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中原证券衍生品经纪业务总部2014年7月第一部分再识期权众里寻他千百度期权和其他投资品种的对比单向，上涨才能赚钱，T+1最高1.5倍杠杆，融资需要支付10%左右的费用，融券做空面临着无券可融双向，T+0,标的合约价值太高，一手保证金需要10万左右（15%保证金，7倍杠杆），权利和义务对等双向，T+0，杠杆机制（义务仓15-30%保证金，3-7倍杠杆，权利仓杠杆更高），权利和义务不对等期权特点回眸一笑百媚生,六宫粉黛无颜色应用丰富、机会无限锁定与保护套利波动率（波动率是决定期权价格的核心要素）杠杆T+0期权功能一万个理由都不够为什么要交易期权•稻草富翁故事(机会低,但不可能变可能)•10000100000000•高杠杆•保险的特色•自动保护价差交易策略•利用不上不下交易期权•中性交易期权功能弱水三千，只取一瓢饮策略选择—只选对的方向及类别看涨期权Call看跌期权Put组合买入1买入看涨期权行情判断：看涨2买入看跌期权行情判断：看跌1+2跨式、宽跨式方向未定、看喷出卖出3看涨期权空头行情判断：看不涨4看跌期权空头下行情判断：看不跌3+4跨式、宽跨式看盘整组合1+3牛市看涨期权价差熊市看涨期权价差2+4熊市看跌期权价差牛市看涨期权价差1+4合成多头2+3合成空头…………无限可能期权策略心动不如行动期权交易及过程管理期权策略期权策略优势品种及走势涨跌盘整股票买进套牢×期货做多做空不做期权单式做多备兑开仓单式做空保护性认沽区间收取时间价值期权策略期权策略期权买/卖方比较买方卖方成本面付权利金付保证金损益面风险有限、获利无限获利有限、风险无限最大风险为权利金最大收益为权利金特性流失时间价值赚取时间价值投资者归零是常态赚十次受不了行情喷出一次期权策略买卖方优势比较买方卖方所需资金少，只要付权利金胜率高不需要复杂操作技巧，单纯判断涨跌免缴保证金，没有追缴风险适合刚入门投资者时间损耗，合约到期失效，归零是常态涨（跌）越多，倍数赚越多涨（跌）越多，赔越多期权策略期权价格的影响因素合约标的价格•在其他变量相同的情况下，合约标的价格上涨，则认购期权价格上涨，而认沽期权价格下跌；合约标的价格下跌，则认购期权价格下跌，而认沽期权价格上涨。期权的行权价•对于认购期权，行权价越高，期权价格就越低；对于认沽期权，行权价越高，期权价格就越高。期权的到期日•对于期权来说，时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下，到期剩余时间越长的期对于期权买方的价值就越高，对期权卖方的风险就越大，所以它们的价格也应该更高。当前的利率•在其他变量相同的情况下，利率越高，认购期权的价格就越高，认沽期权的价格就越低；利率越低，认购期权的价格就越低，认沽期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小，与期权到期剩余时间的长短正相关。波动率•波动率是衡量证券价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下，合约标的波动率较高的个股期权具有更高的价格。期权价格历史波动率，是标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果；历史波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。隐含波动率，是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的物价格在未来期权存续期内的波动率，是市场对于未来期权存续期内标的物价格的波动率判断。历史波动率隐含波动率波动率波动率波动率与期权的价格希腊值•表示股票价格变化一个单位时，对应的期权合约的价变化量。以ΔS和ΔC标的证券和期权价格的变化量，则Delta=ΔC/ΔS，Delta值随着标的股票价格的变化而变化，认购期权的Delta在0至1之间变化；认沽期权的Delta在-1至0之间变化。即将到期的实值期权的Delta绝对值接近1，虚值期权的Delta绝对值则接近0，平值期权的delta约等于0.5。什么是Delta?•Gamma值度量的是，当标的证券价格每变化时，Delta值的变化，即Gamma衡量Delta的变动值。当Delta值对证券价格的变化特别敏感的时候，Gamma就会显得特别重要，这种情况称为Gamma风险。认购、认沽期权的Gamma值相同。什么是Gamma？•表示标的资产的波动率变动一个百分点所引起的期权价格变动的一个估计值.什么是Vega?•Theta描述期权合约时间价值损耗的快慢程度，表示随着期权剩余期限内每单位时间流逝，期权价格的变化程度。什么是Theta？希腊值行权价格的考虑因素平值期权的差价成本较小，虚值差价成本高•初学者以实值或平值期权为主熟悉程度•预期波动愈大，以虚值期权为主行情的分析•虚值期权的时间价值压力大时间价值的负担•对大多数人，应以实值或平值期权为主风险承受度行权期权风险•期权保证金初学者的头号死因――小资金大杠杆保证金•虚值（平值）期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，个股期权到期后即不再存续。价值归零•当出现个股期权价格大幅高于合理价值时,可能出现高溢价风险.高溢价•实值期权在到期时具有内在价值,若不提出行权,则不能获取期权的内在价值的风险行权•合约到期前未平仓，存在交割风险交割期权风险不是不可以，要慎重选择；想想那些风险因素。时间价值却有随最后结算日接近而加速递减的特性，因此持有选择权买方部位越久时间价值损失越大，最后变为0。买进期权却忽略其隐含波动率的话，通常会造成看对趋势却赚不了钱甚至赔钱的后果。并不是大盘或股票价格变化多少，期权的价格就等幅变动，而是根据不同的履约价而有不同的变化，这中间的关系就叫Delta。走出迷思第二部分实战你有什么想法？分类股票、期货只有上下，但期权能讲得出来的想法很多想法连结策略＝业绩A涨（看多＝会涨或不跌）B跌（看空＝会跌或不涨）C不确定涨跌1觉得会涨1觉得会跌1不知道涨跌，觉得市场波动将变大2觉得不会跌2觉得不会涨2觉得波动变小3觉得会涨但担心看错3觉得会跌但又怕卖在低点3不知道会上会下，设个止损赌往上4觉得不会跌但又怕看错4觉得不会涨但又怕看错4不知道会上会下，设个止损赌往下5下有支撑5上有压力又怕被突破5不知道会上会下，突破（跌破）就追6觉得先下后上（短空长多）6觉得先上后下（短多长空）6觉得权利金太便宜7觉得先盘后上7觉得先盘后下7觉得权利金太贵8不会跌，也有可能会涨8不会涨，也有可能会跌8觉得波动加大，但没行情9如果突破就会（大）涨9如果跌破就会（大）跌………………10如果没跌破就会涨11如果突破就止跌10如果没突破就会跌11如果跌破就涨势结束策略分类想法连结期权交易策略A涨（看多＝会涨或不跌）想法A涨（看多＝会涨或不跌）交易策略1觉得会涨买认购2觉得不会跌卖认沽3觉得会涨但又担心看错认购牛市价差4觉得不会跌但又怕看错认沽牛市价差会涨只有真的涨才会赚钱（机率低，赔率高）不会跌则是涨及没跌都会赚钱（机率高，赔率低）大涨小涨横盘小跌大跌买认购√××××卖认沽√√√√×策略分类想法连结期权交易策略B跌（看空＝会跌或不涨）想法B跌（看空＝会跌或不涨）交易策略1觉得会跌买认沽2觉得不会涨卖认购3觉得会跌但又担心看错认沽熊市价差4觉得不会涨但又怕看错认购熊市价差会跌只有真的跌才会赚钱（机率低，赔率高）不会涨则是跌及没涨都会赚钱（机率高，赔率低）大涨小涨横盘小跌大跌买认沽××××√卖认购×√√√√策略分类想法连结期权交易策略C不确定涨跌想法C不确定涨跌交易策略1不知道涨跌但有行情买认购+买认沽2觉得就是没有行情卖认购+卖认沽会涨只有真的涨才会赚钱（机率低，赔率高）不会跌则是涨及没跌都会赚钱（机率高，赔率低）大涨小涨横盘小跌大跌买认购+买认沽√××××卖认购+卖认沽√√√√×策略分类哪些人适合交易期权?资金有限又想获取股市涨跌利润持有股票,有避险需求者没时间看盘又想交易股票或大盘指数者不习惯设止损者不适应保证金交易方式者在市场走势不明时仍想获利者目标客户“实战”期权----基本策略介绍带量跳空上涨－－买进认购当你分析市场即将展开一场多头行情时，买进认购。风险有限，最大损失为权利金，最吸引人的地方在于它的上档利润无限，到期时，涨越多，赚越多，可以充分发挥低风险、低成本、高获利，以小博大的高杠杆精神。运用：与其说即将大涨，不如说上涨中。买进认购基本策略买入认购期权的两种情形情景一、强烈看多，但股价处于高位不敢买。买入认购期权，相当于用较小的资金为自己买了一份“后悔药”，实现了到期日仍能以较低价格买入股票的权利，有效地解决了“买或不买”的两难境地。情景二、强烈看多，但资金不够。认购期权具有杠杆做多功能，只需少量资金就可起到“四两拔千斤”的效果。基本策略买哪个合约?基本策略遇上方压力－－卖出认购运用：上有压力，不会涨，看不涨也是看空的一种策略。重点：不知道会不会跌，但遇到压力，上行有难度卖出认购基本策略卖出认购期权的两种情形情景一、持有股票，卖出认购期权，增加持股收益，降低持股成本。（备兑开仓）情景二、上有压力，难以突破，行情或将继续维持振荡或盘跌。基本策略卖哪个合约?考虑因素:1行权价格2波动率3存续期基本策略认购期权交易策略是否合适1、你关心短期的价格波动，不想提交资金去购买股票；2、你想购买股票，但是当时你没有足够的资金，所以买一个相对便宜的认购期权是一种明智的替代方式；3、你意识到损失的风险，但不管怎样想用买进认购期权的方式参与市场。买进认购期权是最通俗的期权投资策略，但是它通常是一种纯粹的投机行为，损失的风险也相当高。也有一些例外，例如，如果你相信股票市场价格在期权到期前肯定是涨的，那么你可以购买认购期权将其作为一种直接购买股票的替代选择。这种策略适合于以下几种情况。基本策略卖出认购期权，如果你熟悉融券卖空，你就知道操作顺序与做多时相反，卖出方必须有足够的利润来抵消借入证券的成本、交易费，以及在原始卖出价和最后购买价之间的价差，毫无疑问，卖空股票具有高风险。卖出认购期权相比卖空股票容易得多，只要股票价格在执行价格（平值）或者在认购期权执行价格之下（虚值）之下，就不会履约。当股票市场价格高于执行价格（实值），才有履约危险。卖出认购期权头寸可能是一种最高风险的头寸。实值虚值平值认购期权执行价格基本策略4月28日，上汽跳空高开涨幅8.35%6月购合约两天从0.95元涨到3.41元，涨幅达到259%4月10日，平安大涨7.12%6月购合约两天从2.26元最高涨到6.3元，涨幅达到178%基本策略基本策略高位破位下行－－买进认沽适用于即将大跌行情，或已开始下跌。风险有限，最大损失为权利金，最大利润无限、跌越多，赚越多。在空头市场大受欢迎。运用：与其说即将大涨，不如说上涨中买进认沽基本策略买入认沽期权的两种情形情景一、强烈看空，但融券、股指期货成本太高。买入认沽期权，实现了成本做空的目的。相比于融券卖出和股指期货，认沽期权的买方只有权利，没有义务，只需支付权利金，之后无需缴纳保证金，这样的操作大大降低了做空的成本。情景二、持有股票，但担心短期股价下行。（保险策略）买入认沽期权，锁定现有收益，同时保留潜在的收益，有效解决“卖错”的困惑。股指期货融券卖出买入认沽期权保证金要求至少合约价值的12%至少为融券卖出证券市值的50%无保证金要求相关费率交易费大约50元融券费率至少为8%权利金，加上合约交易费基本策略均线支撑－－卖出认沽运用：下有支撑，不会跌，看不跌也是看多的一种策略。重点：不知道不会不涨，但应该不会跌或不会大跌卖出认沽基本策略卖出认沽期权的两种情形情景一、推迟买入时机，低价买入股票。卖出认沽期权，等候股价跌至心目中的低位时再买入。情景二、下有支撑，难以下跌。下有支撑，受制于大盘也难以大幅上涨，卖出认沽期权，增加收益。基本策略认沽期权交易策略是否合适认沽期权和认购期权正好相反，作为一个认沽期权的买方，有三种可能的结果。1、卖出认沽期权。可以在到期日前任何一天卖出平仓。因为时间价值在持有期会下降，仅仅为了获得短期利益而买进认沽期权是一种高度的投机策略。2、认沽期权到期作废。如果你在期权到期前不采取任何措施，那么买进的认沽期权将会变得无价值，损失先前支付的全部权利金。3、认沽期权行权。如果到期市场价格低于执行价格，有权卖出的权利。基