信邦制药

新股研究东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】信邦制药002390.SZ事件：信邦制药首次发行2170万股。研究结论z合理价格区间为27.6-31.1元根据我们的盈利预测，公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益0.69元、0.91元、1.24元。以2010年的预测市盈率的40-45倍间计，合理价格区间为27.6-31.1元。z公司实际控制人为张观福先生公司控股股东及实际控制人为公司董事长兼总经理张观福，持有本公司3,486万股股份，占本次发行前总股本的53.55%，本次拟发行2,170万股，发行后占总股本的40.16%。z公司立足于纯天然植物提取药公司主营业务为中成药的开发、生产和销售。产品主要集中在心脑血管类、消化类两大系列，有国家中药保护品种4个、优质优价产品4个、独家品种2个。公司现有主要产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等，占公司销售收入的80%以上。z“独家品种”与“优质优价”铸就竞争优势独家品种能够保证该品种的药品批准文号全国仅此一家，而优质优价政策可让产品享受单独定价的待遇，从而获得高于市场平均价格的溢价。公司产品在这双重保护下能够有效规避价格恶性竞争，市场优势竞争地位相对绝缘。z募集资金项目分析预计此次募集资金19,600万元，主要用于现有产品的产能扩大。z风险分析新产品研发风险、政策风险李淑花医药行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860208110154发行概况本次发行股数（万股）2170发行后总股本（万股）8680行业医药报告日期2010年3月31日财务预测主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入337416553746同比(%)23%24%33%35%归属母公司净利润476079108同比(%)38%27%33%36%毛利率(%)69.3%69.9%70.2%70.0%ROE(%)18.4%19.0%20.2%21.5%每股收益(元)0.540.690.911.24资料来源：公司数据，东方证券研究所预测专注创新的中药企业2信邦制药新股研究目录1、合理价格区间为27.6-31.1元.....................................................................32盈利预测.......................................................................................................33公司简介.......................................................................................................53.1公司立足于纯天然植物提取药.....................................................................................53.2公司实际控股人为张观福先生.....................................................................................54业务分析......................................................................................................64.1公司主营业务增长迅速................................................................................................73.2拳头产品销售过亿，产品梯队完备..............................................................................73.3毛利率逐年提升，净利率基本稳定..............................................................................85产品市场竞争力分析....................................................................................95.1心脑血管用药市场.......................................................................................................9z中药制剂渐入佳境10z银杏叶片：生产历史悠久、军队系统用药独家中标10z益心舒胶囊：独家生产、潜伏多年的战略品种11z脉血康胶囊：未来黄金品种115.2消化系统用药市场.....................................................................................................12z六味安消胶囊：同类药龙头地位12z护肝宁片：质优价廉125.3人参皂苷-Rd：未来的重磅明星产品..........................................................................13z市场先行者已攫取高额回报13z疗效显著、静待上市146募集资金项目分析......................................................................................147风险提示....................................................................................................153信邦制药新股研究1合理价格区间为27.6-31.1元根据我们的盈利预测，公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益0.69元、0.91元、1.24元。以2010年的预测市盈率的40-45倍间计，合理价格区间为27.6-31.1元。2盈利预测主要假设：¾2010-2012年实现营业收入415.97、552.85、745.75百万元，同比增长23.55%、32.91%、34.89%；¾综合毛利率维持在70%左右；营业费用率维持在42%左右，管理费用率维持在8%左右，财务费用逐年增加；¾公司09-11年享受15%的税率优惠、假定公司12年后将继续能继续享受西部大开发税收优惠政策或者高新技术企业税收优惠政策；¾分产品预测表中，其他产品类包括公司未来重点发展的品种脉血康胶囊，其增长率和毛利率显著提升主要源自于该产品的有力推动；表1：公司各产品销售收入预测表2007200820092010E2011E2012E销售收入总额217.75274.74336.69415.97552.85745.75同比增长26.17%22.55%23.55%32.91%34.89%毛利率64.80%68.92%69.29%69.89%70.17%70.04%银杏叶片79.16101.74119.31145.56174.67209.60同比增长28.52%17.27%22.00%20.00%20.00%毛利率74.53%81.62%82.20%82.20%83.00%83.00%益心舒胶囊20.3937.7556.24101.23161.97259.15同比增长85.14%48.98%80.00%60.00%60.00%毛利率61.66%63.58%62.85%62.85%62.85%63.00%六味安消胶囊43.0534.7842.5548.9353.8359.21同比增长-19.21%22.34%15.00%10.00%10.00%毛利率84.51%85.72%84.44%84.50%84.50%84.50%护肝宁片21.7230.8238.2349.7063.6179.52同比增长41.90%24.04%30.00%28.00%25.00%毛利率63.29%65.44%58.64%62.00%65.00%62.00%其他产品31.1039.6350.3970.5598.76138.27同比增长27.43%27.15%40.00%40.00%40.00%毛利率28.68%39.24%47.25%50.00%55.00%62.00%资料来源：公司数据，东方证券研究所4信邦制药新股研究根据以上假设，我们预计2010-2012年公司实现归属于母公司股东的净利润为6000万元、7900万元、10800万元，同比增长27%、33%、36%。实现摊薄后每股收益为0.69元、0.91元、1.24元。表2：公司盈利预测表利润表单位:百万元会计年度20092010E2011E2012E营业收入337416553746营业成本103125165223营业税金及附加4468营业费用140173230311管理费用27334460财务费用6121721资产减值损失3111公允价值变动收益0000投资净收益1000营业利润536790122营业外收入1222营业外支出0000利润总额546891124所得税891317净利润465979107少数股东损益-0-0-0-1归属于母公司净利润476079108EBITDA6091124163EPS（元）0.540.690.911.24资料来源：东方证券研究所5信邦制药新股研究3公司简介3.1公司立足于纯天然植物提取药公司成立于2000年2月2日，注册资本6510万元，前身为贵州信邦制药有限责任公司，法定代表人为张观福先生。公司主营业务为中成药的开发、生产和销售。产品主要集中在心脑血管类、消化类两大系列，有国药准字号品种44个、国家医保目录品种24个、国家中药保护品种4个、优质优价产品4个、独家品种2个。公司现有主要产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等。目前公司正在研发的产品有11种，其中国家一类新药人参皂苷－Rd是一种单体化合物，其制剂主要用于治疗急性缺血性脑卒中病，目前已经完成Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验研究，公司近期正在积极筹备向国家药品监督管理部门申请新药证书和生产批准文号工作。图1：公司IPO前股权结构图张观福中国长城资产管理公司杜健吕玉涛深圳市经济合作发展基金管理委员会办公室张侃何文均53.55%31.64%3.23%3.23%3.84%3.23%1.29%信邦制药贵州信邦远东药业有限公司100%贵州信邦药业有限公司贵州信邦药物研究开发有限公司90%58%张观福张观福中国长城资产管理公司中国长城资产管理公司杜健杜健吕玉涛吕玉涛深圳市经济合作发展基金管理委员会办公室深圳市经济合作发展基金管理委员会办公室张侃张侃何文均何文均53.55%31.64%3.23%3.23%3.84%3.23%1.29%信邦制药贵州信邦远东药业有限公司贵州信邦远东药业有限公司100%贵州信邦药业有限公司贵州信邦药业有限公司贵州信邦药物研究开发有限公司贵州信邦药物研究开发有限公司90%58%资料来源：公司招股书，东方证券研究所3.2公司实际控股人为张观福先生公司控股股东及实际控制人为公司董事长兼总经理张观福，持有本公司3,486万