投资学课件

金融经济学主讲人：陶春生中央民族大学经济学院2015年3月中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义第一章导论第一节课程的特点和面向第二节金融经济学是什么第三节金融经济学发展简史第四节金融经济学的基本思想中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义第一节课程的特点和面向课程的特点：1、新：国外在80年代后期才兴起，国内在2000年左右才引入。2、难：学科规范有落差（理论严密）大量地使用数理工具课程的面向：国外主要是研究生层次国内延伸至本科层次中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义参考教材和阅读书目入门读物：[美]威廉·夏普等：《投资学》(第五版)，中国人民大学出版社(2013)提高读物：[美]滋维·博迪等：《投资学》(第9版)，机械工业出版社(2012)中高级读物：汪昌云：《金融经济学》,中国人民大学出版社(2006)[美]科普兰等（Copeland&Weston):《金融理论与公司政策》(2004)，中国人民大学出版社(2012)深度读物：[美]黄奇辅、李兹森伯格(Litzenberger):《金融经济学基础》(1988),清华大学出版社(2003)邵宇、刁羽：《微观金融学及其数学基础》（第二版），清华大学出版社(2008)中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义第二节金融经济学是什么1、现代经济学的规范2、数学的作用3、现代金融学4、关于金融经济学的探讨中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义1、现代经济学的规范现代经济学有着明确的被广泛接受的规范或范式，普遍采取数学公理化方法表述，即基于公理、假设前提，导出基本定理和推论，形成了一套完整的理论体系，并将其用于实践预测及检验。主流经济学是建立假言—推断的基础上，即采取演绎法，而非归纳法。金融经济学遵从上述的规范。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义1、现代经济学的规范按照钱颖一的总结,现代经济学代表了一种研究经济行为和现象的分析方法或框架。作为理论分析框架，它由三个主要部分组成：视角(perspective)、参照系(reference)或基准点(benchmark)和分析工具(analyticaltools)。接受现代经济学理论的训练，就要从这三方面入手的。理解现代经济学的理论，也需要懂得这三个部分。钱颖一：“理解现代经济学”，《经济社会体制比较》2002年第2期；中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义1、现代经济学的规范核心思想：——微观行为：理性经济人的假定消费者最优化行为：maxu（x）——目标函数满足p·x=m——约束条件生产者最优化行为：maxπ(p)=p·y或minc(w)=w·x——目标函数满足f（x）=y——约束条件——宏观结果：瓦尔拉斯一般均衡——帕累托最优（市场出清、商品被惟一定价）——阿罗-德布鲁模型中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义1、现代经济学的规范假定建立于公理之上公理是可观察的因观察的差异，假定可以有争议的，但要有正确的态度（不能因为对假定本身的争议而简单否认理论的价值；阿罗的妙论；相反的一面：任意套用理论也不可取）弗里德曼工具主义经济学家的黑色幽默中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义1、现代经济学的规范上述讨论的规范就是当代在世界范围内唯一被经济学家们广泛接受的经济学范式。在这方面，经济学与其他社会科学不同。比如，社会学中没有一个主导性的范式。现代经济学并不是一些新鲜的经济学名词和概念的汇集，经济学家的工作也不是任意套用这些名词和概念。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义2、数学在现代经济学中的作用借助数学模型至少有三个优势：——其一是前提假定用数学语言描述得一清二楚。——其二是逻辑推理严密精确，可以防止漏洞和谬误。——其三是可以应用已有的数学模型或数学定理推导新的结果，得到仅凭直觉无法或不易得出的结论。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义2、数学在现代经济学中的作用德布鲁名言：坚持数学严格性，使公理化已经不止一次地引导经济学家对新研究的问题有更深刻的理解，并使适合这些问题的数学技巧用得更好。这就为向新方向开拓建立了一个可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工作的每个细节的桎梏中脱身出来。……作为有效的思想工具，它也是理论的标志。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义2、数学在现代经济学中的作用学术争议的方式：假定、推导（辩论赛）学术研究在边际贡献的基础上推进“前期产品”的影响力下降“后期产品”可还原成数学模型两个极端的例子：科斯(RonaldCoase)和纳什(JohnNash)中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义经济学不是数学在绝大部分论文中，经济想法(idea)是最重要的，数学和计量方法只是体现和执行经济想法的工具。经济学的主要领域是靠经济学知识而不是数学取胜，最终是经济学想法决定一篇文章的贡献，而不是数学推导。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义3、现代金融学金融学是干什么的？研究什么？包括哪些内容？国内外学科发展传统上的差异——宋逢明：金融体系改革路径所致——钱颖一：微观金融与宏观金融中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义3、现代金融学两个金融学之争与《货币银行学》危机（2000年）。黄达：《货币银行学》不会挡现代《金融学》的路，但现代《金融学》却视《货币银行学》为拦路虎。对金融的定义:凡是涉及货币供给、银行与非银行信用以及证券交易为操作特征的投资、商业保险以及以类似形式进行运作的所有交易行为的集合。中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义豪根(R.A.Haugen)的三段论旧金融学—分析财务报表和金融要求权的性质；基础：会计学和法律学现代金融学—基于理性经济行为的估价：最优化（投资组合）、无关性、CAPM、有效市场；基础：金融经济学新金融学——非有效市场：预期回报（豪根）、行为模型；基础：统计学、经济计量学、心理学中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义3、现代金融学Z.Bodie&R.C.Merton的定义：在不确定的条件下对稀缺资源进行跨期配置三个支柱——“跨期最优化”、“资产估值”、“风险管理”三个部分——公司金融、投资学、金融机构学中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义4、关于金融经济学的探讨一些国内流行的观点：——经济学与金融学交叉性的学科——应用数学的一个分支（诺奖得主都是数理经济学家、金融经济学由经济数学推动、国际数学大会提出类似观点）——关于金融市场的经济学——广义金融经济学与狭义金融经济学中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义简单的归纳金融经济学是理论经济学的一个部分；金融经济学是金融学的理论前提，金融学属于应用经济学；投资学金融经济学金融学金融中介学公司金融最优化行为研究——个体最优化：跨期、跨状态交换；厂商的最优化：价值最大化；中介机构的最优化中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义金融经济学与金融工程宋逢明：金融工程是金融学的工程化发展（面向创新金融产品的设计、开发和实施）。金融经济学也为金融工程提供了最主要的理论基础。（如同力学与机械工程学）中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义第三节金融经济学发展简史1、马科维茨的资产组合理论2、M-M定理3、CAPM模型4、法玛的有效市场理论5、期权定价模型6、罗斯的套利定价理论7、风险中性定价和二叉树模型中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义第三节金融经济学发展简史1、马可维茨的投资组合选择理论马可维茨(1952)提出比阿罗-德布鲁（1954）证明了一般均衡的存在性还早，掀起了第一次“华尔街革命”。收益与风险定义的革命Markowitz,H.(1952),“PortfolioSelection”,JournalofFinance,7:77-91.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义2、M-M定理Modigliani&Miller(1958)年提出：结论的冲击性（公司价值与资本结构无关）和方法上的新颖性（无套利假定）。Modigliani,F.andMiller,M.(1958).“TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview,48(3):261–297.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义3、CAPM模型夏普（1964）、林特纳（1965）、莫辛（1966）分别提出在市场是完备(完全竞争、买空卖空、无交易成本)和无套利的假定下，资产可以被惟一定价。资产定价的一般均衡模型。Sharpe,W.F.(1964),“Capitalassetprices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk”,JournalofFinance19(3):425-442.Lintner,J.(1965),“Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets”,ReviewofEconomicsandStatistics47:13-37.Mossin,J.(1966),“Equilibriuminacapitalassetmarket”,Econometrica34(4):768-783.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义4、法玛的有效市场理论Fama(1970)提出讨论的主题是：金融市场均衡状态的特征，即无套利市场是什么样的？对金融经济学理论的假定前提条件的讨论。Fama,E.F.(1970),“EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork”,JournalofFinance,25:383–417.Fama,E.F.(1965),“Randomwalksinstockmarketprices”,FinancialAnalystsJournal,.September/October.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义5、期权定价模型Black&Scholes(1973)提出Merton(1973)做了深化、拓展研究掀起了“第二次华尔街革命”讨论的主题是：对于像期权这样未来价格确定（股票价格与行权价格之差或0）的金融产品，当前如何定价（由股票的价格来定价）？Black,F.,andM.Scholes(1973),“Thepricingofoptionsandcorporateliabilities”,JournalofPoliticalEconomy,81:637–654.Merton,R.(1973),“Thetheoryofrationaloptionpricing”,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141–183.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义6、罗斯的套利定价理论Ross(1976)提出CAPM的检验涉及到一些实证上的困难，于是罗斯对此进行改进。套利定价理论是对CAPM的一般化和替代，CAPM可以被看成APT的一种特殊情况。Ross,S.A.(1976),“Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing”,JournalofEconomicTheory,13:341–360.Ross,S.A.(1978),“Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams”,JournalofBusiness,51:453–475.中央民族大学经济学院《金融经济学》课程讲义7、风险中性定价和二叉树模型Cox&Ross(1976)提出风险中性定价理论(RiskNeutralPricingTheory)指出期权可以在风