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《公司理财讲座》郭世辉教授第一章公司理财概论第一节公司与理财一、现代企业制度下三种企业组织形式比较●独资企业----优点：产权清晰；决策谨慎；两权合一，经营效率高；灵活易转型。----缺点：抗风险能力差，易倒闭；决策不见得科学。[供讨论的问题1.1]国有企业是真正意义上的独资企业吗？●合伙企业----优点：比独资企业规模略大；产权仍清晰；仍为两权合一；也灵活易变。----缺点：抗风险能力仍不够强；决策也不见得科学；合伙人易产生矛盾，易散伙。[供讨论的问题1.2]中国的集体企业是真正意义上的合伙企业吗？●公司----公司制的优点1、巨额筹资，规模经营。①集合投资制度，增强了企业抵抗风险能力。最初股份制产生的动因:抵御风险。财务风险、经营风险、政策风险等。②规模经营与财务上、营销上的的协同效应。经营规模与成本习性。③未来国际经济的竞争，首先是企业规模和实力的竞争。[相关资料1.1]据联合国《1997年投资报告》，目前世界上有4.4万个跨国公司母公司和28万个子公司及附属企业，形成一个庞大的生产与销售体系。他们控制着全世界1/3的生产，掌握着全世界70%的对外直接投资、2/3的世界贸易、70%的高新技术和80%的技术转让额。另据1998年《世界投资报告》，在全球100个最大的经济体中，有51个为国家经济体，49个为跨国公司。跨国公司足以敌国！[相关资料1.2]我国企业规模普遍偏小。-----以银行业为例：英国《银行家》1999年7月号评选的“1999年度世界1000家大银行中，中国有工、建、中、农、交、招、厦门国际银行7家银行入选。而欧盟有317家，美国有182家，日本116家。表1.1商业银行与花旗银行集团规模比较指标银行一级资本占花旗银行集团的%资产总额占花旗银行集团的%税前利润占花期集团的%花期银行418.89100%6686.41100%92.6100%我国7大银行合计516.68123%11597.72179%27.3825.79%中国工商银222.1353%3912.1358.5%4.174.5%从表1.1可看出：几乎是倾一国金融企业之财力的我国7大银行，其资本、资产仅比一家国际大银行多出23%和79%，但其税前利润仅相当于这家银行的1/4！-----以上市公司为例[相关资料1.3]我国企业规模、结构失调现状：以汽车工业为例，目前我国汽车生产有三大特点（1）摊子大：大大小小汽车厂家200多个，几乎遍布各省，而美国不到10家；（2）规模小：最大厂家年产量29万辆，1999年全国各个厂生产各种车共182万辆，而丰田、福特公司年产均在800多万，且还且还在通过跨国并购等方式扩张规模；（3）质量差，尤其售后服务差。2、两权分离，专家管理。股东选择最信任的人当董事，董事会聘请最能干的人（而不是亲戚或朋友）作经理。3、内部组织制度严密。股东大会领导下的董事会负责制。立法权、行政权、司法权三权分立；决策权、经营管理权、监督管理权的分立。4、有限责任制度。投资人无后顾之忧。----公司制的缺陷1、代理人问题严重。①含义②解决代理人问题的措施A、约束机制：法律与制度约束；自然法则（市场约束）：来自股票市场与经理人市场的约束；自律机制；花费代理人成本。[相关资料1.4]猴王股份与猴王集团；银广夏；东方锅炉事件……B、激励机制：年薪制；奖金制；奖励优先股；股票期权（如3年后按现在市价或合同价买入公司100万股股票）；提供升迁机会等。[相关资料1.5]：近年来，微软公司通过提供给经理人认股权，造就了3000位百万美元以上的富翁。[供讨论问题1.3]：关于楮时健现象、激励机制与企业发展。上任前亏5000万，上任后，累计创造800多亿利税，但作为企业家，收入太低。③中国国有企业代理人问题的复杂性及特殊性：产权归属问题；多重代理关系；“诸侯经济”；“六驾马车”现象后的体制混乱问题；信用度低下问题。2、双重征税：针对投资人而言。3、“船大难掉头”：效率低；信息传输不畅：决策信息下达慢，且可能发生变异。执行信息反馈慢，信息失真。表1.2三种企业组织形式比较（美）----规模≠竞争力●国际上衡量企业大小强弱的指标A.资本额B.资产额C.销售收入（营业额）D.税前利润E.职工人数：超过500人就是大型企业F.总资产报酬率G.资本净利率数量产值利润独资企业75%8%17%合伙企业10%4％4%股份公司15%88%79％●“小帆船捆不成航空母舰”：韩国的教训；“长大与做大”；自愿联合与‘拉郎配’”。●中小企业的好处：灵活易转型；经营效率高；吸纳劳动力；等等●企业巨型化、集团化、国际化趋势二、理财-----财务管理●何谓财务管理1、财务：企业资金运动及其体现的财务关系。2、管理：管理者对管理对象进行的决策、计划、协调、控制、组织、指挥等一系列活动的总称。3、财务管理：利用价值形式组织资金运动、处理财务关系的综合性管理工作。●财管与会计●财务管理的内容1、资金运动：筹资、投资、资金营运、收益分配2、财务关系：企业与投资者、债权人、政府、职工的关系◆谁投资、谁所有、谁收益。净利润归投资者所有，是企业的基本制度，也是所有者投资企业的根本动力所在。公司股权归所有者，任何企业不能拥有本公司的股权。◆财务管理的核心问题是以最低成本、最小风险获取最大收益。第二节公司理财的目标与方法一、企业目标：生存、获利、发展生存的威胁来自两方面：1.到期不能偿债（支付危机）；2.长期亏损（经营危机）二、企业财务管理目标（1）产值最大化：计划经济时期中国企业财管目标。◇缺陷有二：A、产值中包含了投入生产要素的稳定转移，无法反映价值增殖部分；B、产值≠销售收入。当时企业生产不用考虑市场因素。（2）利润最大化：我国80年代起推行，但同时西方企业却放弃了该目标。◇因有以下缺陷：A、利润是按权责发生制计算的，会使企业出现有利润而无现金的情况。西方企业常用现金净流量指标反映企业资金状况。利润是胖瘦，资金是血液；B、片面追求利润，会使经营者少提或不提折旧，少摊或不摊费用，使企业防范风险的能力降低；C、会使经营者放弃有效益的长期投资项目，宁肯追求短期收益；D、作为绝对数，没法反映投资效益；未考虑资金时间价值和风险因素。（3）资本利润率(每股收益、净资产收益率)最大化：站在投资者立场分析问题。（4）企业价值最大化◇往往与资本保值增殖相联系。资本经营，是以资本为经营对象，使资本增殖的过程。◇企业价值最大化，具体体现在股票价值最大化。微软公司17600名员工，因拥有公司股票，有6000名百万（美元）富翁。[相关资料1.6]1999年，世界最驰名品牌可口可乐价值848亿美元，我国最驰名品牌红塔集团价值423亿美元。[相关资料1.7]国企总体效益太低，对社会资源浪费太大：国家每年用于国企投资占全国总投资的70%，贷款占全国银行贷款的80%以上，但近几年来国有企业创造的GDP还不到40%。国企占有的固定资产达几万亿元，但给国家提供的利润盈亏相抵后，1998年为－100多亿元，1999年上半年200多亿元（全年仅900多亿元），2000年、2001年均为3000多亿元。而1996年以来的连续7次降息给国有企业节约的利息支出每年高达4000亿元。如果仅靠做表面文章，国企永远不能真正脱困！◇只要稍微强化国企管理，每年损失就可减少2000~3000亿元。（杨启先，1999）三、公司理财方法（环节）：预测、决策、预算、控制、分析。1、预测与决策属事前管理，强调企业领导对未来要有足够的预见性。◇预测包括对投资前景、资金需要量、资金筹集、成本费用、销售收入和利润预测。◇决策是财务管理的关键环节，又是经营决策的核心。决策由制定目标、确定方案、方案选优三个步骤组成。构成决策的三要素：成本、风险、收益。决策内容：筹资决策；投资决策；目标成本与目标利润决策；利润（股利）分配决策。财务预算与控制属事中管理。◇财务预算（计划）=目标+方法步骤。包括筹资预算、投资预算、现金预算、销售预算等。◇财务控制：财务预算执行过程中的监督、检查、纠偏过程。包括资金控制、成本费用控制、利润控制，其中最主要的是成本费用控制。3、财务核算与分析（事后管理）◇财务核算：（广义）全面经济核算；（狭义）会计核算。◇财务分析：根据核算资料哪些因素哪些方面多大程度上影响企业经济效益，以便采取措施加以改进。三、财管环境：法律环境；税收环境；金融环境。◇关于利率：利率是筹资者的成本率，是投资者的收益率。◇利率的构成：无风险收益率，风险收益率（违约风险收益率，流动性风险收益率，期限风险收益率），通货膨胀贴补率。折现时采用的利率为折现率。第二章资金时间价值与风险价值第一节资金时间价值一、何谓资金时间价值一笔资金经历相当时间的周转带来的差额价值就是资金时间价值，是不考虑风险和通货膨胀因素的社会平均利润率。资金时间价值与无风险收益率；无风险收益率与政府债券收益率。二、两组基本概念1、单利和复利2、终值和现值三、资金时间价值的计算1、单利终值F=(1+i·n)2、单利现值P=F/(1+i·n)3、复利终值F=P·(1+I)n=P·(F/P.i.n)4、复利现值P=F/(1+i)n=F·(1+i)-n=F·(P/F.i.n)5、年金及其计算（1）年金：等期、等额收付的款项为年金。（2）年金种类：①普通年金（后付年金）②先付年金（即付年金）③递延年金④永久年金（永续年金）（3）普通年金的计算①普通年金终值与年偿债基金的计算F=A·（F/A，i，n）A=F/（F/A，i，n）=F·（A/F，i，n）②普通年金现值与年资本回收额的计算P=A·（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）=P·（A/P，i，n）（4）先付年金的计算①先付年金终值F=A·[（F/A，i，n+1）-1]“期数加1，系数减1”②先付年金现值P=A·[（P/A，i，n-1）+1]“期数减1，系数加1”（5）递延年金现值P=A·（P/A，i，n）（P/F，i，m）=A·[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）]（6）永久年金现值P=A/i四、资金时间价值对企业的重要性1、企业筹资决策不能不考虑资金时间价值：筹资规模、筹资结构、筹资时机选择等2、投资决策（项目投资、证券投资）必须考虑资金时间价值：考虑支出、收益数量、时间3、日常经营决策离不开资金时间价值第二节资金风险价值一、风险的含义与分类1、风险的含义：收益的不确定性。风险与损失的区别。2、风险与不确定性的关系：风险可以用概率方法度量，而不确定性则不能。不确定性更难把握。3、风险分类（1）经营风险与财务风险：前者指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性；后者则是因举债给企业财务成果和投资者收益带来的不确定性。（2）高度风险、中度风险、低度风险（3）系统性风险与非系统性风险4、风险态度：极度厌恶----稳妥投资；一般厌恶----投资组合；冒险者：单一投资二、产生风险的原因1、企业掌握的信息不够充分；2、企业缺乏足够的影响力。三、风险价值（风险报酬，风险收益）投资者因冒风险进行投资而要求获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬即风险价值。期望投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）+风险报酬率●四、风险与收益的关系1、风险与收益永远都是一对孪生姊妹。那里有收益，那里就有风险；风险和收益成正相关关系。资本资产定价模型Rj=Rf+βj·（Rm-Rf）2、为了获取收益就必须面对风险。既不能为避免风险而失去本该获得的收益，又不能为获取较小收益去冒较大风险。风险与收益的均衡。3、追求收益要与风险承受能力相适应。让能承担风险的人进行风险投资，切忌超越风险承受能力追求高收益。风险资本家，天使投资者。4、风险是可以化解的。风险预测、识别、预防、控制、分散、转移和补偿。五、风险的度量风险由不确定性引起，不确定性由概率衡量。概率是衡量风险的一般方法，而每种风险的度量又有其专门方法。一般用收益或收益率的标准差、标准离差率等指标度量。标准差、标准离差率越大，风险就越大。第三章筹资管理与决策第一节筹资管理目标与方式一、筹资管理的目标1、确定筹资规摸2、优化筹资结构3、降低筹资成