企业债券融资业务介绍

企业债券融资业务介绍华林证券固定收益事业部二〇一二年十二月目录一、当前债券市场发展形势介绍二、债券融资介绍三、企业债券发行条件四、城投债券操作实务介绍五、债券定价与销售1第一部分当前债券市场发展形势介绍2一、当前债券市场发展形势介绍基本情况市场规模截至2011年末，中国债券市场总托管量为21.36万亿元，占2011年GDP46.61%。3市场格局市场空间市场环境自2007年以来，市场规模迅速发展。4一、当前债券市场发展形势介绍基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境42,18257,09679,75670,73486,47595,08869,63754,63372,59292,452123,339151,102175,295201,748213,576234,6622005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年1-11月2005年至2012年债券市场规模发行总量托管总量发行人债券品种主管机关承销商上市公司公司债券、可转换债券证监会证券公司非上市企业企业债券国家发改委证券公司非上市企业短期融资券、中期票据银行间交易商协会银行银行金融债、次级债、混合资本债银监会、央行银行或自行发行保险公司次级债务保监会证券公司或其他财政部国债-承销团成员5一、当前债券市场发展形势介绍基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境6一、当前债券市场发展形势介绍中期票据和短期融资券发行规模迅速发展，已经取代企业债券成为非金融企业债券融资的最主要品种。基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境6046151,1091,5673,2522,8272,5155,7240001,7376,9134,9718,20010,6481,4532,9203,3494,3394,6126,89210,16214,0782005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年1-11月2005-2012年各类债券发行规模企业债中期票据短期融资券2000年至2012年10月人民币贷款余额及增长率经济增长趋缓，要求中央政府调整货币政策和财政政策。至10月末，存款89.68万亿，贷款52.01万亿。受银行资本充足率和存贷比等监管要求的限制，信贷增加空间有限。同时受经济不确定性影响，银行贷款谨慎。地方财政支出和收入缺口加大，土地财政受市场环境较大影响，推动债券融资需求。7一、当前债券市场发展形势介绍1991年至2011年地方财政收入与支出基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00019911993199519971999200120032005200720092011地方财政收入地方财政支出2011年末以来，欧债危机持续深化，我国宏观经济增长和价格总水平涨幅逐步趋缓。中央政府逐步实施积极的财政政策和宽松的货币政策，当前债券市场处于良好的宏观环境和政策环境。为放松货币政策创造空间投资进出口消费经济增长（GDP）通货膨胀（CPI）货币政策财政政策基准利率信用利差下降下降下降下降迅速改善流动性，降低资金利率推动债券融资需求，推高信用利差。宏观经济形势：投资、进出口和消费均增长乏力，经济增长形势不容乐观。通胀回落。全年CPI将低于预期4%，可能为3%左右。“稳增长”客观要求实施积极财政政策，放松货币政策。宽松货币政策迅速改善流动性，降低基准利率，但积极财政政策推动融资需求，推高信用利差。两者存在“时间差”。8一、当前债券市场发展形势介绍基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境2000年至2012年10月CPI与一年期存款基准利率走势2006年以来，经济运行震荡加剧，周期变短。9一、当前债券市场发展形势介绍2000年至2012年10月M0、M1和M2同比增长率基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00M0:同比M1:同比M2:同比-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.000123456781年期存款利率CPI:环比目前债券市场利率处于近年来的较低水平。5年期国债的二级市场收益率回落至3.19%左右。AAA级信用产品的信用利差约为170BP。而交易所市场与银行间市场的流动性利差缩窄至5BP之内。但近三个月内，如欧债危机无法得到有效解决，国内经济不能尽快企稳，则仍有信用风险和流动性风险爆发的可能。利率走势10一、当前债券市场发展形势介绍基本情况市场规模市场格局市场空间市场环境2.503.003.504.004.505.005.506.006.502011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月银行间市场和交易所市场关键期限和券种的二级市场收益率走势固定利率国债到期收益率:5年银行间中短期票据到期收益率(AAA):5年交易所固定利率企业债到期收益率(AAA):5年信用利差流动性利差第二部分企业债券融资优势分析11二、企业债券融资优势分析成本优势规模优势成本优势：成本低于银行贷款。•一般AA级企业债券比同期限银行贷款基准利率低。•银行贷款一般按月或按季付息，而企业债券按年付息。按复利计算，贷款利率更高。•根据2005年以来的资料统计，企业债券融资成本较银行贷款平均低20%左右。•银行贷款资金使用严格。12期限优势设计优势募投项目3.003.504.004.505.005.506.006.507.007.508.002008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月5年期企业债与贷款利率对比银行间5年期固定利率企业债（AAA）银行间5年期固定利率企业债（AA+）5年期以上中长期贷款利率规模优势：66%的企业债券发行规模超过10亿元。13二、企业债券融资介绍成本优势规模优势期限优势设计优势募投项目1-9亿元35%10-15亿元46%16-20亿元14%20亿元以上6%2012年1-11月已发行债券规模统计期限优势：97%的企业（公司）债券期限在5年以上。•发行期限可以分为短期(3-5年)，中长期(6-8年)和超长期(10年以上)。•可以通过选择权和分期偿还等方式实现灵活的期限设计方案。•适合于建设期及投资回收期长、资金量大的投资项目14二、企业债券融资介绍成本优势规模优势期限优势设计优势募投项目3-5年期3%6-8年期88%6-8年期9%2012年1-11月发行的企业债券期限统计设计优势：可设计为浮动利率和固定利率债券以及反向浮动利率债券等，可增加期权设计。募集资金使用灵活：•企业债券募集资金可用于：固定资产投资和收购产权（股权）的，不超过总投资的60%；调整债务结构的，不受比例限制，但应提供银行同意以债还贷的证明；补充营运资金的，不超过发债总额的20%。•公司债券募集资金可用于偿还银行贷款、补充流动资金、项目投资和收购股权等。15二、企业债券融资介绍成本优势规模优势期限优势设计优势募投项目第三部分企业债券发行承销操作实务16按照《证券法》、《企业债券管理条例》及国家发改委《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号文）等法律法规的规定，发行企业债券需满足以下基本条件：•累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；•最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；•筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明。用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；•债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平；三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程17审批程序相关费用债券评级•企业债券发行必须经过信用评级。目前主要评级机构有：中诚信资信评估有限公司、大公国际资信评估公司、联合资信评估公司、鹏元资信评估有限公司、上海新世纪资信评估公司、东方金诚评级公司。•目前我国企业债券市场以中高等级债券为主。2012年已发行企业债券中AA-级占比仅2.2%。18三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用AA-:2.2%AA:60.6%AA+:27.5%AAA:9.7%2012年1-11月企业债券级别统计4.505.005.506.006.507.007.508.008.50银行间市场7年期固定利率企业债收益率AAA级AA+级AA级AA-级增信措施第三方担保实物抵押担保•土地、房产等；一般需要为债券本息总额的1.5-2倍且权属证明齐全。•专业担保公司担保：中国投资担保公司、首创投资担保公司、中债信用增进投资股份公司、重庆三峡担保集团。•大型企业担保：大型国有企业。•联合担保：一般适用于中小企业集合企业债券的担保。权益资产质押担保•股权、债券、海域使用权等；一般需要为债项总额的1.5-2倍。无担保•发行人主体级别应达到AA-及以上，发行利率较高，投资者接受程度较小。19三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用三种增信措施的比较信用增级方式第三方担保资产抵（质）押无担保债券优点有效实现信用增级降低债券发行利率对债券信用增级具有一定作用操作简便缺点担保费用较高担保资源稀缺操作复杂，对发行人提供的抵押资产要求较高发行利率较高，投资者接受程度相对较小20三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用审批流程：省发改委审核转报、国家发改委财金司受理、专业司局审核、财金司审核、会签央行和证监会、下发批文。主承销商省发改委国家发改委财金司国家发改委专业司局国家发改委人民银行证监会21出具反馈意见与答复会签会签会签下发批文发行三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用阶段/时间完成工作内容责任方前期筹备阶段委托券商梳理公司基本资料初步确定发行方案和募投项目确定主承销商、签订主承销协议确定审计、律师和评级机构发行人主承销商尽职调查各中级机构发行申请材料制作（1-2月）确定发行方案、担保方案和募投项目发行人、各中介机构会计师事务所：三年连审律师事务所：法律意见书评级机构：评级报告主承销商：发行申请材料会计师事务所资产评估机构评级机构主承销商申请与核准阶段向市、省、国家发改委提交发行申请国家发改委专业司局审核募投项目国家发改委财金司审核发行申请材料国家发改委财金司下达反馈意见发行人与主承销商答复反馈意见国家发改委向证监会、央行出具会签文件发改委正式下达核准文件发行人主承销商发行阶段(5个工作日）公开刊登募集说明书正式发行划拨债券款项发行人主承销商上市阶段完成上市材料，申请上市发行人主承销商22三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用审计费：70万元-150万元评级费：25万元-30万元律师费：20-30万元承销佣金：发行额度包销方式代销方式不超过1亿元部分1.5%—2.5%1.5%—2.0%超过1亿元（含1亿元）至5亿元部分1.5%—2.0%1.2%—1.5%超过5亿元（含5亿元）至10亿元部分1.2%—1.5%0.8%—1.2%超过10亿元部分（含10亿元）0.8%—1.0%0.5%—1.0%23三、企业债券发行承销操作实务发行条件债券评级债券增信操作流程审批程序相关费用第四部分城投债券