2011-3-19绝对收益研究(201103)1

绝对收益研究2011年3月2011年投资策略张朝晖宁乔2楔子——寻找“牛股”的踪迹我们把在每年的区间涨幅排名在前100名的股票定义为牛股。取2005～2010年每年涨幅前100名和后100名股票构成样本集合，研究得到如下结论：•在空间分布上，N年排名前100名的股票可能来自于N-1年的任何排名位置，并无规律可循；N年排名前100名的股票，在N+1年排名在后20%的概率为34%。•在市值上，2006年涨幅排名前100股票启动前的平均市值是A股所有公司平均市值的121%，2007年这个数字降到了42%，从2008年到2010年开始，这个数字稳定在35%～36%。•比较N年业绩涨幅前100和股价涨幅前100的重合个数，得出的结论是A股市场上的牛股与业绩增幅的关系没有明显的正相关性。•连续两年涨幅排名在前100名的股票，其驱动因素以内生增长和行业周期为主，行业上多分布在采掘、有色金属，机械设备，食品饮料，医药生物，交运设备。而靠重组或概念炒作的股票很难维持连续两年优异表现。•2010年中小板指数上涨20.57%，上证指数下跌14.6%，选择市场（主板、中小板、创业板、新三板）的重要程度大于选择行业和公司。在2010年涨幅排名前100名的股票中有中小板股票40只；主板股票58只。涨幅前5名皆为重组股，主板58只股票有30只是因重组或重组预期而驱动股价上涨。我们认为2010年的牛股在2011年很难再有整体性的机会，2011年的绝对收益机会存在于主板市场的重组股和新三板市场。3总体判断•非公开发行是绝对收益研究的系统性标的•认购非公开发行总的资本回报率为13%实施非公开发行的股票有较好的投资机会4提纲•市场背景•非公开发行投资者分析•绝对收益的理论基础5市场背景表1：两市统计（单位：亿元）上市股票数正式退市股票暂停交易2,1127133占比4%2%IPO次数增发次数非公开发行数配股次数2,2468266111,012募资总额IPO募资额增发募资额非公开发行募资配股募资额39,490.8320,044.4615,118.5711,854.894,327.80占比51%38%30%11%数据来源：wind，截止到2011年3月9日6提纲•市场背景•非公开发行•投资者分析绝对收益的理论基础7非公开发行•研究对象权益融资（包括已公告、有预期）这里的权益融资分为现金融资和实物融资。现金融资，以公开增发、非公开增发或配股为主要形式。实物融资，以向实际控制人或第三方发行股票为最重要的形式。我们偏好现金融资股东权益扩大，可在财务杠杆不变的情况下，提高债权融资额度，增强发行人的现金流，进一步扩大其控制的资源量。8非公开发行•非公开发行的特点核准制下的大概率风险屏蔽较大的发行折价增加安全边际认购门槛较高，需要动用大量现金锁定期为12个月，牺牲流动性换取预期收益9非公开发行•发行人的充分条件盈利持续增长，经营现金流持续为负。产业面临升级换代或公司需要购置生产资料，扩大产能。行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸。10非公开发行•认购人的充分条件具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。11非公开发行•实施历程董事会股东大会有（无）条件通过正式核准缴款日（事前无公告）股权登记日12非公开发行•大股东的影响大股东参与大股东不参与13非公开发行数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.17——2011.3.9）表2：非公开发行统计年份实施发行次数平均折价率已经解禁算术平均收益率2006年3424%34295%2007年8031%8030%2008年4221%4233%2009年5927%5974%2010年9719%634%2011年1416%————总计32624%22184%•非公开发行统计14非公开发行数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.17——2010.12.31）•非公开发行收益率分布图1：非公开发行收益率分布（2010年底之前）15非公开发行——收益率前十和后十表3：非公开发行统计股票名称发行价格锁定期收益率股票名称发行价格锁定期收益率名流置业4.60673%吉恩镍业88.00-81%中信证券9.29473%风帆股份36.00-77%云南铜业9.50465%中国远洋30.00-75%华星化工8.30445%天音控股29.90-75%宝新能源9.50444%美克股份21.50-75%瑞贝卡9.90427%深南光A24.00-74%津滨发展3.48419%宗申动力19.00-72%泸州老窖12.22391%万通先锋30.00-68%沧州明珠9.00371%苏州高新16.10-67%金山股份6.20366%海泰发展16.00-67%均价8.2031.0516非公开发行图2：非公开发行认购指数（截止2010年11月底）0%200%400%600%800%1000%1200%1400%2006-5-172006-7-172006-9-172006-11-172007-1-172007-3-172007-5-172007-7-172007-9-172007-11-172008-1-172008-3-172008-5-172008-7-172008-9-172008-11-172009-1-172009-3-172009-5-172009-7-172009-9-172009-11-172010-1-172010-3-172010-5-172010-7-172010-9-17非公开发行认购指数上证综指沪深300指数17非公开发行2006年：320%（发行规模2,939亿元）2007年：-21%（发行规模26,414亿元）2008年：-1.5%（发行规模9,300亿元）2009年：25%（发行规模10,549亿元）合计：13%•非公开发行的整体收益率•A股二级市场整体收益率20年总融资额：3.61万亿元，分红：1.57万亿元，在不考虑印花税和券商交易佣金的条件下，系统现金流依然为-2.04万亿元18非公开发行图3：一年锁定期内的平均收益率曲线（截止2010年11月底）19非公开发行表11：非公开发行投资线路图（2010年11月统计）股票代码股票名称上市日期发行价(元)收盘价目前收益率002048宁波华翔2010-4-1211.8814.6923.65%600713南京医药2010-4-2010.9012.7717.16%002092中泰化学2010-4-2016.3321.6332.46%600141兴发集团2010-4-2120.2322.119.29%002100天康生物2010-4-2321.3726.9225.97%000972新中基2010-4-289.4312.2229.59%600196复星药业2010-5-420.6021.042.14%600112长征电气2010-5-512.3010.29-16.34%002045广州国光2010-5-1416.8019.4315.65%601727上海电气2010-5-147.038.4620.34%000949新乡化纤2010-5-206.406.532.03%20绝对收益2号——长征电气•长征电气（600112）于2011年1月24日收到遵义市人民政府函【2011】25号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》，批复主要内容为：“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作，将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划，享受相关优惠政策。”•收购资产主要涉及遵义市红花岗地区的三处钼镍矿资源，按目前披露的储量以及金属市场价值计算，其市场价值达318.96亿元；以二十年开采期计算，扣除资源税费以及开采费用，矿产资源的现值通常为其资源净值的5%-7%，其现值为15.95亿元——22.33亿元。收购价格为2.16亿元212011年3月15日收盘统计，收益率在10%以下代码名称发行日期预计解禁发行价格3-15收盘价收益率002048.SZ宁波华翔2010-04-072011-04-1211.8814.4221.38%002163.SZ中航三鑫2010-04-082011-04-2114.6028.6496.16%002092.SZ中泰化学2010-04-142011-04-2016.3321.7633.25%002100.SZ天康生物2010-04-192011-04-2521.3731.7248.43%600141.SH兴发集团2010-04-212011-04-2120.2326.7532.23%600196.SH复星医药2010-05-042011-05-0420.6018.88-8.35%600112.SH长征电气2010-05-052011-05-0512.3022.2180.57%002045.SZ广州国光2010-05-102011-05-1616.816.69-0.65%000877.SZ天山股份2010-05-112011-05-2320.0145.28126.29%600858.SH银座股份2010-05-142011-05-1622.5221.81-3.15%601991.SH大唐发电2010-05-182011-05-186.236.18-0.80%600110.SH中科英华2010-05-192011-05-235.858.9953.68%000949.SZ新乡化纤2010-05-202011-05-206.46.684.38%600713.SH南京医药2010-05-202011-05-2010.912.8417.80%002087.SZ新野纺织2010-05-242011-05-315.498.5455.56%222011年3月15日收盘统计，收益率在20%以下代码名称发行日期预计解禁发行价格3-15收盘价收益率600310.SH桂东电力2010-05-262011-05-2717.0130.1577.25%002263.SZ大东南2010-05-312011-06-036.8511.4567.15%002070.SZ众和股份2010-06-102011-06-237.018.9828.10%600252.SH中恒集团2010-06-102011-06-1031.8567.53112.03%002089.SZ新海宜2010-06-112011-06-2415.1123.0952.81%002223.SZ鱼跃医疗2010-06-172011-06-2832.0040.3626.13%600122.SH宏图高科2010-06-172011-06-1711.5616.8846.02%002132.SZ恒星科技2010-06-182011-06-2810.0032.19221.90%000055.SZ方大集团2010-06-212011-07-157.311.3855.89%000997.SZ新大陆2010-06-222011-07-067.519.48159.73%601727.SH上海电气2010-06-252011-06-277.038.3318.49%002010.SZ传化股份2010-06-292011-07-0612.6923.7787.31%002228.SZ合兴包装2010-06-292011-07-1112.6015.4522.62%600116.SH三峡水利2010-06-292011-06-296.9020.82201.74%600458.SH时代新材2010-06-302011-07-0427.1859.97120.64%600316.SH洪都