陈-第三讲投资管理—共同基金和对冲基金28

YaleSchoolofManagement第三课题投资管理：共同基金和对冲基金陈志武美国耶鲁大学金融经济学终身教授YaleSchoolofManagement理财并非易事基本方法(如,Fidelity,WarrenBuffet)技术方法(运用画图及技术指标)数量方法(典型运用于对冲基金:TigerCapital,DEShaw,LTCM…)价值型、增长型、等YaleSchoolofManagement投资为何需要客观方法?投资人易受情绪波动、易有偏见:对主观判断过于自信对新闻信息反应过度受市场心理影响不太愿意纠正或放弃错误策略YaleSchoolofManagement143%42%-1%-23%-50%0%50%100%150%200%股东人数增长率同期回报率最低的公司回报率次低的公司回报率最高的公司中国公司：股东人数增长率与同期股票回报率的关系YaleSchoolofManagement“东方明珠”过去的月回报率之出现频率分布（1994年至2001年底）0%2%4%6%8%10%12%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%东方明珠的月回报率区间过去出现的频率月回报率高于16%之频率月回报率低于-20%之频率YaleSchoolofManagement如果每次“东方明珠”月回报率到达10%即卖掉，它将来月回报率之出现概率分布如下0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%东方明珠的月回报率区间出现的概率月回报率高于10%时都被卖掉，因此许多概率都集中在10%这一点月回报率低于-20%之频率YaleSchoolofManagement男女有别!Thistableshowsdifferencesintradinglevelandperformancebetweenwomen&men.Italsoshowshowmoretradingmayreduceperformance.About37,000brokerageaccountsareincludedinthisstudy.WomenMenWomenMenAvg.MonthlyTurnover4.41%6.11%4.22%7.05%Avg.AbnormalReturn-1.84%-2.54%-1.45%-2.90%有家室的单身的YaleSchoolofManagement股票指数、个人股民和投资俱乐部的比较（绿色的为除掉交易费后的年回报率）S&P500个人股民投资俱乐部18%17.80%18.70%16.40%17%14.10%0%5%10%15%20%S&P500个人股民投资俱乐部YaleSchoolofManagement共同基金和对冲基金？我们也可看看美国众多共同基金（mutualfunds）和对冲基金（hedgefunds）的表现。2073家已存在10年以上的共同基金中只有220家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。473家已存在5年以上的对冲基金中只有101家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。YaleSchoolofManagement共同基金和对冲基金的表现这2073家共同基金，在过去10年中超过股票加权指数至少8年的，占基金总数的2.15%7年的,占基金总数的9.68%5年的,占基金总数的40.86%4年的,占基金总数的65.59%这473家对冲基金中,在过去5年中超过股票加权指数至少4年的,占4.47%;至少3年的,占20%;至少2年的,占42.77%.YaleSchoolofManagement出路之一：“指数”投资策略YaleSchoolofManagement为什么采用“指数基金”投资策略？“指数基金”投资策略指的是：分配于各上市公司之资金份额应大体与各公司在所有上市公司总市值中的比例相一致。这种被动式投资策略会杜绝不负责任的投机选股也最有利于监督基金经理之业绩，是“委托-代理”关系的最佳处理方式YaleSchoolofManagement指数投资在实际中全美国的退休金约为2.5万亿美元,其中1.4万亿美元(占68%)投在各种指数基金中.美国最大的指数基金管理公司和所管指数资金如下（包括来自美国之外的投资）：BarclaysGlobalInvestors：7906亿美元StateStreetGlobal：6107亿美元VanguardGroup：2336亿美元DeutscheAsset：1320亿美元YaleSchoolofManagement图一：美国五共同退休金投资组合中投入指数基金之比例（相对于投入股票的总金额）75%70%93%70%55%-5%15%35%55%75%95%投入“指数基金”的资金比加州退休基金（总资金：1553亿美元）纽约共同退休金（总资金：1460亿美元）纽约教师退休金（总资金：880亿美元）宾州雇员退休金（总资金：280亿美元）威州共同退休金（总资金：670亿美元）YaleSchoolofManagement出路之二：如果采用主动式投资策略，则风险控制最为重要!YaleSchoolofManagement为什么风险控制？每个人都认为自己胜过一般人，但这并不可能。每个股民/基金经理都认为，自己对未来市场的发展动向了解得比别人多。或许你比别人更了解一些公司，但你不可能对每家公司都如此。为避免因少数几个股票的损失而使你整个投资业绩太差，应分散投资!YaleSchoolofManagement图一：不同证券类在美国历年的财富积累$0$1$10$100$1,000$10,0001925193019351940194519501955196019651970197519801985199019952000$2279$7860$71$51$17小公司股大公司股公司债券长期公债中期公债短期公债版权所有：IbbotsonAssociates1926年初投1元，到今天值多少？YaleSchoolofManagement图二：从月回报率看风险的含意-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%199702199704199706199708199710199712199802199804199806199808199810199812199902199904199906199908199910199912200002200004200006200008200010200012只持单只股：诚成文化20只股票的等份投资组合（含诚成文化）+135%YaleSchoolofManagement如何让你睡好觉?-50%-30%-10%10%30%50%70%90%Jan-96Mar-96May-96Jul-96Sep-96Nov-96Jan-97Mar-97May-97Jul-97Sep-97Nov-97Jan-98Mar-98May-98Jul-98Sep-98TimeMonthlyReturnsOneStocks10Stocks(equallyweighted)30Stocks(equallyweighted)YaleSchoolofManagement分投5只股票的情况ReturnForecastsforaPortfolioof5Stocks0%2%4%6%8%10%12%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%MoreFutureMonthlyReturnsProbabilityReturnProbability0%77.5%1%68.1%2%57.9%3%47.2%4%36.1%5%27.1%AVGReturn:1.91%Volatility:16.65%Probabilityofloss:22.5%YaleSchoolofManagement分投20只股票的情况ReturnForecastsforaPortfolioof20Stocks0%2%4%6%8%10%12%14%16%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%MoreFutureMonthlyReturnsProbabilityReturnProbability0%88.2%1%78.9%2%66.9%3%52.5%4%39.0%5%26.0%AVGReturn:2.42%Volatility:19.35%Probabilityofloss:11.8%YaleSchoolofManagementDualObjectives图二.最大两个退休金2000年中期投资组合分布加州退休基金（总资金：1553亿美元)美国股票45%国际股票20%对冲基金4%房地产5%美国债券23%国际债券3%纽约共同退休金（总资金：1460亿美元）美国股票50%国际股票14%对冲基金5%房地产2%美国债券25%国际债券4%YaleSchoolofManagement如何找到最优投资组合？YaleSchoolofManagement各类投资证券的风险与回报Copyright:IbbotsonAssociates风险回报YaleSchoolofManagement各国投资证券的风险与回报YaleSchoolofManagementYaleSchoolofManagement最优投资组合可由数学模型行成期望回报率最优投资组合聚集Efficientfrontier风险最小的投资组合Minimumvariancefrontier单个证券风险YaleSchoolofManagement分散投资与降低风险0%10%20%30%40%051015202530NumberofStocksinPortfolioStandardDeviation