导入引言早在2014年金融危机之前，俄罗斯经济就已经经历过两次大的动荡：——98年俄罗斯债务违约危机——2008年俄罗斯经济危机图一：1998年俄罗斯汇率：美元兑卢布俄罗斯自身引起：政府的债务违约导致人们对国家失去信心，大量资本外逃；亚洲的金融危机成为其导火索，引发卢布贬值。图三：俄罗斯1990-2013年，实际GDP年增长率：二、2014年危机概览2014年，克里米亚加入俄罗斯联邦后不久，西方国家展开了对俄罗斯的经济制裁，国际油价随之大跌，其价格在2014年6月到12月期间几乎下降了一半，由于俄罗斯卢布80%与原油价格挂钩，开始大幅贬值，2014年全年卢布兑美元汇率下跌45%。此次卢布贬值幅度是1998年俄罗斯债务违约危机以来最大的，尤其是2014年12月16日晚间，卢布一夜暴跌13%，美元兑卢布汇率突破1:66.受此影响，为规避卢布不断下跌的风险，很多俄罗斯人开始购买耐用品，比如冰箱，电视，家具，珠宝等，并发生挤兑美元或欧元的现象。由于卢布的波动和下跌，一些外国公司暂停了其在俄罗斯的业务，如路虎的汽车代理业务和苹果的在线商店业务。路易斯威登等奢侈品牌在一个月之内发生三次调价行为。包括高盛在内的许多西方金融机构也开始削减其向俄罗斯企业支付的现金流，在之前它们也已削减了一些长期的卢布计价的回购协议。倘若俄罗斯采取资本或外汇管制措施，它将可能被MSCI从包含26个国家的指数的新兴市场指数中除名，因为这些措施会造成外国实体难以进入俄罗斯证券市场。俄罗斯由此将被重新归类为独立市场。三、生成原因导致本次卢布的极大贬值有很多原因，为了缩小切入口，在阐述每一点原因时，我们仅从最经典的供给-需求层次来进行分析，以便细致了解其机理：1、能源价格下降2、西方国家制裁3、俄罗斯疲软的经济1、能源价格下降众所周知，俄罗斯经济很大程度依赖能源出口，石油价格的风吹草动很快就能反应到卢布上。卢布价格走势•新兴经济体发展减缓——需求下降•美国页岩气技术商业化——需求下降&供给增加•原输出国为维持市场份额不愿减产——供给过剩•华尔街各大投行不再持有石油期货，反而抛售石油期货2、西方国家的制裁证券投资组合净流入外商直接投资净流入经常项目差额储备总额:包括黄金:现价2013-76250462596921889870934800620640509692081493.022014-128883820892095765603658431517304386216377124.801数据来源:Wind资讯俄罗斯:证券投资组合净流入俄罗斯:外商直接投资净流入俄罗斯:经常项目差额俄罗斯:储备总额:包括黄金:现价201320142013007000000000070000000000140000000000140000000000210000000000210000000000280000000000280000000000350000000000350000000000420000000000420000000000490000000000490000000000美元美元美元美元事件日期美元/卢布乌克兰亲欧盟示威运动开始2013年11月21日32,9975克里米亚归入俄罗斯2014年03月18日36,2477顿巴斯全民公投2014年05月11日35,2270明斯克协议2014年09月05日37,0028顿巴斯大选2014年11月02日43,0072中央银行介入2014年12月16日68,4910中央银行介入十日后2014年12月26日53,4330遭受欧美经济制融资渠道减少消费需求减少油价大幅下降卢布需求减少卢布跌3、俄罗斯疲软的经济图：俄罗斯2010-2015年货币供给数据来源:Wind资讯俄罗斯:M209-1210-1211-1212-1213-1214-1209-121400014000160001600018000180002000020000220002200024000240002600026000280002800030000300003200032000十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布数据来源:Wind资讯俄罗斯:ConsumerConfidenceIndicator俄罗斯:ConsumerExpectationIndex:CurrentEconomicSituation俄罗斯:ConsumerExpectationIndex:ChangesOccurredinEconomicSituation俄罗斯:ConsumerExpectationIndex:ExpectingChangesinPrice俄罗斯:ConsumerExpectationIndex:ExpectingChangesinEconSituationforShortTermPerspective俄罗斯:EntrepreneurConfidenceIndicator:Manufacturing(Mfg)俄罗斯:EntrepreneurConfidenceIndicator:Mining&Quarrying13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q313-Q413-Q313-Q2-80-80-70-70-60-60-50-50-40-40-30-30-20-20-10-1000%%%%资本外逃机理总结依赖石油，其他产业实力弱遭受欧美经济制市场风险骤增资金外逃卢布需求减少卢布暴跌货币超发，供过于求国外融资渠道受阻油价下跌根本原因外部冲击外部冲击四、政府作为1、提高利率时间03.0304.2507.2510.3112.1112.16利率7%7.5%8%9.5%10.5%17%加息额150bp50bp50bp150bp100bp650bp数据来源:Wind资讯俄罗斯:即期:卢布兑美元:包含居民14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-08-3114-10-3114-12-3114-01-31002000200040004000600060008000800010000100001200012000百万美元百万美元百万美元百万美元2、动用外汇储备数据来源:Wind资讯俄罗斯:国际储备12-12-3113-06-3013-12-3114-06-3014-12-3115-06-3012-12-31360360390390420420450450480480510510540540十亿美元十亿美元十亿美元十亿美元数据来源:Wind资讯俄罗斯:官方储备资产:外汇储备12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q312-Q412-Q3300000300000320000320000340000340000360000360000380000380000400000400000420000420000440000440000460000460000480000480000百万美元百万美元百万美元百万美元数据来源:Wind资讯俄罗斯:官方储备资产:外汇储备:特别提款权13-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0113-03800080008100810082008200830083008400840085008500860086008700870088008800百万美元百万美元百万美元百万美元数据来源:Wind资讯俄罗斯:官方储备资产:外汇储备:在IMF的储备头寸13-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0113-0334003400360036003800380040004000420042004400440046004600百万美元百万美元百万美元百万美元3、加强与周边国家的合作0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07俄罗斯:出口金额:当月值:第1类活动物;动物产品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第2类植物产品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第3类动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第4类食品;饮料、酒及醋;烟草及制品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第5类矿产品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第6类化学工业及其相关工业的产品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第7类塑料及其制品;橡胶及其制品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第8类革、毛皮及制品;箱包;肠线制品千美元俄罗斯:出口金额:当月值:第9类木及制品;木炭;软木;编结品千美元4、加强对战略性银行与企业的资金支持。如购买回购协议：增持黄金数据来源:Wind资讯俄罗斯:官方储备资产:黄金12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q115-Q215-Q312-Q412-Q3380003800040000400004200042000440004400046000460004800048000500005000052000520005400054000百万美元百万美元百万美元百万美元数据来源:Wind资讯俄罗斯:FederalGovernmentDeficitFinancing:NetDomesticFinancing:ChangeinCashBalances12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q412-Q412-Q3-2000-2000-1500-1500-1000-1000-500-500005005001000100015001500十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布十亿俄罗斯卢布4．通过行政手段实施干预首先，2014年12月16日俄罗斯中央银行一次性加息650个基点，将关键利率提高至17%，随后卢布大跌，突破64.4459的汇率风险管理通道上限，俄罗斯莫斯科外汇交易中心宣布超过该上限的报盘均不被接受。其次，为缓解卢布贬值压力，俄罗斯政府敦促以出口为主的大型国有企业减少外汇储备，于2015年3月1日前缩减净外汇资产至2014年10月1日的水平。最后，对回流俄罗斯的资推出税务赦免政策，并对公司税进行长达4年的冻结5、我们的反思三元悖论资本自由流动汇率稳定货币政策独立性数据来源:Wind资讯中间价:美元兑人民币15-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-01-316.126.126.166.166.206.206.246.246.286.286.326.326.366.366.406.40人民币汇率（上中间价，下即期）：美元兑人民币数据来源:Wind资讯即期汇率:美元兑人民币15-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-01-316.186.186.216.216.246.246.276.276.306.306.336.336.366.366.396.396.426.42中国2012-2015年季度GDP增速：数据来源:Wind资讯GD