第五章项目投资

1第五章项目投资2什么是投资？投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的行为。第一节投资的含义和种类投资含义3按投资行为的介入程度划分按投资方向不同划分按投资内容的不同划分——固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、有价证券投资等投资的种类——直接投资和间接投资——对内投资和对外投资4第二节项目投资概述项目投资含义：是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。项目投资属于对内投资、直接投资5投资数额大特点影响时间长发生频率低变现能力差投资风险大对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。6项目投资类型（一）维持性投资和扩大生产能力投资（二）固定资产投资、无形资产投资及其他资产投资（三）采纳与否投资和互斥选择投资（四）战术性投资和战略性投资（五）相关性投资和非相关性投资（六）扩大收入投资和降低成本投资7提出投资方案项目投资评价估算项目现金流量计算投资评价指标写出评价报告做出投资决策项目实施投资项目再评价项目投资程序返回8一、项目计算期的构成二、项目投资内容三、现金流量分析四、净现金流量确定及简化公式第三节项目投资的现金流量分析9项目计算期及构成建设期s运营期p试产期达产期项目计算期n=s+p建设起点投产日达产日终结点10项目投资内容1.原始投资建设投资：具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资。固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息流动资金投资：分次或一次投放于流动资产项目的投资，即垫支流动资金。2.项目总投资项目总投资=原始投资+建设期资本化借款利息11项目投资的资金投入方式一次投入：投资行为集中发生在项目计算期第一年度的年初或年末。分次投入：投资行为涉及到两个或两个以上的年度12现金流量分析项目现金流量是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。三个具体概念现金流入量现金流出量净现金流量13现金流量构成内容1单纯固定资产投资项目的现金流量现金流入量：营业收入、固定资产余值现金流出量：固定资产投资、经营成本（付现成本）和税费2完整工业投资项目现金流量（固定资产和流动资金投资）现金流入量：营业收入、固定资产余值和回收流动资金等等现金流出量：固定资产投资、经营成本、税金和流动资金投资等等143固定资产更新改造项目现金流量差量的概念，算增量，“售旧购新”现金流入：使用新设备带来营业收入、处置旧设备变现收入等。现金流出：购置新固定资产投资、使用新设备带来营业成本和税费等。15现金流量估算初始现金流量经营现金流量终结点现金流量16现金流量的估算（一）初始现金流量（在建设期发生的）1.固定资产投资支出:设备购置费、运输费、安装费等2.垫支的营运资本（对材料、原材料等投资）4.其他费用:筹建费、职工培训费等5.原有固定资产的变价净收入3.对土地的投资（获得对土地的使用权）17（二）经营现金流量1.营业收入2.付现成本付现成本=总成本费用-折旧、摊销等非付现成本3.所得税18（三）终结点现金流量⑴固定资产变价净收入=固定资产残值收入-清理费用⑵收回垫支的营运资金回收额19净现金流量确定及简化公式净现金流量就是每年的现金流入量与同年现金流出量之间差额。净现金流量的确定：净现金流量（NCF）=该年现金流入量-该年现金流出量20净现金流量计算简化公式营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（总成本费用-折旧、摊销）-所得税=净利润+折旧、摊销或：=净利+折旧摊销=（营业收入-总成本费用）（1-T）+折旧摊销=[营业收入-（付现成本+折旧、摊销）]（1-T）+折旧摊销=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销*T21综上所述：项目投资简化公式为：（1）净现金流量NCF=净利润+折旧、摊销（2）净现金流量NCF=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销*T22例题讲解：例1：见书上P149页（用两种方法解）例2：华商公司购置一台现代化设备，价值530万元，建设期为一年，第一年末投入流动资产80万元。该项目生产经营期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有残值收入为30万元。预计投产后，公司前5年每年发生600万元的营业收入，并发生付现成本400万元；后5年每年发生900万元的营业收入，并发生付现成本600万元，所得税税率为25%。要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的净现金流量23解法二：固定资产年折旧额=（530-30）/10=50(万)项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）NCF0=-530（万）NCF1=-80（万）NCF2~6=[600-(400+50)]*（1-25%）+50=162.5（万元）NCF7~10=[900-(600+50)]*（1-25%）+50=237.5（万元）NCF11=237.5+30+80=347.5（万）24解法一：固定资产年折旧额=（530-30）/10=50(万)项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）NCF0=-530（万）NCF1=-80（万）NCF2~6=600*（1-25%）-400*（1-25%）+50*25%=162.5（万元）NCF7~10=900*（1-25%）-600*（1-25%）+50*25%=237.5（万元）NCF11=237.5+30+80=347.5（万）25例3：更新改造项目企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧设备原价170000元，当前估计尚可使用5年，目前折余价值为110000元，其变价收入80000元，每年营业收入30000元，每年经营成本12000元，预计残值10000元，购置新设备需投资150000元，预计可使用5年，每年营业收入60000元，每年经营成本24000元，预计残值10000元。所得税率25%，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。261因固定资产提前报废发生的净损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500计算期第一年年初的净现金流量△NCF0=-150000-（-80000-7500）=-625002运营期第1-5年每年增加的营业收入=60000-30000=30000运营期第1-5年每年增加的经营成本=24000-12000=120001-5年每年增加的折旧额=(150000-10000)/5–(110000-10000)/5=8000第1-5年每年的总成本=12000+8000=20000273计算各年的差值净现金流量△NCF0=-62500△NCF1-4=（30000-20000）*（1-25%）+8000=15500△NCF5=（30000-20000）*（1-25%）+8000+(1000-1000)=1550028项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准与尺度。第三节项目投资决策评价指标29动态指标——考虑资金时间价值静态指标——不考虑时间价值包括：静态投资回收期，投资收益率包括：净现值，净现值率，获利指数，内部收益率一、指标分类是否考虑时间价值30指标性质正指标反指标包括：投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率包括：投资回收期31指标重要性主要指标次要指标辅助指标包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：投资回收期包括：投资收益率32投资回收期（pp｀）＝原始投资额÷投产后每年相等的净现金流量情况一：初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量相等pp｀不含建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期（PP)=不含建设期的投资回收期（PP）+建设期33计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。情况二：不符合第一种情况的投资项目例：某项目的净现金流量估算如下：0123456净现金流量0-20-20-10201626累计净现金流量0-20-40-50-30-1412PP0=PP5+14/26=5.54（年）34回收年限越短，方案越有利投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。决策规则35（ReturnOnInvestment，ROI）也称平均投资报酬率，是年平均利润占原始投资额的比率。投资收益率＝年平均利润÷原始投资额在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。含义与公式（二）投资收益率含义与公式（一）净现值净现值＝未来报酬总现值－初始投资现值三、动态投资评价指标00NPV(/)(1)nnttctttcNCFNCFPFiti，，37解读净现值当净现值大于0时方案才可行；当净现值小于0时方案不可行；38净现值简化情况（4种）：1建设期为零，投产后净现金流量为普通年金NPV=NCF0+NCF1~n*（P/A,i,n）2建设期为零，投产后每年净现金流量相等，但终结点第n年有回收额RNPV=NCF0+NCF1~(n-1)*（P/A,i,n-1）+NCFn*（P/F,i,n）P162例5-17393建设期不为零，全部投资在建设起点投入，投产后净现金流量为递延年金NPV=NCF0+NCF(n+1)-（n+s）*[（P/A,i,n+s）-(P/A,i,n)]4建设期不为零，全部投资在建设起点分次投入，投产后每年净现金流量为递延年金NPV=NCF0+NCF1*（P/F,i,1）+….+NCFn*（P/F,i,n）+NCF(n+1)-（n+s）*[（P/A,i,n+s）-(P/A,i,n)]40（二）净现值率含义与公式（NetPresentValueRate，NPVR）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的百分比。净现值率（NPVR）=项目的净现值原始投资的现值合计*100%净现值率指标大于等于零的投资项目才具有财务可行性41（三）获利指数获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计原始投资的现值合计例5-22PI与NPVR的关系PI=1+NPVR42获利指数PI1,方案可行获利指数PI1,方案不可行43（InternalRateofReturn，IRR）使投资项目的净现值为零时的贴现率。（四）内含报酬率——投资报酬率含义与公式0NPV=(/IRR)0nttNCFPFt，，441.计算年金现值系数2.查年金现值系数表3.采用插值法计算内含报酬率则：每年相等的净现金流量（P/A，IRR，n）-初始投资=0初始投资额每年净现金流量计算步骤情况一：经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零（P/A，IRR，n）=45情况二：不符合第一种情况的投资项目1.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；3.采用插值法计算内含报酬率0NPV=(/IRR)0nttNCFPFt，，46第四节项目投资决策实务项目投资方案的性质独立方案：两个以上的投资项目相互不依赖，可以并存互斥方案：两个以上的投资项目之间不能同时并存，必须相互替代47一独立方案的决策分别应用指标来判断各个方案的可行性独立方案决策48二、多个互斥方案的比较决策互斥方案互斥方案决策相互关联相互排斥的若干方案先对各方案的财务可行性评价多个可行的互斥方案比较选优49（一）计算期相等的互斥方案比较净现值法通过比较各方案净现值（NPV）指标选择最优方案1.原始投资额相等的互斥方案决策502.原始投资额不等的互斥方案决策例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：项目A方案B方案项目计算期（年）5（建设期0）5（建设期0）原始投资额每年经营NCF（10000）4000（18000）6500净现值（NPV）51646642现值指数（PI）1.521.37内含报酬率（IRR）28.68%23.61%净现