中国航空集团公司评级报告

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。总资产（亿元）1,016.401,095.661,194.681,235.25所有者权益(含少数股东权益)（亿元）381.02258.09317.17337.83总负债（亿元）635.38837.57877.50897.43总债务（亿元）472.94569.65659.45681.28营业总收入（亿元）509.21558.09524.70150.70EBIT（亿元）77.10-76.4566.0527.79EBITDA（亿元）135.47-12.05137.03-经营活动净现金流（亿元）87.3164.2667.1629.78营业毛利率(%)19.1710.6418.1321.44EBITDA/营业总收入(%)26.60-2.1626.12-总资产收益率(%)7.99-7.235.769.15*资产负债率(%)62.5176.4473.4572.65总资本化比率(%)55.3868.8267.5266.85总债务/EBITDA(X)3.49-47.264.81-EBITDA利息倍数(X)5.70-0.529.06-注：公司财务数据报根据新会计准则审计；2009年一季度数据未经审计；加“*”数据已经年化分析师张琪、曾艳、刘英爱、陈志新[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]年8月11日基本观点中诚信国际评定2010年度中国航空集团公司（以下简称“中航集团”或“公司”）主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了公司作为国内三大航空集团之一，拥有国内唯一载国旗的航空公司，行业地位非常突出，并获得了很强的政府支持；2009年以来在我国经济回暖、国内消费升级等因素的带动下，公司的国内航空业务快速增长，盈利水平有所恢复，抗风险能力有所增强；此外增持国泰航空并控股深圳航空也提高了公司的综合竞争力。同时，中诚信国际也关注公司燃油套期保值风险、控股深圳航空带来的债务压力以及购买飞机等资金压力对公司未来发展的影响。优势¾行业地位突出。公司作为国内三大航空集团之一，拥有国内唯一载国旗的航空公司，行业地位非常突出。¾很强的政府支持。2008年底以来中国民用航空局出台严格控制运力增长、降低航油综合采购成本、免征民航基础设施建设基金等方面的措施，有利于促进行业的发展。同时政府对中航集团、东航集团和南航集团以国有资本进行注资，反映了政府对航空运输业的大力支持。¾2009年以来国内客运市场快速增长，公司盈利水平有所提高。2009年以来国内航空客运市场快速增长，公司相应加大了对国内客运市场的运力投放，截至2009年末公司国内可用座公里数同比增长了18.46%，达575.25亿，同时公司的国内客运业务大幅增长，2009年公司实现收入客公里441.40亿，发送旅客量3,336.92万人，同比分别增长19.26%和19.01%。在国内航线增长的带动下，加之燃油套保损失转回，公司经营业绩相比2008年有所转好，盈利水平有所提高。¾增持国泰航空并控股深圳航空提高了公司的综合竞争力。2009年以来公司控股子公司中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）进行了两次大规模的资本运作，增持国泰航空股权并控股深圳航空。对国泰航空的增持使得公司可以分享未来国际航线复苏带来的收益；控股深圳航空提高了公司在华南地区的市场份额，公司总体竞争力得到提升。关注¾公司面临一定的资金压力。受国际航空运输业需求低迷的影响，公司收入和经营活动净现金流增长缓慢，而公司未来几年仍将面临飞机购置所带来的资本支出压力，公司资金压力较大。¾燃油套期保值风险。中国国航2008年经审计燃油套保损失74.72亿元，实际赔付5,868万美元。2009年，随着国际油价逐渐走出低谷，公司燃油套保公允价值损失转回54.14亿元。我们将持续关注燃油套期保值给公司造成的损失和实际现金赔付情况。2010年中国航空集团公司信用评级报告2月。为了贯彻落实国务院《民航体制改革方案》的各项指示，根据《国务院关于组建中国航空集团公司有关问题的批复》（国函【2002】62号）要求，原中国国际航空公司联合原中国西南航空公司、原中国航空总公司组建成立中国航空集团公司。组建后的中航集团属于大型国有民用航空运输集团公司，是经国务院批准、国家授权的投资机构和国家控股公司，直属国务院国资委领导。公司组建成立后联合三方进行主辅业分离，民用航空运输主业及关联资产划入中国国际航空公司，实现了民用航空运输主业一体化，同时通过资产重组将非民用航空运输业务整合为酒店旅游管理、基本建设开发、资产管理、金融理财、传媒广告、民航快递等专业公司。2004年9月30日，以中国航空集团公司、中国航空（集团）有限公司（中航集团的全资子公司）作为发起人，成立了中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）。2004年12月中国国航股票在香港和伦敦证券交易所成功挂牌上市，2006年8月中国国航股票（A股）在上海证券交易所上市。截至2010年3月底中航集团直接和间接持股比例占中国国航总股本的51.82%。截至2009年底，公司资产总额为1,194.68亿元，所有者权益（含少数股东权益）317.17亿元。2009年实现营业总收入524.70亿元，净利润49.46亿元，经营活动净现金流67.16亿元。截至2010年3月底，公司资产总额为1,235.25亿元，所有者权益（含少数股东权益）337.83亿元。2010年1~3月实现营业总收入150.70亿元，净利润20.93亿元，经营活动净现金流29.78亿元。行业现状航空产业属于周期性行业，其增长趋势与GDP增长趋势呈强正相关性。近年来，随着我国经济的持续快速稳定增长，中国民航运输业一直保持较高的增长速度。2002~2007年，中国年均GDP增长率保持在9%以上，而同期中国民航客运周转量和货运周转量年均增长率达到17%和14%。受全球经济危机的影响，2008年下半年以来我国经济发展趋缓，航空运输业整体需求出现下滑，2008年我国民航总周转量为373.47亿吨公里，同比增长2.20%，增速较2007年下滑15.70个百分点，其中国内航线航空运输增速下滑小于国际市场，国际贸易下降引起货运需求大幅减少。进入2009年以来，随着我国政府4万亿经济刺激计划效果的逐步显现和宽松货币政策的实施，我国航空市场出现明显的回暖迹象。2009年我国民航总周转量为427.07亿吨公里，同比增长13.40%，较2008年提高11.20个百分点。分航线来看，国内航线在2009年平稳增长，2009年国内航线的总周转量为288.17亿吨公里，同比增长20.50%；国际航线方面，由于欧美经济复苏滞后，国际航线直到2009年下半年才摆脱负增长的局面，2009年我国民航国际航线的总周转量为129.99亿吨公里，同比上升0.80%。航空客运方面，在国内经济刺激方案的实施、节假日旅客需求旺盛以及大众出行的自然增长等有利因素的影响下，2009年国内客运市场保持快速增长势头。2009年我国民航旅客周转量3,374.88亿客公里，同比增长17.10%，增速较上年提高14.50个百分点；旅客运输量2.30亿人，同比增长19.70%，增速较上年提高16.40个百分点。航空货运方面，由于全球经济复苏速度不一，国际贸易缓慢回升，货运市场复苏速度明显小于客运市场。2009年我国民航货物周转量126.27亿吨公里，同比增长5.60%，增速较上年提高4.50个百分点，货物运输量445.45万吨，同比增长9.30%，增速较上年增加9个百分点。2010年，我国国内航空业继续呈增长态势，2010年1~4月国内航线累计完成总周转量109.22亿吨公里、旅客运输量7,694.80万人，分别同比增长18.70%和15.20%；完成货邮运输量115.93万吨，同比上升26.60%。同时国际航线也呈快速复苏态势，2010年1~4月我国国际航线累计完成总周转量57.17亿吨公里、旅客运送量600.10万人、货邮运输量2010年中国航空集团公司信用评级报告3旅客周转量（亿人公里）同比增长率(%)024681012141606/106/406/706/1007/107/407/707/1008/108/408/708/1009/109/409/709/1010/110/4-40%-20%0%20%40%60%80%100%货物周转量(亿吨公里)同比增长率(%)05010015020025030035020022003200420052006200720082009-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%飞机架数增长率57.79万吨，分别同比上升61.50%、28.00%和88.60%。图1：2006～2010.4我国民航旅客周转量同比增长情况资料来源：中国民用航空局图2：2006～2010.4我国民航货物周转量同比增长情况资料来源：中国民用航空局由于航空需求有所降低，我国航空运输市场运力存在过剩压力，虽然各家航空公司调整运力安排，但是由于飞机订单签订时间比较早，并且交付期较长，2009年我国进口飞机总量仍维持增长态势，但增速同比有所下降。2009年我国进口飞机323架，同比增长5.90%，增速较上年下降8.20个百分点。目前国内航空公司运力投放增加较快、飞机订单存量较多，行业供给仍然维持在较高水平，而总需求的增速则相对较缓，未来航空运输行业仍将面临一定的运力过剩问题。并且随着我国高速铁路（时速300公里以上）、公路等快速交通方式的发展，航空运输行业将面临日趋激烈的竞争，尤其是中短途航线将面临高速铁路的分流影响，我国航空运输市场竞争压力日益加大。图3：2002～2009年我国飞机进口数量及增长率资料来源：Wind资讯总体来看，随着宏观经济的复苏，在国内需求刚性的支撑下我国国内航空客运市场快速增长，航空货运及国际航运业务也逐步恢复增长。在基本面不变的情况下，加之消费升级、人民币升值等诸多有利因素的影响，我们预计我国国内航空客运市场仍将保持快速增长，货运及国际航线也将逐步回升，从而有望带动我国航空业持续增长。但同时我们也将继续关注航空运力过剩、日益激烈的竞争环境对我国航空业发展的影响。行业关注民航改革为了促进民航业的长期稳定发展，我国政府从2002年开始加大民航体系改革力度。2002年3月国务院批准《民航体制改革方案》，标志着我国民航业长期的高度政府管制有所放松，行业改革步入深化实施阶段。此次民航改革主要涉及航空公司重组、机场属地化、民航价格体制、空中交通管理体制、民航行政管理体制和扩大对外开放等几大方面。通过这些改革，我国民航基本形成适应市场经济要求并与国际接轨的新的行业体制。在改革管理体制的同时，对行业管制政策也进行了调整和完善。《国内投资民用航空业规定(试行)》于2005年8月15日起施行。按照规定，今后各种所有制主体都可以投资民用航空业，鼓励国内投资主体投资航油企业。规定放宽了民航业的投资准入及投资范围，此外还放松了航线准入、航班安排和设置运营基地的管制。针对我国的机场对国内航空公司和国外航空2