总论

财务管理的基本框架胡志勇博士、教授（[e-mail]）广州大学经济与统计学院2020/2/7胡志勇2大纲•为什么要学公司财务管理？•Finance•对（公司）财务管理的初步认识•教学内容安排•公司财务管理的基本框架：一个估值模型•教学提示•课外参考读物2020/2/7胡志勇3为什么要学公司财务管理？•美国著名经济学家路易斯·加潘斯基在谈及财务管理时曾这样说过：“良好的财务管理对一个工商企业、一个国家乃至整个世界经济状况都至关重要。财务管理是一件较为复杂多变的事情，因此颇具刺激性，使人为之着迷和兴奋，同时也给人以挑战，令人困惑。”——刘淑茹等，《财务管理案例精选精析》“前言”，中国社会科学出版社，2008。2020/2/7胡志勇4财务管理无处不在•一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业的财务状况产生影响的决定就是这个企业的财务决策。•从广义上来说，一个企业所做的任何事都属于公司理财的范畴。•所有的企业都必须明智地用他们的资源进行投资，寻觅一个财务方面的最佳结合点；如果没有足够好的投资项目，就应当将现金返还给所有者。——（美）阿斯瓦斯·达摩达兰（AswathDamodaran）：《应用公司理财》，机械工业出版社，2000。2020/2/7胡志勇5学习（公司）财务管理的“价值”•公司财务管理：公司理财/公司金融（财务）•谁需要理财？个人、组织（如：家庭、企业、公共部门、学校……）•财务管理：可帮“你”最大化地创造价值以及合理分配价值。•你不理财，财就不理你。•公司财务与经营活动血脉相连。不精通财务的经营者，就好比一个不能得分的球员，工作时会碍手碍脚。2020/2/7胡志勇6学习是一种最划算的人力资本投资•学财务管理，即学如何理财，是一种人力资本投资。•人力资本投资是世界上投资回报最高的一种投资活动。•这从教育的明瑟收益率（受教育者多受一年教育所导致的收入变化率）可以得到佐证。–有关的教育经济学研究分析官方数据后发现，我国的教育明瑟收益率1991年为2.95%，2004年已经上升到11.71%。–这个指标的上升说明在劳动力市场日益放开的情况下，市场正在对受教育程度比较高的劳动者给予越来越高的报酬。2020/2/7胡志勇7小资料：CFO缘何争当CEO《国际金融报》，2006/04/24外资企业首席财务官（CFO）跳槽频繁已是一个不争的事实。近来，国内企业的CFO们对成为企业CEO产生了浓厚兴趣。4月21日，在上海举行的“2006卓越财务领导者高峰论坛”就这一动向展开了热烈讨论。随着全球经济一体化进程不断加快，CFO正逐渐成为企业战略决策的扮演者。百安居中国区总裁卫哲分析道，对国内CFO来说，成为CEO的比例与国外相比，确实偏低。但市场对CFO有很大的需求量，加之国内企业目前还处于一个相对较低水平的发展阶段，人才缺乏，需要培育大量的CFO们和CEO们。资料显示，在财富500强的企业中，大约有1/3的CEO以前做过CFO以及类似的角色。而金融时报指数350的公司中，一半以上CFO出身的CEO帮助自己的公司获得了比证券市场平均业绩更好的表现。2020/2/7胡志勇8Finance•PublicFinance财政•FinancialMarket金融市场(CapitalMarket/SecurityMarket)FinancialMarket&FinancialInstitutionFinancialInstrument&FinancialInstitution(FinancialIntermediary)•Investment(AssetPricing)投资学（资产定价学)•FinancialEconomics金融（财务）经济学•CorporateFinance/FinancialManagement公司财务（理财）/财务管理•Individual/PersonalFinance个人理财•InternationalFinance国际金融/财务•……2020/2/7胡志勇9微观基础的Finance•“三大领域说”：主流–FinancialInstrument&FinancialInstitution金融工具与金融机构（orFinancialMarket&FinancialInstitution金融市场与金融机构）–Investment/AssetPricing投资学/资产定价学–CorporateFinance/FinancialManagement公司财务（公司理财/公司金融）/财务管理CorporateFinancialManagement公司财务管理•提示：要想学好财务管理，必须懂得另外两大领域的知识！2020/2/7胡志勇10微观基础的Finance•“两大领域说”：–Investment(AssetPricing)–CorporateFinance/FinancialManagement•Bodie和Merton在他们合著的Finance一书中开篇明义：“金融学是一门研究人们在不确定环境下如何进行资源跨期配置的学科”，这的确是对微观金融学的一个准确描述。2020/2/7胡志勇11对公司财务管理的初步认识•财务管理的基本功能（职能）：筹资（Financing）管理——筹集投资所需的资金（资本）；投资（Investment）管理——运用和分配已筹集的资金。•财务管理中最关键的环节：财务决策——筹资决策、投资决策、利润分配（股利）决策。•财务管理：组织财务活动，处理财务关系的一种微观经济管理活动。•学习财务管理的基础：数学（如微积分、概率论、运筹学）、微观经济学（或管理经济学）、金融学、会计学（财务会计与管理会计）、统计学、（证券）投资学、预测学、决策学、经济法……2020/2/7胡志勇12会计学：企业决策的基础（财务会计分册）（英文版·原书第14版）•作者：（美）威廉姆斯（Williams，J.R.）等著；杜美杰译注•出版社：机械工业出版社•出版时间：2008-9-1•ISBN：9787111247951•定价：￥69.002020/2/7胡志勇13会计学：企业决策的基础（管理会计分册）（英文版·原书第14版）•作者：（美）威廉姆斯（Williams，J.R.）等著；杜美杰译注•出版社：机械工业出版社•出版时间：2008-9-1•ISBN：9787111247951•定价：￥58.002020/2/7胡志勇14对公司财务管理的初步认识（续）•财务管理与会计的基本区别：财务管理是对企业资本运动（财务活动及其背后的财务关系）直接进行管理；会计是对企业资本运动进行确认、计量、记录与报告。•财务管理与会计的基本联系：财务管理要利用会计提供的财务信息；会计需要财务管理提供的原始凭证才能进行相应的会计处理。•会计知识与财务管理知识可以相互加强：有会计知识背景，可以加深对财务管理的理解；有财务管理知识的支持，可以体会到会计处理背后的理论和依据是什么（知道“为什么”）。2020/2/7胡志勇15对公司财务管理的初步认识（续）•财务学领域所发生的巨大变化，对管理学的教育有着深远的影响。•在通常情况下，最好的学生和最好的管理者拥有非凡的直觉、创新能力、广博的见识、极强的阅读技能和写作技巧以及与他人友好合作的能力。•但是，那些最具竞争优势的学生和管理者也需要接受在管理学中运用定量分析技巧的专门性的强化训练。•现代财务理论十分强调这些技能，凭直觉和经验决策的范式在现代财务理论中已被逻辑分析方法所取代。2020/2/7胡志勇16对公司财务管理的初步认识（续）•并非从事财务工作才需要财务管理知识。学点财务管理知识，将有助于更好地搞好本职工作（锦上添花）：会计、营销管理、成本管理、生产管理、质量管理、技术管理、物流管理、人力资源管理、知识管理、战略管理、财经记者与编辑（学财务管理专业的人在这些方面也职业竞争优势）……。此外，财务管理还可以帮助我们筹划自己的事业以及搞好家庭理财。——（美）斯蒂芬·罗斯、伦道夫·韦斯特菲尔德布拉德福德·乔丹：《公司理财精要》（张建平译）p3～4，人民邮电出版社，2003。2020/2/7胡志勇17财务管理的基本框架：一个估值模型•企业价值（V）：企业未来预期净现金流量的现值。nV＝∑NCFt·（1＋r）－tt＝1•企业财务管理目标：MaxV（1）NCFt：第t期的净现金流量，决定于投资活动（资本预算与流动资产投资）。每期正的净现金流量越多，则企业价值越大。（2）r：贴现率（资本成本），表面上取决于筹资活动（资本成本与资本结构），但最终决定于投资活动——现金流量的风险。企业风险越小，资本成本（贴现率）也越小，则企业价值越高。2020/2/7胡志勇18财务管理的基本框架：一个估值模型（3）n：时间。企业持续（存续）的时间（寿命）越长，企业价值越大。所以，要争取企业的可持续发展（n可∞），争做长寿企业（“百年老店”）。为此，企业的投资活动、筹资活动的开展都要有长期的战略眼光（战略财务管理）。2020/2/7胡志勇19附录：何谓价值？•“但是，在1987年的《金融经济学》课上，我学到，任何东西或证券不存在什么“固有价值”，只存在相对价值。也就是，只有相对于人的效用而言，才有价值这回事。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高，包括消费效用、财富效用、主观幸福或满足感。这等于说，即使要花百亿元投资、十万劳动力一年的时间才能建好的漂亮形象大楼，如果没有任何人或机构要用它，那么，那栋楼也会一文不值；花费再多的机器设备，如果没有人要，也一文不值；再怎么费苦力做成的衣服，如果没有人愿意出价钱买，那只是一堆废布。——这个观念对我帮助很大，特别是让我终于理解，原来计划经济时期只顾生产、不顾所产东西有没有人要或者有没有市场，那不是在创造价值，而是在摧毁价值。原来，没有派上任何实际用场的一代代银河计算机，也是一堆废铁，是在摧毁价值。等等，等等。”•陈志武，2009，《金融的逻辑》p5，国际文化出版社公司。2020/2/7胡志勇20[重要提示]•企业价值主要来源于投资活动，而不是筹资活动，所以企业应把主要精力放在投资管理上，而不是热衷于筹资活动，如上市“圈钱”（赚一把？）、资本经营/营运（运作）、“债转股”、“以股抵债”。•企业搞不好，与把主要精力放错了地方密切相关：本来筹资是为了投资，而有的企业却变成了投资是为了筹资，事情完全做反了，这样的企业不完蛋才是“天理不容”，典型的如“德隆”。•还可阅读：黄铁鹰：《把注意力放在资产负债表左边》，《中国企业家》2005年第10期。2020/2/7胡志勇21附录：管理经济学的框架•詹姆斯·麦圭根（JamesR.McGuigan）等：《管理经济学：应用、战略与策略》（第11版）p7～8，机械工业出版社，2009。∞V＝∑πt·（1＋ke）－tt＝1•V：股东财富（ShareholderWealth）/股东价值（厂商/企业价值的衡量指标）•π：经济利润（未来的现金流量）•ke：股东要求的收益率（报酬率）。与获得π相联系的风险越大，ke越大。•可见，股东价值（企业价值）由预期利润的大小、时间和风险所决定。2020/2/7胡志勇22•π＝TR－TC–总收入（非收益）TR=P·Q–总成本（包括机会成本）TC=V·Q＋F•π＝P·Q－V·Q－F–P：销售单价–Q：销售量–V：单位变动成本–F：固定成本2020/2/7胡志勇23厂商价值的决定因素•实现企业目标（价值最大化）限制于–内部（资源）和外部约束条件（第15、16、17章）•未来利润取决于–收益（应为收入）•需求理论与预测（第3～5章）•定价和产量（第10～14章）•进出口因素（第6章）–成本•采用的生产方法（第7、8章）•成本函数的性质（第8、9章）•贴现率（ke）取决于–厂商的认知风险（第2章）–资本市场状况2020/2/7胡志勇24管理经济学：应用、战略与策略第一部分导论第1章导论与厂商的目标第2章基本经济概念第二部分需求与预测第3章需求分析第4章需求估计第5章企业预测与经济预测第6章出口管理第三部分生产与成本第7章生产经