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凤凰涅磐、戒骄戒躁2011.8.10当前宏观经济、货币政策等，对棉花价格走势影响的研讨会回顾历史迫切疑问：1、2011年9月至2012年3月，国储以19800元/吨收购皮棉，折算纯棉约20000元/吨,那么是否可以抄底？2、如果抄底不行，持有高价的棉花库存，是否需要套现？3、如果以上两种办法都不可以，那么期货市场上是否还存在折中的处理办法？4、棉花及其他众多商品到底处于牛市还是熊市中？棉花的供求关系下图：2011年7月世界主要国家棉花形势统计表1、上半年中国进口棉132万吨，去年全年284万吨；2、国内种植面积7940万亩，比去年增8.53%，加上气候条件，增产月8%-10%；3、中国棉花相对宽裕不具疑问。国际产棉大国新棉生长情况•美国：美国主要棉花种植州出现严重乾旱,预计将令40%的德州棉花产量受损,相当于美国棉花总产量的30%.•印度：印度新棉种植面积将超去年–2011/12年度棉花产量可能增加至3240-3540万包，因棉花播种面积预期将从1140万公顷增加至1180万公顷。印度2010/11年度棉花产量预估为3250万包。–近日，印度政府已经准许在截止9月末结束的年度内棉花出口完全自由，之前出口上限是650万包。利空国际棉价。棉花的供求关系-供应国际棉花咨询委员会（ICAC）预测•8月2日，国际棉花咨询委员会：2011/12年度棉花产量将增长8%至2690万吨，因上一年棉价翻番。2011/12年度除美国以外的全球产棉大国产量料增长，尤其是印度和澳大利亚将触及纪录高位水准，受上一年价格高昂提振。•较高的产量将导致2011/12年度棉花年末库存反弹20%左右，因受高价及化学纤维竞争影响，棉厂使用量仅温和增加。棉花的供求关系-供应国内新棉长势良好，丰收在望种植面积增加–7月下旬中国棉花协会称，中国今年棉花种植面积预计较2010年增加5.5%，略高于此前预期。预计为541万公顷。•单产有望提高，预计在400-420斤/亩，得益于气象条件好。–天气晴朗，气温较高，对棉花生长极为有利。目前棉花整体长势良好。新花上市除个别略有推迟外，多数地区正常。如不出意外，8月25日新疆、山西、陕西、河南部分地区可见零星新棉。•棉花当前生长阶段：花铃期苗期-蕾期-花铃期-吐絮期棉花的供求关系-供应当前用棉需求持续下降•1、“三荒两高一低”遏制棉企采购需求；•2、上半年梭织服装单价涨逾20%，高于去年5.5%的增速，出口数量增长3%但增速同比下滑超过10%；•3、出口退税及人民币升值也将限制下半年棉纺织品的出口需求；棉花的供求关系-国内消费上半年国内情况2011年2月份开始国内的棉纺品产量有所增加4、5月份出口持续降温2011年2月份内销情况一直不理想棉花的供求关系-国内消费4、“十二五”规划预计2015年棉花消费总量控制在1300万吨以内，棉花占纤维加工总量的占比有2010年的28%将至25%，化纤占纤维加工总量占比有2010年的70%升值75%。化纤与再生纤维比例将逐步加大，棉花比例趋于下降，这影响是长期性的。棉纺工业协会：我国三大领域纤维消费情况比较（单位：万吨）第一纺织网：纤维总体需求增长仍然良好9月新棉上市前是否会供应是否会青黄不接？2011年以来，国内棉花商业库存与工业库存均呈现快速下降的态势，不过以目前175万吨商业库存水平看，基本能保证9月份新花上市前的需求。国内棉花需求缺口约278万吨棉花供求关系结构预计2011年籽棉收购价在4.5%元/吨以上，对应皮棉售价2.1万元/吨左右，当然各地实际情况有所差异，预计今年棉花的主要种植成本区域1.95-2.15万元/吨，且存在1.98万元/吨的收储价，目前棉花下方的确存在较多支撑。总结•目前看，全球棉花增产在望而全球经济缺乏增长动力的双重压力下，棉价后市难有起色，但跌幅可能已经不大。棉花的供求关系棉花的“相对价格”郑棉相对于中国的A股市场仍然属于较高水平运行。1、在未来一段时间里面棉花相对于其他商品可能表现更强；2、参照原油、铜等的比价，即使其他商品再次展开跌势，美棉的终极目标可能在60-70美分，对于郑棉可能就15000左右，但我们认为郑棉17000附近已经有密集支撑；3、郑棉上半年的回落令金融属性回归商品属性，但从与上证的比价来看，市场仍然可能需要时间沉淀。棉花的“相对价格”•对目前经济的三点认识：•1、1年期定期存款跑赢菜篮子前，股市仍然可能低迷；•2、全球经济滞胀，价格波动的目的在于不断打断资金链；•3、商品价格或许退一步更能海阔天空；股市上行缺乏新的财富增长点A股动力-投资投资的四大分项显示：房地产出现拐点；制造业加速接近尾声；基建继续黯淡A股动力-投资M2及国内存款余额绝对数仍在增加但增速持续放缓，投资下半年可能也出现放缓但不会停滞。A股动力-消费A股动力-出口贸易A股动力-信贷A股与台指比较股市上行缺乏新的财富增长点股市上行缺乏新的财富增长点股市上行缺乏新的财富增长点股市上行缺乏新的财富增长点成本回落有助于经济恢复良性循环整体商品的展望1、负利率时代是无奈的选择，美国、意大利、西班牙葡萄牙等西方国家没有多少省息的空间；2、商品测量的多种思维（以黄金为例）：1）外债度量法美国外债总额=美国财政部黄金储备x黄金价格到2012年年底，美国的外债总额保守估计是5万亿，而其黄金储备为2.61亿盎司黄金，折合：19157美元/盎司。考虑峰值相对于平衡值的关系，参考19802）M0度量法美元基础货币=美国财政部黄金储备x黄金价格如果无QE3，2.5万亿美元/2.61亿盎司=9578美元/盎司。如果有QE3，最少5000亿，3万亿美元/2.61亿盎司=11494美元/盎司。整体商品的展望3）道金比例考虑到美国的养老金在道指8000以下要出严重亏损，Dow不可能长期维持8000以下，而目标位的Dow/gold,大概是0.8，那样的话，以道指1万计算，金价为12500美元/盎司。道指12000~14000，则相应金价：15000~17500美元/盎司整体商品的展望•3、资源瓶颈-低物价时代已经一去不返；•4、中国及全球的新兴经济体需要经济发展的速度。整体商品的展望•5、为什么国际商品指数CRB自4月份开始持续下滑？1）美前两轮定量宽松解决了哪些问题？2）QE3谁最获益？3）谁反对QE3，美国会怎么做？整体商品的展望总体观点：•商品仍然处于超级牛市当中，但过程会非常崎岖；•棉花的价格最低可能至17700元/吨左右，但下半年棉花相对与其他商品将逐步转强。整体商品的展望谢谢！