中国神华能源股份有限公司投资价值分析报告

价值投资在投资决策中的运用——中国神华能源股份有限公司投资价值分析报告姓名：贾秀琴系别：会计学院班级：10财务管理1班学号：102087110价值投资在投资决策中的运用——中国神华能源股份有限公司投资价值分析报告股票简称：中国神华（601088）第一部分基本面分析一、公司简介二、历史沿革：中国神华能源股份有限公司是于2004年11月8日在中华人民共和国(中国)境内成立的股份有限公司.本公司是由神华集团有限责任公司(神华集团)经国务院批准独家发起成立的股份有限公司.神华集团以其与煤炭生产、销售、铁路及港口运输、发电等核心业务(核心业务)于2003年12月31日的相关资产负债投入本公司.上述资产负债经北京中企华资产评估有限责任公司进行了资产评估,评估后净资产为人民币186.12亿元.于2004年11月6日,国务院国有资产监督管理委员会(国资委)以国资产权[2004]1010号文《关于对神华集团有限责任公司重组设立股份有限公司并境内外上市资产评估项目予以核准的批复》对此评估项目予以核准.又经国资委国资产权[2004]1011号文《关于对神华集团有限责任公司设立中国神华能源股份有限公司国有股权管理有关问题的批复》批准,神华集团投入本公司的上述净资产按80.5949%的比例折为本公司股本150亿股,每股面值人民币1.00元.未折入股本的人民币36.12亿元计入本公司的资本公积.本公司及其子公司(本集团)接管了神华集团的煤炭开采、发电及运输业务.于2005年,本公司发行3,089,620,455股H股,每股面值为人民币1.00元,以每股港币7.50元通过全球首次公开发售形式出售.此外,神华集团亦将308,962,045股每股人民币1.00元的内资普通股转为H股.总数3,398,582,500股的H股于香港联合交易所有限公司挂牌上市.于2007年,本公司发行1,800,000,000股A股,每股面值人民币1.00元,发行价为人民币36.99元.该A股于上海证券交易所挂牌上市.三、资产状况（一）资产负债构成（二）股东人数情况（三）财务指标分析(1)基本每股收益变化：(2)净利润变化：(3)净资产收益变化：由以上财务数据我们可以看出:在盈利方面,神华公司2013年第一季度的盈利能力显然不如2012年,2013年公司的营业总收入同比增长了0.07%,此增长幅度相比过去季度的增长幅度显然较低。并且净利润同比下降了1.26%，可见其盈利相比上一季度下降幅度较大。净资产收益率也比2012年整个年度每个季度的收益率要低，企业收益明显下降。这可能与今年年初我国的一些关于煤炭行业的政策有关，但本季度的盈利状况对下一季度的选股将会产生一定的影响。公司的毛利率基本比较稳定，所以其盈利能力比较稳定。在几大上市中国煤炭企业中，中国神华的盈利质量最好。长价值链、综合业务模式使其盈利波动相对较小，煤价下跌或生产成本上涨等一两个不利因素对其整体盈利的影响相对较小。在偿债能力方面，公司的资产负债率在正常的范围，所占比例合理。但是流动资产在负债中所占比例较大，所以公司的偿债压力是比较大的。考虑到神华是公有公司，所以其偿债能力有保障，而且债务比例一直比较稳定，各项偿债指标也都在合理范围之内，所以公司的偿债能力较强。中国神华在几大上市中国煤炭企业中负债率最低。同时公司在现金流管理方面也有着良好的历史纪录。在股利分配方面，我们可以看到公司2013年第一季度较上一季度下降非常厉害，股利分配情况并不乐观。但是我们也可以看到，本季度和上一年第一季度的每股收益是一样的，由于煤炭行业比较特殊，所以其可能与季节有关，在冬季其营业收入会相对增高。由于2012年第二季度公司的每股收益大幅上升，而股票具有历史重演的特性，在这里我们可以估测一下今年第二季度每股收益也会上涨。该股从市盈率（约10倍2013年预期市盈率）和股息率（预计2013年股息率3.7-3.9%）两方面来看都具备吸引力。公司的派息政策较为明确，2010年以来，派息率一直保持在40%左右，所以其分红比较稳定且具有吸引力。（四）业绩预测预计下一季度将维持2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量8.5%/7.0%，均价-3.0%/4.3%，A/H单位成本5.6%/8.0%。维持A股EPS2.40/2.65元（同比0%/11%），H股EPS2.45/2.70元（同比0%/10%）。（五）投资价值分析2013年第一季度神华公司营业收入600.4亿元，同比0.1%，与煤价平稳期的历史情况相当。净利润110.7亿元，折合EPS0.56元，同比-1.3%，环比-0.4%，好于预期的0.53，主要由于神华公司成本费用控制较好，占全年共识的24%，中国神华1季度盈利同比下滑1%，这进一步证明了在煤价疲软的环境下，公司较同业享有竞争优势。尽管公司也面临着煤价下跌和单位成本上升的压力，但电力及其他业务的盈利增长基本抵消了煤炭业务的盈利下滑。目前神华A股2013年PE为8.6x，分红收益率高达4.7%，已具备较高的投资价值，而一季报再次体现了一体化的优势和稳健经营的特点。需求低迷致第一季度产量增速略低于指引、但产品结构向高煤质倾斜使实现价跌幅小于指数。随着煤炭景气下行，电力业务盈利能力和贡献显著提升；铁路业务盈利能力平稳，神华公司盈利贡献却小幅上升（1个点），使得业绩相对稳健，体现了一体化模式的优势。尽管煤价短期仍较低迷（预计三季度才会逐步好转），但鉴于公司业绩确定、估值便宜、分红收益高，投资吸引力显著，具有长期投资价值，所以应该找准时间点，逢低买入，此股票值得长期持有。第二部分行业部分（一）行业背景我国是世界第一产煤大国，近年水电、核电、风电等新型能源的不断发展，我国的能源生产与消费结构发生了变化，但煤炭生产与消费占比一直维持在70%左右的高位。在未来相当长的时期内，我国仍将是以煤为主的能源结构。(1)煤炭供需基本平衡从煤炭市场需求量来看，规划预测，到2015年，全国煤炭需求为38亿吨。2013年，我国煤炭需求总量为37.1亿到42亿吨。国家加大转变经济发展方式、节能减排力度，预期能源需求强度会有所下降；核电、水电和风电等非化石能源发展加快，会适度压低煤炭需求总量。另外，按照国家为应对气候变化提出的“到2020年非化石能源占一次能源需求15%左右和单位GDP二氧化碳排放降低40%—50%”目标，“十二五”必然强化节能减排措施，须将能源消费总量控制在一定指标内。按照煤炭占一次能源消费总量65%左右的目标考虑，煤炭需求总量为38亿吨，比2010年下降5个百分点。(2)调整结构以建大企业为核心煤炭工业调整产业结构将以不断提髙产业集中度为目标，具体实施则以建立大型企业集团为核心任务。到2015年，全国煤炭生产企业要形成10个亿吨级和10个5000万吨级大型企业集团，产量占全国煤炭总产量65%以上，承担起稳定国内市场、保障煤炭供应和参与国际竞争的任务。从目前来看，神华集团、中煤能源、山西焦煤和同煤集团前四家产量加起来仅占总产量21%,像这样的特大型煤炭企业集团未来还会进一步增多，来满足产业集中度的要求。(3)煤炭进口增加，煤炭需求竞争加剧随着中国对海外煤炭需求的陡增，以往向印度出口煤炭的国家现在成为中国争取的对象，全球煤价也因此而上涨。中国过去主要从印尼、澳大利亚和越南进口煤炭，现在则把目光放远至哥伦比亚、美国和加拿大。这种局面而正促使中印两国加紧对海外煤炭资产的争夺。(4)非煤企业涉入煤炭生产竞争加剧煤炭行业的利润高于绝大部分工业行业。主要原因在于：首先，煤炭行业享受了资源性产品带来的好处。其次，随着煤炭产业资源整合的不断推进，煤炭行业集中度不断提高，煤炭行业市场话语权不断提升，从而使煤炭行业盈利能力持续处于较高水平，而下游行业不得不长期承受高额的原料成本。（二）行业发展形式2012年行业指数大幅下跌24%，跑输大盘13个百分点，连续3年下跌。行业需求增速大幅回落，各煤种价格累计平均下跌超过20%，1-3季度行业毛利率降至23%，达到03年以来的最低点。2013年预计行业需求面有望好转：（1）自上而下：近期PMI、工业增加值等宏观数据企稳回升，预计13年基建投资将成为拉动煤炭相关下游增长的重要来源；（2）自下而上：下游如钢铁、水泥、电力等3季度以来毛利率显著好转；加之，12年水电发电量同比创历史新高，13年同比回落的概率较大，下游行业需求和盈利的改善将提升煤价上涨的可能性。不过由于3，4季度各公司煤价的大幅回落，13年整体盈利同比回落的概率仍较大。我们预计煤炭行业的黄金期已经过去，国内煤价在正常情况下已经难以上涨，煤炭企业业绩将从优秀变成让投资者担忧，现有煤炭企业的主业将成微利状况，企业的在建矿井、资产注入和重组已经不能产生以往的高收益，反而可能成为负担。2013年煤炭行情将前半年震荡、后半年上行。2013年煤炭价格预期将在季节因素、政策刺激以及库存影响等作用下呈现出一季度上行、二季度弱势下调、三季度步入上升、四季度稳步上行的态势，由于煤炭行情历来与煤价强相关，因此预期2013年煤炭行情将呈现出前半年震荡、后半年上行的基本特征，主要煤炭行情出现在下半年。（四）行业地位（1）每股收益行业比较（2）总资产行业比较（3）净资产收益率行业比较由以上三个指标可以看出来：从资产实力方面来看，神华公司的总资产位于行业之首，是中煤能源的二倍还多，可见其雄厚的资产规模是其他企业望其项背的，可以说神华是煤炭行业当之无愧的老大。从每股收益来看，神华位于第二，仅次于比其稍高一点的伊泰能源。其他的煤炭企业的每股收益基本稳定在0.3—0.4之间，而神华为0.56，并且这是在神华处于低迷期的每股收益，能在整个行业不太景气的时候保持这样一个每股收益值，已经很难能可贵了。从净资产收益率来看，神华处于行业老六的位置，相比起其他指标在行业中的优势，此排名显得略低。这也与行业低迷有关，虽然这是一个短期的值，但这会影响股票的选择，所以如果是短期投资股票或者投机的话，此时是否购买神华公司的股票应慎重。（四）竞争优势（1）中国神华是行业内领先的以煤炭为基础的一体化能源企业，拥有煤炭、铁路、港口和电力一体化运作模式，竞争优势比较明显。（2）公司煤炭储量十分丰富，是我国最大的煤炭生产商和出口商，竞争优势比较明显。公司拥有4条煤炭运输专用铁路、1个专用海港和3个专用港口泊位，既可以满足将煤炭源源不断销往全国各地和世界其他国家的运输需要，又可以提供用于煤炭中转的充足的空间。公司将积极研究境内外资本运作良机，选择优良资产进行并购整合，为公司可持续发展奠定基础。同时，公司还大力推进国际化，积极参与国际项目的收购。按照公司和神华集团双方签署的协议，公司还将在时机成熟时对集团的相关优良资产进行收购。（3）公司前期公布的一季度主要运营数据显示，公司一季度煤炭产销量和发电、售电量与去年同期相比，均有较大幅度增长。公司一季度商品煤产量为4460万吨，同比增长19.6％；煤炭销售量5670万吨，同比增长21.7％，其中出口量460万吨，比上年同期下降了22％。公司一季度总发电量达到235.9亿千瓦时，同比增长38.3％，总售电量为220.8亿千瓦时，比上年同期增长38.2％。同时有数据显示，公司一季度自有铁路煤炭运输周转量为317亿吨公里，比去年的季度平均数增长8.6％；港口装煤量3390万吨，同比增长5.9％。（4）公司近期公告称，今年4月份公司商品煤产量1500万吨，同比长24%；煤炭销售量1970万吨，同比增长24.7%。同时，4月份公司总发电量77.8亿千瓦时，同比增长28.8%，总售电量71.5亿千瓦时，同比增长26.3%。近期国际石油价格屡创新高作为我国最大的煤炭出口商，公司煤炭出口量和价格得到较大提高。二级市场上，该股前期随蓝筹板块大幅回落，技术调整的比较充分。近期在大盘大幅回落之际，该股的表现相对抗跌，强势特征比较明显，周三先于大盘止跌回升，上攻意愿比较突出，后市有望继续酝酿上攻，因此要对神华公司的中线关注。第三部分技术分析收集神华公司近一个月的股票数据，我们可以分析得到：在2