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1公公公司司司研研研究究究速速速览览览银河财经信息中心2008-4-30星期三目录【热点精评】三全食品(002216)：经营业绩远超市场预期[银河证券][推荐]【最新研究】*ST中绒(000982)：品牌与内销渠道建设任重道远[国泰君安][谨慎增持]【事件点评】北大荒(600598)：年报业绩低于市场预期[银河证券][中性]昆明机床(600806)：投资收益和营业外收入大增贡献业绩[中信建投][买入]云南铜业(000878)：2007年业绩低于预期[中信证券][买入]格力电器(000651)：空调行业景气，龙头格力受益颇丰[平安证券][推荐]青岛海尔(600690)：业绩低于预期，费用控制能力有待提高[平安证券][推荐]招商轮船(601872)：公司盈利水平下降主要是受油运业务影响[广发证券][持有]宏源证券(000562)：业绩符合预期，未来增长压力较大[国泰君安][中性]上海航空(600591)：单位客公里收益不升反降[海通证券][中性]恒瑞医药(600276)：主业高成长弥补公允价值变动损失[银河证券][推荐]2天康生物(002100)：一季报好于预期，看好全年增长[银河证券][推荐]中国人寿(601628)：最悲观的时候已过去[银河证券][推荐]晨鸣纸业(000488)：一季度业绩大幅增长，ROE实现倍增[银河证券][谨慎推荐]上海机场(600009)：收入下降、期待合并[银河证券][谨慎推荐]中国银行(601988)：海外业务拖累公司整体盈利[银河证券][谨慎推荐]深发展A(000001)：付息成本控制难度加大[银河证券][中性]东软股份(600718)：公司净利润增速高于营收增速[海通证券][买入]珠江实业(600684)：等待业绩释放[海通证券][买入]广船国际(600685)：造船收入增长，毛利率同比上升[中信建投][买入]银座股份(600858)：公司拟首次进入德州地区[中信建投][买入]中国船舶(600150)：公司毛利率好于预期[中信建投][买入]北京巴士(600386)：业绩符合预期期待奥运效应[中信证券][买入]中国船舶(600150)：超跌造船龙头高增长仍可期待[中信证券][买入]中国石化(600028)：公司未来改善还看政策[中信证券][买入]中国铁建(601186)：符合预期的年报，有惊喜的一季报[中信证券][买入]伟星股份(002003)：产需增加，业绩稳增[中信证券][买入]中青旅(600138)：业绩符合预期，维持买入评级[中信证券][买入]兖州煤业(600188)：公司煤炭价格上涨幅度超出预期[东方证券][增持]建设银行(601939)：盈利稳步增长资产质量良好[光大证券][增持]云天化(600096)：一季度业绩符合预期等待重大事项公布[国泰君安][谨慎增持]大厦股份(600327)：迎来业绩爆发增长期[海通证券][增持]中国石油(601857)：油价上涨加大了公司成本压力[海通证券][增持]一汽轿车(000800)：1季度业绩超出预期[海通证券][增持]小商品城(600415)：费用节约拉高一季度增幅[海通证券][增持]中信证券(600030)：市场份额继续提升[平安证券][推荐]美的电器(000527)：渠道变革效果显现，带来收入大幅增长[平安证券][推荐]山东高速(600350)：1季度业绩超出预期[平安证券][推荐]中信证券(600030)：综合优势体现，买方业务抵补自营表现[中信建投][增持]中国人寿(601628)：投资收益／准备金率挤压利润[中信证券][增持]云南白药(000538)：风物长宜放眼量[中信证券][增持]中化国际(600500)：核心业务发展平稳[中信证券][增持]双环科技(000707)：一季度业绩超预期08年高增长确定[广发证券][持有]宁波银行(002142)：规模增速回暖[国信证券][中性]中国银行(601988)：1季度资产规模增较快[海通证券][中性]中船股份(600072)：投资收益下降是业绩负增长的主因[中信建投][中性]盐湖钾肥(000792)：小插曲不改大趋势[国泰君安][增持]【最新投资评级】【最新业绩预测】3【热点精评】三全食品(002216)：经营业绩远超市场预期[银河证券][推荐]事件：今日公司发布2008年第一季度报告。公司实现营业收入4.18亿元，同比增长41%；实现归属于母公司所有者净利润2586万元，同比增长43%，EPS为0.30元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.40元。点评：1、2008年经营业绩远超市场预期，力克原材料涨价压力，彰显经营能力快速提升。公司2008年第一季度收入和净利润均超过40%以上的增长幅度，远高于10%左右的市场原有预期。市场对公司今年的预期较低，主要源于投资者对公司能否覆盖原材料成本上涨的负面判断。我们特别注意到，公司2008年第一季度毛利率同比仅下降0.3个百分点，而公司所需原材料诸如肉类等，同比涨幅众所周知，由此可见公司在直接提价和产品结构调整方面所实施的举措立竿见影，有效提升了公司的盈利能力，这也反映了公司在同业竞争中具备很强的市场地位。2、利润结构彻底扭转，主业盈利能力大幅提升。2008年春节和元宵期间，公司水饺和汤圆的销量大增，而营业费用等期间费用相对固化，因此三费率大幅下降，营业费用率、管理费用率同比分别下降了4和1.1个百分点，力促营业利润飙升730%！营业利润率大幅提高了5.4个百分点！我们注意到公司净利率水平同比持平，但细拆来看，发现利润结构彻底扭转：2008年完全依靠主营业务实现了净利润的高速增长！彻底跳出了2007年营业外收入和低税率对公司净利润的高度贡献格局。我们认为，从今年开始，公司成长性有望超出我们在2月6日《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》中的预期，给投资者以惊喜。3、坚定认为公司经营模式提升后，给公司所赋予的高成长。募集资金项目完全达产后，将全面提升公司经营模式。（1）进一步增强销地产模式，即随着太仓基地的全面达产，未来几年内公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，逐步向销地产模式靠拢；（2）大力投入冷链建设，连同原有投入35000台，共计62000余台网络终端冰柜，将覆盖已有分、子公司的大部分国内销售区域。具体分析请参看2月6日公司深度报告《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》。4、投资建议。我们提高2月6日公司深度报告《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》原有业绩测算，预计2008年EPS在1元左右，未来3年复合增长率为41%，给予“推荐”评级。▲返回【最新研究】*ST中绒(000982)：品牌与内销渠道建设任重道远[国泰君安][谨慎增持]投资要点：1、公司主营无毛绒、羊绒条、羊绒纱、羊绒衫及其他羊绒制品的生产和销售。目前年产能分梳无毛绒800吨、绒条300万吨、羊绒衫80万件。公司06、07年的羊绒收购量均在2000吨以上，约占全国羊绒产量的20%，其中优质羊绒收购量占产量的40%以上。2、自2004年起，连续三年无毛绒、羊绒条的出口量及创汇居全国首位。产品中羊绒衫主要出口美国市场，无毛绒、绒条等出口欧洲市场。公司目前的出口比重达到80%，其中对欧洲的出口占了绝大部分，因此人民币对美元升值对公司经营影响不大，若未来人民币对欧元等货币升值，将对4业绩产生负面影响。3、公司计划从08年开始介入国内市场，在品牌经营和品牌建设上，公司一方面考虑采取嫁接的方式，与国际现有品牌合作，另一方面也考虑通过专业策划，扩大自有品牌的国内影响力。4、公司与英国道森国际公司就收购英国道森公司股权事宜进行了初步接洽。道森是英国最古老的羊绒制品加工厂商之一，年销售收入15亿人民币，若收购成功，有利于提升海外市场竞争力。5、公司“年产360吨羊绒针织纱生产项目”于08年4月底建成投产，达产后年产360吨羊绒纱，产值3.6亿元，利润2500万元左右。公司承诺在投产后12个月内注入上市公司。6、公司的竞争优势包括专注羊绒主业，地方政府支持，对羊绒资源的掌握，领先的羊绒加工技术等；但同时也存在资产负债率过高，资金链脆弱，受原绒价格以及汇率波动的影响大，投入资金开发国内市场的效果未知等风险。7、公司未来的业绩增长主要来源于其在原绒市场份额的扩大以及深加工产品比重的提高。预计公司08、09年EPS分别为0.37元和0.41元，给予08年业绩25倍市盈率，目标股价9.3元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。▲返回【事件点评】北大荒(600598)：年报业绩低于市场预期[银河证券][中性]事件：公司今日公布年报，2007年公司实现营业收入54.3亿元、营业利润5.24亿元、净利润5.37亿元，分别比上年增长9.59%、0.20%、2.11%；基本每股收益0.33元，比上年增长3.13%，低于市场预期的0.36元的业绩。点评：1、公司的业绩乏善可陈，各项业务效益不是增长缓慢就是大幅下降。粮食生产方面，2007年实现粮豆总产416万吨，比2006年增长9.2%，粮豆单产473.7公斤，比上年增长6.8%；化肥方面，2007年浩良河分公司生产尿素18.4万吨、甲醇8.2万吨，分别销售18.3万吨、8.3万吨，实现营业收入4.36亿元，比上年增长54.3%，实现净利润13万元，比去年降低99.2%；大米加工方面，米业公司全年生产大米51.3万吨、副产品15.3万吨，共销售大米57万吨、副产品11.1万吨、水稻及其他34.2万吨，实现营业收入22.4亿元，比上年减少1.2亿元，降低5.1%，实现净利润268万元，比上年降低72.8%；龙垦麦芽公司2007年生产麦芽22.4万吨，销售23.1万吨，实现营业收入6.4亿元，净利润1033万元，分别比上年增长127.7%、152.2%；纸业公司本年度生产纸张3.9万吨、销售4万吨，实现营业收入1.8亿元，比上年增长105.6%；实现净利润42万元，比上年降低68.2%。2、公司主要的收入来源是种植业和大米加工：种植业主要通过出租土地收取租金的方式盈利，毛利率较高，贡献了公司大部分的毛利率，成为公司业绩的稳定器，但是换一个角度，由于公司面对的是农民，大幅提高租金的能力很小，去年提高仅一个多点，这样就决定了公司这块收入和利润的增长潜力有限；大米加工仅赚取加工费用，和大米价格上涨没有太大的关系，毛利率较低且受米价波动影响较大，随着募投项目投产，预计大米加工业务对公司利润贡献会缓慢提高。综合来看，我们认为公司这两块业务利润增长的潜力有限。3、市场看好北大荒的理由包括，大米等粮食价格大幅上涨让北大荒受益、租金提高、集团资产5注入以及“三农”概念等等，从上文的分析可以看出：大米等粮食价格上涨对公司而言没有直接的影响，租金提高的可能性不大，集团资产的盈利能力未必有公司现有资产好且不确定性很大，我们对公司的增长潜力并不看好。且以2008年预测每股收益计算的动态市盈率也近50倍，在市场整体估值水平下移的环境下，公司股票的风险无疑偏高。4、我们预计公司2008年、2009年的每股收益分别为0.37元、0.4元，对应市盈率50倍、46.3倍，估值水平已经较高，给予公司“中性”的投资评级。▲返回昆明机床(600806)：投资收益和营业外收入大增贡献业绩[中信建投][买入]事件：公司公布年报，2007年全年实现营业收入13.02亿元，同比增长52.86％；归属于母公司的净利润24295.77元，同比增长147.77％；基本每股收益0.57元；利润分配预案10派2.7元。公司业绩略超我们预期。点评：1、落地式铣床增速加快，毛利率快速提升。机床行业进入持续快速增长期，特别是工程机械、造船、航空航天等下游行业对重型机床需求快速增长。公司2007年实现机床产品销售收入9.42亿元，同比增长59.23％，占主营业务收入的72.68％；毛利率36.82％，同比提高8.94个百分点。其中，最近几年重点发展产品落地式铣镗床实现收入4.43亿元，同比增长97.63％，占机床业务的45.41％，同比提高7.48个百分点，超过卧镗成为机床业务的绝对主导