【严佳炜】利用事件构筑Smart Beta策略

利用事件构筑SmartBeta策略1严佳炜广发证券金融工程2016年3月CONTENTS目录SmartBeta简介海外事件型SmartBeta案例构筑事件型SmartBeta策略总结02030401201|SmartBeta简介|0102030434SmartBeta简介传统被动投资主动投资新一代SmartBeta初筛股票池基本面/技术面研究–成熟的投资逻辑构建组合不定期调仓SmartBeta是介于传统指数化投资与主动投资之间的产品5SmartBeta简介SmartBeta是介于传统指数化投资（Beta）与主动投资（Alpha）之间的产品方法上•它将主动投资中应用较多的成熟的投资逻辑进行归纳总结，并使用标准化的指数化投资的方法进行跟踪；应用上•投资者既可投资单个产品获取Smart的收益，亦可将其作为Beta配置工具收益风险上•既有追求主动收益的SmartBeta产品（风格、事件等），亦有降低风险的SmartBeta产品（最小化风险，波动率加权，RiskParity）6SmartBeta简介宽基指数风格指数另类加权策略单因子策略传统ALPHA主动风险市场风险系统化被动管理主动化管理•例：标普500•例：罗素1000•基本面加权•等权•最小方差加权•波动率因子•Beta因子•红利因子•动量因子•价值因子•成长因子•回购事件•分拆上市时间传统BetaSmartBeta传统Alpha几种类型SmartBeta与传统Alpha/Beta产品对比事件策略7SmartBeta简介为市场提供事件类SmartBeta产品的必要性：增强收益角度•无论在A股市场还是海外市场，事件性投资都是极为重要的一类投资思路•特别是在中国这样高速发展的新兴市场，相比价值投资等在海外成熟的投资思路，事件投资有其独特的魅力，能够为投资者带来更为丰厚的回报指数化配置角度•量化基金中常使用中等收益/低风险的多因子策略作为核心配置，而用高收益/高风险的事件策略作为卫星配置•对于SmartBeta类产品而言，基于事件的SmartBetaETF品种能够为投资人提供不同于单因子SmartBeta产品（Value/Momentum/Size/Dividend,etc）的收益风险特性，以更好的满足基金持有人的风险收益结构需求多因子策略事件型策略无风险套利分级基金02|海外事件型SmartBeta案例|010203048数据来源：PowerShares官网等9ETF代码ETF名称管理公司交易所管理费用率规模（亿美元）标的指数事件特点CSDGuggenheimSpin-OffGuggenheimNYSEArca0.65%2.2715BeaconSpin-offIndexSpin-off让产易股PKWPowerSharesBuybackAchieversInvescoPowerSharesNYSEArca0.68%1.73NASDAQUSBuybackAchieversIndexBuyback回购VIGVanguardDividendAppreciationVanguardNYSE0.10%19.13NASDAQUSDividendAchieversSelectIndexDividendappreciation股利增加CAPXElkhornS&P500CapitalExpendituresElkhornNasdaq0.29%0.015S&P500CapexEfficiencyIndexCapitalExpenditure资本支出海外事件型SmartBeta案例美国市场事件型SmartBeta产品10数据来源：PowerSharesBuybackAchieversPortfoliofactsheetPowerSharesBuybackAchieversETF/NASDAQUSBuybackAchieversIndex•选股范围：SP500中过往一年内净股份回购占流通股本比例超过5%股票•权重分配：市值加权•成分股调整：一月最后一个交易日（若在成分股调整之外出现成分股不再满足标准，则不替补入其他股票）；另外，在每个季度，指数将进行再平衡以保证任意成分股的权重不超过5%，超出部分的权重将按比例分配给其余成分股，再平衡于1、4、7、10月的最后一个交易日后生效海外事件型SmartBeta案例基本信息管理费用率0.68%规模(亿美元)1.73成立时间2006/12/20标的指数NASDAQUSBuybackAchieversIndex11数据来源：GuggenheimSpin-OfffactsheetGuggenheimSpin-OffETF/TheBeaconSpin-OffIndex•选股范围：从美国主要交易所交易的股票中，选择30个月前到6个月前的两年时间中从原公司剥离出来开始独立经营的公司；基于成长因子对公司打分，并根据得分对公司进行排序；TheBeaconSpin-OffIndex由得分最高的前40个股票组成。•权重分配：市值加权•指数调整：指数成分的选择过程和投资组合的调整每半年进行一次。当没有新的公司构成指数成分时，调整会推迟。基本信息管理费用率0.65%规模(亿美元)2.2715成立时间2006/12/15标的指数BeaconSpin-offIndex历年总回报率200720082009201020112012201320142015市值7.79%-55.34%66.12%21.35%3.74%26.35%52.14%1.14%-11.94%资产净值7.48%-55.07%64.31%21.91%3.80%26.95%51.84%1.39%-12.05%海外事件型SmartBeta案例12数据来源：VanguardDividendAppreciationfactsheetNASDAQUSDividendAchieversSelectIndex•选股范围：连续10年以上提高股利分红的美国股票•权重分配：市值加权•成分股调整：三月第三个周五（若在成分股调整之外出现成分股不再满足标准，则不替补入其他股票）；另外，在二月的最后一个交易日，指数将进行再平衡以保证任意指数股的权重不超过4%，超出部分将按比例分配给其余成分股，再平衡于三月第三个周五后生效VanguardDividendAppreciationETF基本信息管理费用率0.10%规模(亿美元)19.13成立时间2006/4/21标的指数NASDAQUSDividendAchieversSelectIndex13近期表现（截至2016.2.18）近一月近三个月年初至今市值2.35%-8.03%-6.37%资产净值1.58%-8.14%-6.42%数据来源：ElkhornS&P500CapitalExpendituresfactsheetS&P500CapexEfficiencyIndex•选股范围：由标普500中按销售比例计算近一年的资本支出与按销售比例计算前3年的平均资本支出的比例最低的前100个公司组成•权重分配：等权重加权•指数调整：按季度调整，调整的基准日期是每个季度的最后一个交易日。指数调整将在1、4、7、10的第三个星期五收盘时生效。ElkhornS&P500CapitalExpendituresETF基本信息管理费用率0.29%规模(亿美元)0.0115成立时间2015/5/27标的指数S&P500CapexEfficiencyIndex03|构筑事件型SmartBeta策略|010203041415构筑事件型SmartBeta策略工具：事件驱动策略传统事件驱动策略员工持股高管增持业绩预增业绩快报股权激励定向增发破发行价长期不出公告大数据挖掘类事件驱动策略新闻热度挖掘公告挖掘股吧论坛挖掘共同关注度挖掘关注度挖掘事件研究框架：16构筑事件型SmartBeta策略上证指数业绩预增业绩快报股权激励高管增持定增破发对冲策略2010年-12.00%14.00%60.00%0.00%11.00%0.00%38.00%2011年-21.59%-14.91%2.50%-23.00%-33.33%9.00%9.42%2012年1.45%48.45%4.88%6.49%12.16%30.28%18.54%2013年-8.57%79.17%115.70%52.44%40.96%3.52%60.34%2014年62.50%39.53%34.23%24.00%52.99%8.16%-17.77%2015年8.65%150.56%111.04%94.84%135.75%126.42%101.69%2016年至今(截止至2月14日)-22.12%-17.52%-2.76%-20.53%-23.70%-10.28%9.03%024681012142009-12-312010-07-022010-12-292011-06-292011-12-222012-06-262012-12-182013-06-262013-12-202014-06-202014-12-152015-06-122015-12-09上证指数策略-预增-10策略-业绩快报-15策略-股权激励-20策略-高管-10策略-定向-30对冲策略综合策略传统事件驱动策略表现17构筑事件型SmartBeta策略传统事件型策略：•是一种交易型策略•通常对交易时点要求比较高，调仓较为频繁•持仓股票数量不定•资金分配常使用等权方式•淡化比较基准概念SmartBeta策略：•是一种配置型策略（类似因子策略）•固定调仓时点，调仓次数不多•持股数量需要适中：太多不利于管理人操作，太少主动风险太大，另外有双十原则•资金分配方式多种多样•有一个固定的比较基准如何将传统事件型策略改造为SmartBeta指数？18构筑事件型SmartBeta策略选择具有长期效应的事件•指数型产品不可能高频率的换仓，无法“抓机会”•选取具有长期收益效应的事件，能够中长期跑赢指数，提供SmartBeta选取出现时点分布均匀的事件•指数型产品对持仓股票数量个数有较为严格的限制，过多难以管理，过少风险太大•业绩类、定增类、高管增持等时点分布较为均匀，而超预期事件由于季度分析师预期数据缺失，分布不均，较难指数化确定编制规则时，尽量通过合适的连续型指标选股•定期调整，在事件股票池的基础上，用单个/多个指标进一步精选组合19构筑事件型SmartBeta策略事件库：•业绩预告•业绩快报•股权激励•定增破发•长期不出公告•高管增持•员工持股•……业绩快报：年报快报较多，但中报、季报快报较少。时间分布不均，难以作为单品种ETF股权激励、员工持股近几年样本个数逐渐增多，但可回测区间不够长本文中以业绩预告、定增破发为例，测算将事件转化为指数型策略后的收益情况123456789101112季节性业绩预告年度一季一季、半年半年前三前三、年度分红送转分红预案分红实施全年性定向增发、股东高管增减持、股权激励、员工持股等20构筑事件型SmartBeta策略业绩预告：•数据来源：天软科技•测算区间：2007.1.1–2016.2.12•预告类型：−预增、预减、预盈、预亏、预平、预警、增亏、减亏21构筑事件型SmartBeta策略-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0-20-17-14-11-8-5-21471013161922252831343740434649525558预增略增扭亏续盈略减预减续亏首亏利用事件研究法计算超额收益•对于业绩类事件而言，除了公告首日具有明显超额收益外，中长期也表现出持续的Alpha•海外业界将此种现象称之为业绩盈余漂移，并且进行了大量实证研究•A股市场也存在此类现象，长期驱动股价正向Alpha其实类似成长性因子•因此，具有长期效应的业绩类事件可以转换为SmartBeta策略数据来源：天软科技22构筑事件型SmartBeta策略样本月度分布•可以看到，大部分业绩预告在1、4、7、8、10月公布，就全年尺度而言，分布尚为均匀•非预告频繁公布月份缺少样本，规避方法：考虑设置一个时