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主要内容上市国债期货的意义和作用国债期货风险管理制度设计国债期货合约主要条款设计思路国债期货交割制度简介国债期货仿真交易情况国债期货合约主要条款设计思路一国债期货介绍国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。国债期货合约是标准化合约，实施保证金交易。-到期采用实物交割。-国债期货交割标的是名义标准券，5年期3%的国债，这种券在市场上并不存在。到期采用实物交割，可交割的券范围是4-7年内到期的固定付息国债。实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。期货买方期货卖方转换因子*交割结算价+应计利息可交割券国债期货介绍转换因子最便宜可交割券（隐含回购率法IRR）是一种期权。。。国债期货合约设计原则为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险5年期国债期货合约表合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月交易时间9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的±2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所（一）国债期货合约标的国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。（二）国债期货合约标的选择国债期货标的的选择是合约设计的核心。•选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性•首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割–国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货–可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定。2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。–交易比较活跃，流动性相对较好–年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈（三）合约面额境外国债期货合约面额交易所合约名称合约面值（2011-11-30）欧洲期货交易所（Eurex）短、中、长期欧元债券期货100,000欧元（845,735Ұ）美国芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）5、10年期国债期货100,000美元（637,395Ұ）2、3年期国债期货200,000美元（1,274,790Ұ）澳大利亚证券交易所（ASX）10年期澳洲政府债券期货100,000澳元（634,715Ұ）韩国交易所（KRX）10年期国债期货1亿韩元（559,000Ұ）伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）英国政府中期（5年）债券期货100,000英镑（990,960Ұ）台湾期货交易所（TAIFEX）十年期政府公债期货5,000,000台币（1,049,406Ұ）（三）合约面额•国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。•国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。•综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元。（四）名义票面利率•票面利率的设计原则保持国债期货久期相对稳定，降低套期保值成本可交割券替代性强，有利于防操纵和防逼仓•美国国债期货票面利率调整经验（四）名义票面利率•我国国债现货市场收益率情况分析–4-7年国债的平均利率波动区间中值大致在2－4%。–3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长（剩余期限长、票面利率低）的国债上。–剩余年限为7年的国债发行量大而稳定，市场流动性较好。1.02.03.04.05.006/01/0407/01/0408/01/0409/01/0410/01/0411/01/0412/01/04（五）合约交割月份境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）。我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例。可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。（六）报价方式–国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价。–百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价。–参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价。（七）最小价格变动市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素。最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。仿真交易初期最小变动价位为0.01元，6月下旬已调整为0.002元。最小价格变动—市场波动灵敏度2011年沪深300指数期货日间波幅统计2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计国债期货股指期货日间绝对平均波幅0.2元28点最小变动价位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200140最小价格变动—国债现货市场银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元。交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元。（八）交易时间的设定现券市场交易时间：交易所：9:30-11:30，13:00-15:00银行间：9:00-12:00，13:30-16:30银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%国债期货交易时间设定为：上午9:15—11:30，下午13:00-15:15，覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段交易时间的设定（九）最后交易日交易时间•交易时间：上午9:15-11:30•与国际上的交易惯例相符合•交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利于交割的顺利进行。（十）最后交易日•最后交易日：季月的第二个周五。季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，需要避开每季下旬。适时推出国债期货，已成为我国当前金融市场改革和发展的重要战略举措之一•2012年3月，国务院《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》提出“稳妥推进原油等大宗商品期货和国债期货市场建设”•2012年9月，《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出“适时推出国债期货”•党的十八大强调，要“加快发展多层次资本市场”，“稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换”•发展我国国债期货市场，成为落实加快发展多层次资本市场战略，促进债券市场改革发展的客观要求，也成为稳步推进利率市场化改革的重要保障（一）国债期货有助于完善债券市场体系债券发行的市场债券交易的市场债券市场债券风险管理的市场•债券市场由三个层次组成：•债券发行市场是基础；如果没有二级市场的活跃就不能保障一级市场顺利运行；如果没有债券避险的市场，二级市场也很难活跃•债券市场需要形成这样一个“三角”，缺一不可（二）提高定价效率，推动建立完善的基准利率体系，推进利率市场化进程•我国利率市场化的进程正在有步骤地加速推进，而国债期货作为基准收益率曲线完善的重要工具、利率风险管理的重要手段以及远期利率的载体，能够从多方面极大地促进利率市场化的健康前行国债期货能够有效地完善债券市场的价格发现功能，促进市场基准收益率曲线的形成，从而有利于金融机构的利率定价，为利率市场化的推进提供良好的市场环境国债期货交易使债券市场具备了风险管理的功能，使得广大机构投资者可以通过债券市场建立起利率风险管理机制，更有利于加快利率市场化进程国债期货交易形成的远期利率代表投资者对未来利率的市场预期，而这种市场预期是由供需双方来决定的，和官方的管制利率不同，这种远期利率本身就是利率市场化的一个重要组成部分（三）满足避险需要，提高债券市场流动性现阶段的问题•一级市场缺少定价基准和避险工具•债券存量已突破23万亿元，利率很小的波动，可能造成几千亿市值的变化•市场债券存量很大，但是二级市场交易不够活跃，市场流动性不足国债期货的作用•国际市场经验及国债期货试点表明，国债期货交易能够活跃国债现货市场•对债券一级发行市场•国债期货的价格发现功能，为债券发行定价提供很好的参考•提高承销商承销的积极性，有效降低债券发行的风险与成本•对债券二级交易市场•投资者拥有避险工具之后，更加愿意参与现货市场交易，并持有债券•套期保值交易、期现套利、杠杆交易吸引众多投资者参与交易，激活市场流动性•整个债券市场互动•二级市场活跃以后对一级市场也很有好处,促进债券发行（四）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新•交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略•产品创新个性化发展：•商业银行、证券公司可以通过国债期货提供保本产品•基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的基金或专户产品等•机构业务创新：•商业银行、证券公司资产管理业务创新，基金公司专户业务创新•提高市场竞争技巧和博弈层次：•提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现•银行等金融机构可以改变过度依靠存贷利差的经营模式，创新开发更多基于债券市场组合的金融产品，增加新的利润增长点，提升核心竞争力国债期货作为基础性产品（五）推进债券市场的统一互联债券市场统一互联工作进行了多年，但是成效不明显交易所市场银行间市场国债期货产品是一个跨市场、互联互通的产品两个市场的套利操作，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异转托管机制的存在，国债期货的交割制度将会增加两市场间债券流动开展国债期货，可能促进债券市场统一互联国债期货市场及时推出国债期货，防止我国“金融市场重心”旁落我国大陆之外的交易所首推以我国金融资产为合约标的的衍生品（以人民币计价）的时间品种在中国大陆之外推出国内推出时间地点时间汇率远期新加坡交易所（NDF）1996.062005.08香港11家银行（零售NDF）2005.11股指期货新加坡交易所（富时A50指数）2006.092010.04汇率期货芝加哥商品交易所（人民币-美元）2006.08无汇率期权芝加哥商品交易所（人民币-美元）2006.082011.04汇率期货香港交易所（人民币可交收货币期货）2012.09无及时推出国债期货，防止我国“金融市场重心”旁落新加坡推出的他国标的金融衍生品推出时间国别（或地区）产品类别1984欧洲美元、德国马克汇率期货1986日本日经225指数期货1993日本10年期国债期货1996中国人民币汇率NDF1997台湾MSCI台湾指数期货1998香港MSCI香港指数期货2000印度CNX印度指数期货2006中国富时A50指数2010欧元区EUROSTOXX50指数期货期权及时推出国债期货，防止我国“金融市场重心”旁落•伦敦推出的他国国债期货推出时间国别1984美国1987日本1988德国1991意大利国债期货风险管理制度设计三中金所国债期货风险防范措施风险管理制度交易保证金持仓限额强行平仓强制减仓大户持仓报告涨跌停板国债期货的风险交割期间逼仓等特有风险技术故障或操作失误风险等利率风险、系统性风险统性风险（一）每日价格最大波动限制•设立涨跌停板制度的意义涨跌停板可以抑制市场的过度反应。有助于降低面临价格不利变动的交易者的信用风险。从历史经验看，在市场发育初期设立涨跌停板，能够有效维护市场的健康正常运行。（一）每日价格最大波动限制•设计