COK-未来现金流量的价值评估

1公司理财2教材[美]斯蒂芬A.罗斯(StephenA.Ross)伦道夫W.韦斯特菲尔德(RandolphW.Westerfield)布拉德福德D.乔丹(BrafordD.Jordan)著,《公司理财精要》，第2版，张建平译，北京：人民邮电出版社，20033斯蒂芬A.罗斯史蒂芬·罗斯先生目前是麻省理工学院斯隆管理学院财务经济学教授。作为在财务和经济领域著述最为丰富的作者之一，罗斯教授以他在发展套利价格理论上所做的工作，以及通过研究信息折射理论、代理理论、利率期限结构理论和其他诸多领域所做出的大量贡献，成为备受称道的著名学者。罗斯曾任美国金融协会主席，现在担任数家学术型和实战型杂志的副主编。他还是CalTech的受托人，大学退休股权基金和GenRe公司的董事。此外，他还兼任劳尔&罗斯资产管理公司的联席主席。4伦道夫W.韦斯特菲尔德伦道夫·韦斯特菲尔德先生是南加州大学马歇尔商学院的院长。从1988到1993年，韦斯特菲尔德教授担任马歇尔商学院财务和商业经济系主任和查尔斯·桑顿财务教授。在来到南加州大学之前，他曾是宾夕法尼亚大学沃顿商学院财务系主任，并在那里执教20年。他还曾是沃顿商学院罗德尼·怀特财务研究中心的高级研究员。他所擅长的领域包括：公司财务政策、投资管理和分析、兼并和收购以及股票市场价格行为。韦斯特菲尔德教授是大陆银行信托委员会的成员，负责指导信托部门的所有决策。他还担任着许多公司和机构的顾问，包括：美国电报电话公司、莫比尔石油和太平洋公司以及联合国、美国司法和劳工部以及加利福尼亚州州政府。5布拉德福德D.乔丹布拉德福德·乔丹先生是肯塔基大学财务教授和加藤研究员。长期以来，他对公司理财的理论和实务一直保持着浓厚兴趣，而且在公司理财和财务管理政策的各个层面上拥有丰富的经验。乔丹教授在诸如资本成本、资本结构和证券价格行为等领域发表了大量的论文。6作者写作该教材的基本理念快速而广泛的变化，给财务课程的教学者设置了重重障碍。保持资料的及时性，变得越来越困难。况且，还必须将持久性的内容与临时的东西区别开来,以避免追随那些仅是昙花一现的时尚。我们的方法是：强调财务的现代基础，并使所探讨的主题与当代实践紧密结合。当时光流逝，细节将湮没，留下来的，将是对基本原理的深刻把握，如果我们的努力能够成功的话。这就是为什么我们能自始至终，从本书第一页到最后一页，一直专注于财务决策的基本逻辑7参考书[英]理查德A.布雷利(RichardA.Brealey)and[美]斯图尔特C.迈尔斯(StewartC.Myers)著,《公司财务原理》，第7版，方曙红等译，北京：机械工业出版社，2004[加]西安大略大学毅伟管理学院韦纳礼(LarryWynant)编，国际通用MBA教材配套案例:《公司财务案例》,张梵等译,北京:机械工业出版社,19998未来现金流量的价值评估财务管理的核心问题：未来的现金流量在今天价值多少？9货币的时间价值&现金流量的折现10对于今天的$1000和5年后的$1000,你选择哪一个呢？货币的时间价值显然是,今天的$1000.你已经承认了货币的时间价值!!11为什么：在决策中必须考虑货币的时间价值?WhyTIME?因为：如果眼前就能取得$1000，那么我们至少有一个用这笔钱去获取利息收益的投资机会.12实例--货币的时间价值1982年12月2日,通用汽车的子公司Acceptance公司(GMAC)，公开发行了一些债券。在此债券的条款中，GMAC承诺将在2012年12月1日按照每张$10,000的价格向该债券的所有者进行偿付，但是投资者们在此日期之前不会有任何收入。投资者购入每一张债券支付给GMAC$500，因此，他们在1982年12月2日放弃$500,是为了在30年后获得$10,000。这样的债券让你在今天付出一笔钱，从而得到在将来的某日收到一大笔钱的承诺，它是所有可能性中最简单的形式.13续实例--货币的时间价值今天放弃$500以在30年后获得$10,000是不是一项好交易呢?从正面来看，每$1投入都能得到$20的回报,它听起来很不错；但是从负面来看，你必须等待30年才能得到这笔钱。如何来分析这种此消彼涨的关系？这堂课的目标是介绍财务中最重要的一个原理：货币的时间价值。如何确定未来的现金流入在今日的价值，是一项非常基础的商业技能，并且是对各种不同类型的投资和融资计划进行分析的理论基础。几乎所有的商业活动，都要将今天的耗费与将来的预计收益相比较。14OutlineFutureValueandCompoundingPresentValueandDiscountingDiscountRateTheNumberofPeriodsMultipleCashFlowsAnnuitiesandPerpetuitiesAPRandEARLoanTypes&LoanAmortization15Part1FutureValueandCompounding16主要内容单利复利17利息复利(Compounding=InterestonInterest)不仅借贷的本金要求支付利息，而且前期的利息在下一期也要求支付利息.单利(SimpleInterest)只对借贷的原始金额或本金支付利息。18公式SI=P0*(r)*(n)SI:单利利息(SimpleInterest)P0:原始金额(时间下标t=0)r:利率n:期数单利公式19单利Example假设投资者按7%的单利把$1,000存入银行2年.第2年年末的利息额是多少?SI=P0*(r)*(n)=$1,000(.07)(2)=$14020单利FutureValue(SIFV)是多少?SIFV=P0+SI=$1,000+$140=$1,140终值FV现在或将来的一笔钱或一系列支付款按给定的利率计算，所得到的在某个更远的未来时点的价值.单利终值SIFV21上页例子中，两年后的$1,140的单利现值(SIPV)是多少?现值PV未来的一笔钱或一系列支付款按给定的利率折算，所得到的在先前时点的价值.这种折算称为折现。在上页例子中，你先前存的$1,000原始金额，就是两年后的$1,140的单利现值PV,即在先前时点的价值!单利现值SIPV22假设投资者按7%的复利把$1,000存入银行2年，那么它的复利终值是多少？复利终值012$1,000FV27%23BasicDefinitionsPresentValue---earliermoneyonatimeline（相对于其后的money而言）FutureValue-----latermoneyonatimeline（相对于其前的money而言）PV与FV是相对而言的！Interestrate-----“exchangerate”betweenearliermoneyandlatermoney24FV1=P0(1+r)1=$1,000(1.07)=$1,070复利在第一年年末你得了$70的利息.这与单利利息相等.复利终值公式—1/225FV1=P0(1+r)1=$1,000(1.07)=$1,070FV2=FV1(1+r)1=P0(1+r)(1+r)=$1,000(1.07)(1.07)=P0(1+r)2=$1,000(1.07)2=$1,144.90第2年，你比单利利息多得$4.90=$70(0.07)复利终值公式—2/226FutureValues:GeneralFormulaFV=PV(1+r)tFV=FutureValuePV=PresentValuer=periodinterestrate,expressedasadecimalt=numberofperiodsFutureValueInterestFactor=(1+r)t27FV1=P0(1+r)1FV2=P0(1+r)2,etc.FV公式:FVn=P0(1+r)norFVn=P0(FVIFr,n)–可查表(FVIFr,n)可直观地记为(FV/PV,r,n)一般复利终值公式28FVIFr,n可以查表如下所示：复利终值因子表：FVIFr,n期限6%7%8%11.0601.0701.08021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.46929FV2=$1,000(FVIF7%,2)=$1,000(1.145)=$1,145[四舍五入]查表FVIFr,n计算Period6%7%8%11.0601.0701.08021.1241.1451.16631.1911.2251.26041.2621.3111.36051.3381.4031.46930按10%的复利把$1000存入银行，5年后的终值是多少？Example–复利终值012345$1000FV510%31查表:FV5=$1,000(FVIF10%,5)=$1,000(1.611)=$1,611[四舍五入]解：用一般公式:FVn=P0(1+r)nFV5=$1,000(1+0.10)5=$1,610.5132EffectsofCompounding-1ConsiderthepreviousexampleFVwithsimpleinterest=1000+70+70=1140FVwithcompoundinterest=1144.90Theextra4.90comesfromtheinterestof.07(70)=4.90earnedonthefirstinterestpayment33EffectsofCompounding-2Supposeyouinvestthe$1000fromthepreviousexamplefor5years.Howmuchwouldyouhave?FV=1000(1.07)5=1402.55Simpleinterestwouldhaveafuturevalueof$1350,foradifferenceof$52.55Theeffectofcompoundingissmallforasmallnumberofperiods,butincreasesasthenumberofperiodsincreases.34Figure4.1:终值、单利vs.复利35EffectsofCompounding-3Supposeyouhadadeposit$1kat7%interest30yearsago.Howmuchwouldtheinvestmentbeworthtoday?FV=1k(1.07)307,612Whatistheeffectofcompounding?Simpleinterest=1k+30(1k)(.07)=3100Compoundingadded$4,512tothevalueoftheinvestment36050001000015000200001年10年20年30年一笔$1,000存款的终值10%单利7%复利10%复利单利v.s.复利?FutureValue(U.S.Dollars)37EffectsofCompounding-4Supposeyouhadadeposit$1at7%interest200yearsago.Howmuchwouldtheinvestmentbeworthtoday?FV=1(1.07)200752,932Whatistheeffectofcompounding?Simpleinterest=1+200(1)(.07)=15Compoundingadded$752,917tothevalueoftheinvestment38美国曼哈顿岛值多少钱？--1/4为了阐述复利在长时期中的作用，不妨看看彼得麦纽因特和印第安人买卖曼哈顿岛的交易。1626年，麦纽因特以价值仅仅$24的商品和小饰品，购买了整个曼哈顿岛。这个价格听起来很便宜，但是印第安人也能从这个交易中获得很不错的结果。为了弄明白