交流纪要-天士力、华润三九、誉衡药业

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/公司快评医药保健[Table_StockInfo]2010中期策略会-公司交流会纪要谨慎推荐（维持评级）制药与生物[Table_Title]交流纪要-天士力、华润三九、誉衡药业分析师：贺平鸽[e-mail]0755-82133396SAC执业证书编号：S0980207050195分析师：丁丹[e-mail]0755-82139908SAC执业证书编号：S0980209080405联系人：陈栋[e-mail]021-60933147事项：[Table_Summary]天士力、华润三九、誉衡药业等上市公司参加了国信证券2010中期投资策略会，与投资者进行了交流。会议纪要：一、天士力（600535）差异化铸就行业地位公司在国内首家提出GAP中药材标准化种植概念，并形成行业标准，丹参基地首家获得GAP认证，并拥有国内最为完整、符合现代制药工业要求的现代中药产业链；复方丹参滴丸是国内第一个销售额突破10亿元的品种，也是国内第一个获得FDA-IND申请，并进行FDAⅡ期临床试验的中药品种。现有产品线日益丰富产品线包括：心血管药物（复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、注射用益气复脉（冻干））、脑血管药物（养血清脑颗粒、养血清脑丸）、糖尿病用药（消渴清颗粒）、消化系统与肝病用药（水林佳（水飞蓟宾胶囊）、荆花胃康胶丸）、感冒用药（藿香正气滴丸、柴胡滴丸、穿心莲内酯滴丸）。复方丹参滴丸进入2009版国家基本药物目录；8个品规的产品进入09版医保目录，芪参益气滴丸、养血清脑丸、穿心莲内酯滴丸为首次进入医保目录。重点项目逐步形成新增长点粉针项目：益气复脉冻干粉针上市已两年，处于学术推广期；待批品种包括丹酚酸B。流感疫苗项目：亚单位流感疫苗已于10年4月获得药品批准文号，由金纳生物负责生产，产品具有纯度高、杂蛋白含量低、无防腐剂（无汞）、无抗菌素的特点，是市场上最安全的流感疫苗；设计产能400万人份（其中预灌封注射器包装280万支，西林瓶包装120万支）。生物药项目：基因工程药物Pro-UK，09年4月获得国家药品评审中心审评意见，上报补充技术材料；大规模生产已能达到工艺的稳定性、内控指标的一致性、内控质量的恒定性。复方丹参滴丸：FDAⅡ期试验已经结束，在等待试验结论。营销体系建设不断完善天士力医药营销集团下设6个区域分公司，下属26个大区和191个办事处，覆盖96%的三级医院、2010年6月23日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page24000多家二级医院、7000多家一级医院、3600个社区卫生服务中心。采用“专家定位-学术推广”的营销模式，对医疗、城乡、OTC三个板块建立三级营销网络。与法国TRANSGENE公司合作进行生物药研发组建天士力创世杰(天津)生物制药有限公司，将综合双方的优势在中国设立研发中心，逐步建立起天士力生物药的研究平台。定向增发扩大产能公司拟定向增发2000至4000万股，发行价不低于26.73元/股，募集10.69亿元资金，投入复方丹参滴丸扩产、现代中药固体制剂扩产、现代中药资源GMP技改、三七储备及种植基地建设等项目。国信观点：维持“推荐”评级，目标价40元现代中药代表型企业，看好二次腾飞。主要产品均进入了新版医保目录，其中核心产品复方丹参滴丸面临基层放量和消费升级，二线产品快速增长拉动工业整体增速提升。亚单位流感疫苗等新产品将陆续获批上市，产品线逐步丰富增强了投资者信心，丹滴通过美国Ⅱ临床试验已成定局，下半年将构成股价催化剂，未来走向国际市场的前景值得期待。预计10-11业绩增速28%、28%，EPS0.83/1.06元，业绩和估值均存在弹性空间。维持“推荐”评级，一年期目标价40元。二、华润三九（000999）主业集中度进一步提高由于汉源食品及零售业务的剥离，加之制药业务的快速增长，10年1-4月制药业务占总营业额比重较去年大幅提高21个百分点至84%，公司主业集中度进一步提高，制药业务中处方药、免煎和抗生素业务增长速度快过OTC业务，营业额比重都有所提高。变革管理模式以提升企业价值公司整体的职能管理与销售、市场、研发等由集团公司统一运作和执行，下属的8个子公司成为生产中心，不再负责产品的销售。管理模式的变革将有利于通过提升业务竞争力来创造业务价值，通过统一管理、协调指导来实现整体一致性而创造管理价值。实施销售变革公司将结合医改摸索医院营销模式，建立三九胃泰和正天丸的医院营销模式和学术营销体系，加快进入医疗终端；并计划开发8个医疗重点区域和20个城市，在5年内建立国内医疗领域最专业的队伍、打造业内领先的营销模式。同时培育其他大品种，实施品类规划，并提供多层次的产品，形成对核心品种的保护。为规避处方药销售风险，力促销售方式转型，公司将进行核心产品差异化学术推广研究，加大学术营销力度，推动核心产品快速成长，在心血管和抗肿瘤领域培育过10亿元大品类。公司还将整合优化渠道资源。落实研发战略OTC类将根据市场需求提出研发课题，完善感冒、皮肤、胃肠、止咳、妇科等9大产品品类的规划，分别形成产品系列；以市场为导向，综合考虑市场需求、医贸队伍、渠道优势等因素立项，以仿制为请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3主；同时通过首仿国外OTC药品、国内OTC药品改剂型或升级、中药优势领域品种向OTC过渡等方式推出创新OTC产品。处方药类将聚焦中药优势领域、确定主攻方向。配方颗粒类将建立国家质量标准，抢占行业制高点。抗生素普药类将加强头孢和非头孢类抗生素研发，并加快普药引进。企业并购有望加快公司将外延式增长作为重要的发展方式之一，通过对外并购获得新产品，拓宽产品线和治疗领域，同时积极寻找适当并购机会，加快符合战略的企业并购。国信观点：维持“谨慎推荐”评级公司重组后恢复营销活力，产品品牌优势渐显，09年感冒灵受益于甲流疫情。10Q1收入微降因剥离三九连锁和汉源三九，工业实际增长25%以上。预计10年制药业务收入同比增长17%以上，10-11业绩增速20%、18%，EPS0.86/1.01元。维持“谨慎推荐”评级。三、誉衡药业（002437）：募投项目2012年才完成，10-11年鹿瓜多肽注射液的产能问题如何解决？公司的设计产能1400万支是按一班生产计算的，可以依靠增加班次和周末节假日加班等方式来增加实际产能。另外公司主要是水针剂型，澄明度检测过去依靠人工，是生产线的瓶颈环节。去年11月公司考察了欧洲和日本的灯检机，最终从日本进口了一台灯检机，今年和明年产能陆续增加20-30%应问题不大。吉西他滨的专利纠纷完结对销售有多少影响？过去几年公司一直处于和礼来的专利纠纷，包括公司的原料药供应商，这极大的限制了公司的市场推广。公司和豪森不一样，虽然吉西他滨公司是紧随他后面就上市，但他产品线长，公司主力产品目前就这两个，而且要上市，万一专利败诉那么前期做的市场投入都是无用功。对誉衡这样一个产品线暂时还不丰富的企业风险较大，管理团队本身的经营风格就是比较谨慎的（比如从代理销售也实行现款现货也可看出），因此过去几年一直都不敢投费用进行市场推广。现在专利纠纷已经完结，公司也获得募集资金，将大力进行市场推广工作，包括潜力很大的基层市场也会大力去推广。公司对未来三年吉西他滨50%复合增长率比较有信心。银杏内酯B注射剂和秦龙苦素注射剂的研发进度？银杏内酯B目前三期临床已经结束了，正在做临床总结，之后会报批新药证书。估计今年到明年拿到，但还需看药监局的审批进度。银杏类药品在心血管领域用药范围很大，疗效也是公认的。公司的产品是首个单成分的注射剂，基本接近化学药。德国进口的金纳多也是总内酯，但他因为工艺流程十分严格，因此疗效和副反应也不错。公司目前的对照品就是金纳多，用量是金纳多一天4支，银杏内酯B一支，三期临床效果比较好，且副反应更低。秦龙苦素：化学药里保肝利胆褪黄的很少，这个品种有市场潜力。目前还在做三期临床。代理业务和自己产品销售怎么划分？主要按销售事业部划分（根据产品）。代理业务主要是在产品线还不那么丰富的时候培养了自己和经请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4销商队伍。现在通过代理业务已经培养了一支医院全科销售的队伍，后续自己的产品上来后可以直接投放市场，可大大节省培育销售队伍的时间。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。免责条款:本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。