事件：近日，我们与紫鑫药业董秘秦静女士就公司近期的主要产品销售情况

敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第1页共4页调研简报小而美的营销推动型中药企业小而美的营销推动型中药企业小而美的营销推动型中药企业小而美的营销推动型中药企业——紫鑫药业调研简报主要结论主要结论主要结论主要结论◆公司为营销推动型企业，产品优秀，经营稳健，年增长率在30%左右◆2008年销售费用较高，主要用于OTC广告的投入◆公司主营产品丰富，将逐渐向OTC药企转型，期待广告效应带来OTC产品放量增长◆收购草还丹公司，最大资源为4770亩中药种植基地，同时拥有优秀产品亟待开发◆预计公司的净利润在2009-2010年能保持20%-30%的增长率。预计公司2009-2010年的EPS分别为0.59，0.78，给予公司“增持”的投资评级。事件事件事件事件：：：：近日，我们与紫鑫药业董秘秦静女士就公司近期的主要产品销售情况，收购草还丹药业的情况，未来产品战略等情况等进行了深入的交流。要点要点要点要点：：：：一、公司为营销推动型企业，产品优秀，经营稳健公司董事长郭春林为原吉林敖东的营销人员，擅长营销，公司的主要产品在郭总的领导下，进入了高速增长期。公司的主营收入增长在30%以上，公司的主要产品为公司所收购的原国有企业柳河县罗通山药厂资产，产品在郭总的销售战略下迅速焕发生机。中成药产品毛利率大，公司近年来的毛利率接近80%，对于中药而言，疗效是很重要的，但是营销则更为重要，公司已建立起自己的销售网络和营销队伍。处方药市场竞争激烈，公司近期的战略有益向OTC产品市场延伸，补肾安神口服液就是公司OTC战略的一个重要产品。图1：紫鑫药业2003—2008年销售收入及毛利率80.9279.777676.8175.4476.130.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002003年报2004年报2005年报2006年报2007年报2008年报7273747576777879808182营业总收入(万元)销售毛利率(%)医药行业研究员：李秋实东兴证券研究所电话：[phone]邮箱：[e-mail]北京西城区金融大街5号新盛大厦B座12层2009.4.20敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第2页共4页调研简报数据来源：Wind资讯、东兴证券研究所二、2008年销售费用较高，主要用于OTC广告投入2008年公司的销售收入增长了31%，但是净利润仅增长了11%，主要08年公司在补肾安神口服液上投入的广告费用投入较大所致，该广告不只是对补肾安神口服液的广告，更侧重对于紫鑫药业的品牌宣传。广告见效需要一定得时间，因此08年主要产品的销售收入的增长不足以压低广告的销售费用。我们预计，2009年在广告逐渐见效的推动下，公司的OTC品牌效应会逐渐建立起来。OTC产品的销售将明显放量增长，压低销售费用，使公司的整体盈利能力逐渐增强。三、公司主营产品丰富，将逐渐向OTC药企转型，期待广告效应带来OTC产品放量增长公司的主要产品品种丰富，为优秀的销售团队带来充足的弹药。公司近年来将逐渐完成从处方药销售逐渐将产品组合延伸入OTC的销售。公司共拥有7种剂型共58种药品品种，其中有21种药品被列入OTC品种，甲类品种18种，乙类品种3种，其中补肾安神口服液为独家生产OTC品种；有29种药品品种被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，甲类品种8种，乙类品种21种，其中四妙丸独家生产品种。新医改的扩容效应将为公司带来新的发展契机，预计公司的主要产品在2009年后会持续高速增长。■四妙丸：为公司最大的品种，主要用于清热利湿。用于湿热下注、足膝红肿、筋骨疼痛2008年增长32%，收入接近5000万，是公司稳定销售的品种，预计09-11年复合增长率在30%左右。■补肾安神口服液：是公司主要的OTC品种，2008年增长已经翻倍用于补肾，宁心，安神。用于失眠健忘，头晕耳鸣、心悸怔忡、腰膝酸软等症。该产品的主要特色是补肾和安神能够同时作用，是该类产品细分市场内的独家品种。在公司的广告会在2009年开始见效，推动主打OTC产品补肾安神口服液的放量增长。预计3年内增长率在推50%以上。四、收购草还丹公司，最大资源为4770亩中药种植基地，同时拥有优秀产品亟待开发2008年四季度，公司收购了吉林的草还丹药业公司，该公司拥有4770亩符合中药GAP标准的的药材种养植基地。其中五味子、人参等中药材原料正是公司主要成药品种的原材料。收购草还丹后,可以将药材资源充分共享。草还丹药业拥有优秀的产品组合，但是销售较弱，同时生产工艺存在一定问题，不能拥有足够的产能。草还丹药业2008年亏损，所以合并报表后对公司业绩略有影响。公司收购草还丹药业后，一是改进公司的生产工艺，使得主要品种都能满足市场的需要。二是重新整合草还丹药业的优秀产品，使之纳入公司的销售网络中，使用同样一套销售队伍可以降低成本，同时产品在紫鑫的带动下，预计在2009年开始销售开始稳健增长。草还丹的主要产品中，桑麻口服液是独家社保品种，独家新药暴贝止咳口服液已完成二期临床实验，并已进入三期临床，上市后将增厚公司的业绩。五、盈利预测与投资评级公司的主要产品四妙丸在09-11年将保持30%的稳定增长速度，用时新的增长点在于补肾安神口服液等OTC品种，公司的多种产品为医保目录产品，新医改的扩容将为公司带来新的发展契机。预计暴贝止咳口服液将在2010之后上市，会带来业绩的增厚。预计公司在2009-2010年的销售收入增长率在30%敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第3页共4页调研简报以上，同时广告效应将逐渐浮现出来，因此销售费用将逐渐被压低，带来公司的盈利能力增强，净利润在2009-2010年也能保持20%-30%的增长率。预计公司2009-2010年的EPS为0.59，0.78，给予公司“增持”的投资评级。表1：对紫鑫药业各主营业务的盈利预测：2006年2007年2008年2009E2010E分产品营业收入四妙丸(万元)767.483,623.584,787.6763038356增长率372.14%32.13%31.65%32.57%活血通脉片(万元)1,827.703,925.823,767.643,865.004,105.00增长率114.80%-4.03%2.58%6.21%醒脑再造胶囊(万元)593.731,230.632,845.7637694810增长率107.27%131.24%32.44%27.62%补肾安神口服液(万元)217.66576.521,977.3632415313增长率164.87%242.98%63.91%63.93%肾复康胶囊(万元)708.241,227.971,938.0526203816增长率73.38%57.83%35.19%45.65%复方益肝灵片(万元)541.812,036.041,721.8317671887增长率275.78%-15.43%2.62%6.79%其他产品9,510.788,370.189,062.5691099210营业总收入(万元)12,339.7017,064.9222,333.2330,674.0037,497.00营业收入增长率38.29%30.87%37.35%22.24%营业成本四妙丸(万元)117.61478.74718.75816.76897.74活血通脉片(万元)425.87831.25878.23869．10887.00醒脑再造胶囊(万元)109.66225.89652.79765.52798.78补肾安神口服液(万元)66.45171.45611.34687.80723.61肾复康胶囊(万元)141.73213402.55520.72578.91复方益肝灵片(万元)210.97852.33744.32843.53863.62其他产品(万元)106.6272.78126.00132.51156.80毛利率四妙丸(%)8587858585活血通脉片(%)7779777878醒脑再造胶囊(%)8282778082补肾安神口服液(%)6970697273肾复康胶囊(%)8083798081复方益肝灵片(%)6158575960其他产品(%)7982798183销售总毛利率(%)7775767879数据来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第4页共4页调研简报研究员简介：李秋实，医药行业研究员，毕业于北京大学药学院，2008年加盟东兴证券研究所，此前曾供职于德国拜耳医药保健有限公司。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。免责声明免责声明免责声明免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。行业评级体系行业评级体系行业评级体系行业评级体系行业及公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。