金融学―第九章(金融市场)―简版

第九章金融市场主要内容•一、概述•二、货币市场•三、资本市场•四、金融衍生市场第一节金融市场概述一、概念1、定义：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。包括三层含义：（1）它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。（2）反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。（3）包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制（主要指价格机制）金融市场有广义与狭义之分：广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。狭义的金融市场只指直接融资市场。二、金融市场的特征（与一般商品相比较）1、商品的单一性和价格相对一致性资金商品的“价格”为利率。2、投资收益和风险远远超过一般商品市场3、有形市场与无形市场并存三、金融市场的基本要素金融市场参与者金融市场组织形式金融市场价格金融工具金融市场管理金融市场的基本要素（一）金融市场的参加者1、个人作为资金的供给者身份出现。2、企业既可能是资金需求者，又可能是资金的供给者。3、金融机构特殊参与者，一方面创造金融工具，另一方面购买金融工具4、政府主要充当资金的筹措者和金融市场的管理者。5、中央银行金融市场上资金的最终提供者，金融市场的直接管理者。三、金融市场的基本要素（二）金融工具：资金载体、权利契约（三）金融市场的组织形式进行金融交易时所采用的方式。1、集中交易方式:在固定场所进行的有组织的交易方式“双边拍卖”方式成交：买方的最高出价=卖方的最低要价2、分散交易方式：通过金融机构的柜台进行“讨价还价”方式成交，也称为店头交易3、场外交易方式借助于先进的通讯手段完成交易。三、金融市场的基本要素（四）交易价格由于金融市场上的交易对象是货币资金，因此交易价格反映的是在一定时期内转让货币资金使用权的报酬，交易价格通常表现为利率。（五）金融市场的管理中央银行及有关监管当局为维护金融市场的正常秩序而进行的管理。四、金融市场的分类（1）按融资期限：货币市场和资本市场。货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场。资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场。（2）金融交易的方式：直接金融市场与间接金融市场（3）按金融交易的程序不同：发行市场和流通市场。•发行市场是新金融工具最初发行上市的市场。•流通市场是已上市的金融工具买卖转让的市场。（4）按交易对象：资金市场、外汇市场、黄金市场。（5）按地域范围：国内金融市场、国际金融市场（6）按交割时间：现货市场、期货市场五、金融市场的功能1、集聚功能引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合。（1）金融市场创造了金融资产的流动性。（2）多样化的融资工具2、配置功能（1）资源配置功能。（2）财富再分配功能。（3）风险再分配功能。五、金融市场的功能3、反映功能（1）反映政府的宏观经济政策状况；（2）反映企业或行业的经营状况以及发展前景；4、调节功能（1）决策依据：金融市场价格的波动是对宏观和微观经济信息的反映，为政府发挥政策调节作用提供依据。（2）货币政策：公开市场业务、再贴现、托宾Q。（3）财政政策：财政赤字弥补须在金融市场重发行国家信用工具第二节货币市场一、概述•1、概念：以短期金融工具为媒介进行期限在一年以内（包括一年）融资活动的交易市场，又称短期资金市场或短期金融市场。•2、特点：•（1）融资期限短•（2）融资的目的是为了解决短期资金周转的需要•（3）市场参与者主要是机构投资者•（4）金融工具具有较强的“货币性”二、构成（一）同业拆借市场1、概念：同业拆借是金融机构之间相互融通资金的一种金融业务。同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期临时性资金拆入拆出的市场。美国的同业拆借市场就是联邦基金市场。联邦基金利率，即对隔夜联邦基金贷款支付的利率，是美国货币市场的基准利率。2、同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。•原理：•存款准备金可防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足。通常央行对准备金不支付利息（我国央行按照1.89%年利率支付利息）•负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备率。•低则须及时补足，否则会受央行处罚；高则应及时运用，否则会受到损失。联邦基金市场•联邦基金：在美国联邦储备银行体系中，开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间，就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸准备金存款达不到法定要求水平相互拆放与拆入的交易非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者大型商业银行是联邦基金的主要购买者3、同业拆借市场的主要交易①头寸拆借金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备进行的短期资金融通活动。②同业借贷金融同业间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂。4、同业拆借的期限及利率（1）期限：同业拆借的期限最短的只有一天，最长可达一年。（2）利率同业拆借的利率：–由拆借双方协定，而不通过公开市场竞价来确定。–拆借双方借助经纪商通过市场公开竞价确定。拆借利率一般要低于再贴现率•LIBOR（LondonInterBankOfferedRate）：伦敦同业拆放利率•CHIBOR：中国银行间同业拆借利率（二）国库券市场1、概念：政府为了弥补国库资金临时不足而发行的短期债务凭证。•不记名、没有息票（按面值折价出售），期限短、信誉好。2、国库券发行方式：招标制（1）竞争性投标：每次发行前，财政部确定国库券的发行规模、向社会公告。各投标人在规定的发行规模的约束下，分别报出自己拟购买的价格和数量。在众多参与价格投标的投标人当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，直至售完为止。（2）非竞争性投标：一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竞争性投标，便按照投标最高价和最低价的平均数购买。（二）国库券市场3、国库券发行价格国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差，即是投资者的利息。发行价格＝面值[1一贴现率×(发行期限/360)]4、国库券转让流通（1）英国模式：票据贴现（2）美国模式：证券交易商在进行国库券交易时，通常采用双向式挂牌报价。即在报出一交易单位买入价的同时，也报出一交易单位的卖出价，两者的差额即为交易商的收益，交易商不再附加佣金。（三）回购协议市场1、概念：按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。2、特点：期限从一天到数月不等。利率略低于联邦基金的利率。大额交易，100万美元以上。3、回购市场的参与者：金融机构、企业、政府和中央银行回购协议的资金需求者主要是商业银行；回购协议的资金供给者主要是工商企业；中央银行参与回购交易的目的是利用回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供应量。（四）可转让大额定期存单市场1、概念：可转让大额定期存单（CDs）是银行或储蓄机构发行的一种证明有一笔特定数额的资金已经存放在发行存单的机构之中的文件。2、特点：（1）存单的利率：由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定（2）存单的期限：最短为14天，最长可达几年。由于其流动性高于定期存款，利率高于相同期限的短期国债利率，又有发达的二级市场，对投资者有很大的吸引力。3、投资者：大企业；政府机构；金融机构（包括央行、商业银行及货币市场互助基金会）；个人投资者4、发行方式有两种：直接发行与间接发行。（五）商业票据市场1、含义：指商业票据流通、转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场构成。2、业务：承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。贴现付款额=票面额×（1-年贴现率×未到期天数/360）第三节资本市场一、概述1、概念：是指期限一年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场，又称为长期资金市场。2、特点：（1）金融工具期限长；（2）交易的主要目的是解决长期投资性资金的需要；（3）资金借贷量大；（4）收益较高而流动性差，有一定风险性和投机性。4、分类：（1）按照其职能：发行市场（初级市场）流通市场（二级市场）（2）按资金融通方式：中长期信贷市场证券市场第三节资本市场二、构成（一）债券市场1、债券发行（1）发行价格：债券信用评级、市场供求、市场利率①溢价发行：票面利率高于市场利率②平价发行：票面利率等于市场利率③折价发行：票面利率低于市场利率（2）发行方式直接发行：定向私募发行间接发行：包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行四种方式债券间接发行①代销：由发债主体委托代销者代为向社会出售债券，可以充分利用代销者的网点，代销者只是按预定的发行条件，于约定日期内代为推销，代销期终止若有未销出余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任。②承购包销：大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向发债主体承购包销债券，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购。债券间接发行③招标发行：发债主体直接向大宗机构投资者招标，投资者中标认购后，没有再向社会销售的义务，因而中标者即为债券认购者，当然中标者也可以按一定价格向社会再行出售。细分：荷兰式招标(单一价格招标)美国式招标(多种价格招标）④拍卖发行：在拍卖市场上，按照例行的经常性的拍卖方式和程序，由发行主体主持，公开向投资者拍卖债券，完全由市场决定债券发行价格与利率。2、债券交易（1）交易市场：①银行间债券市场②交易所债券市场③债券柜台交易市场2、债券交易（2）交易价格：债券的理论价格主要取决于票面金额、票面利率、市场利率和债券年限等因素。债券的价格由每年的利息收入和期末的本金偿还这两部分按市场利率折算的现值之和。若债券以单利计算若债券以复利计算inrnFPVP1)1(nnirFPVP)1()1(为债券票面利率；为债券票面金额；为债券现值；为债券理论价格；其中，rFPVP为市场利率。为债券期限（年限）；in（二）股票市场1、股票发行市场又称为一级市场或初级市场，是新股初次发行的市场。（1）发行方式公募：面向市场大量非特定投资者的公开发行。私募：向少数特定投资者发行。配股：私募的一种，优先认股权的体现。给股东低于市场价的价格优先购买新股的方式，发行费用低，维持现有股东在公司的权益不变的优点。1、股票发行市场（2）发行制度1990—2000年，行政审批制2001—2004年，核准制公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审2004—至今，保荐人制度为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构和上市公司紧紧捆在了一起。（3）发行分类首次公开发行增资发行：配股、增发（4）发行价格确定询价方式2、股票流通市场（1）概念：又称二级市场或次级市场，是已发行在外的股票进行买卖交易的场所。①基本功能：为股票创造了流动性②派生功能：价格发现功能。通过流动将有关信息综合地反映在股价上。降低了交易成本功能。优化剩余控制权的功能。资产重组（2）股票流通市场构成①证券交易所市场：证券买卖双方在公开的、有组织的交易所交易的市场。②场外交易市场：在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。③第三市场：是指已取得交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商进行场外交易的市场。④第四市场：是指证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。（3）股票价格①票面价格：即通常所说的面值，是指公司发行的股票票面上所标明的金额。②帐面价格又称股票净值，是指股普通股所代表的公司净资产。它表示股东在理论上持有的公司财产。③清算价格公司清算时每股普通股所代表的实际价格。（3）股票价格）（）（nnniiiFiiiDiiDiDP1)1)(1(]1)1)(1()1)(1()1([212121211为股票持有年限。为股票出售时的价格；为市场利率；为