制药项目投资价值分析报告

XXXX制药项目投资价值分析报告投资部XXX2009年10月26日2019/8/182目录一、XX制药是怎样的一家公司？二、控股XX制药的目的、整合点有哪些？三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？四、XX制药未来成长性如何？我们的投资回报如何？五、控股XX制药的投资方案、投资建议及后续工作计划2019/8/183一、XX制药是怎样的一家公司？（一）公司简介：•成立时间：创建于1964年，改制于1998年10月30日•企业法人营业执照号：•注册资本：XXXXX万元•经营范围：酊剂、搽剂、颗粒剂、栓剂、片剂、胶囊剂、软膏剂、溶液剂、洗剂、喷雾剂、滴耳剂、乳膏剂的加工、制造、销售。•注册地址：XX市XX新区新络街6号•法定代表人：XXX2019/8/184一、XX制药是怎样的一家公司？（二）公司股东及投资结构：XXXX制药有限公司XXX等19人22.72%XXX77.28%XXXX医药有限公司100%100%2019/8/185一、XX制药是怎样的一家公司？（三）公司产品及剂型：•主要剂型：拥有片剂、胶囊剂、软胶囊剂、搽剂、溶液剂、酊剂、颗粒剂、喷雾剂、滴耳剂、软膏剂、栓剂11个剂型，并通过GMP认证。•年产能：片剂15亿片，胶囊10亿粒，软胶囊5亿粒，液体制剂500万瓶。•产品地位：主要产品为AAAA系列药品。公司已成为WHO向全球推荐的AAAA药品生产企业、中国卫生部“AAA控制项目”药品指定生产企业、中国最大的AAAA物研发和生产基地。•5个主要品种全部进入新医改的国家基本药物目录。2019/8/186一、XX制药是怎样的一家公司？（四）公司销售结构与模式：XX制剂原料国际--PQ乙胺丁醇吡嗪酰胺政府采购AA药自营销售AA药自营销售其他药品2019/8/187一、XX制药是怎样的一家公司？（五）公司合并报表：1、2010年8月31日资产状况项目09年10年8月09vs10.8变动货币资金4,283.504,078.84-204.66交易性金融资产-1,000.001,000.00应收票据910.25361.46-548.78应收账款2,006.462,559.10552.65预付账款384.7778.25-306.52其他应收款1,196.78397.47-799.31存货1,266.132,887.571,621.45流动资产小计10,055.3111,368.691,313.38固定资产2,651.692,435.49-216.20在建工程176.2232.49-143.73无形资产965.71813.11-152.60资产总计13,848.9314,649.79800.862019/8/188一、XX制药是怎样的一家公司？（五）公司合并报表：2、2010年8月31日负债及所有者权益状况项目09年10年8月09vs10.8变动应付帐款596.001,579.61983.61预收款项986.711,434.36447.65应付职工薪酬101.0870.20-30.88应交税费179.49-88.02-267.51其他应付款416.98786.73369.75流动负债合计2,280.263,782.881,502.61负债总额2,280.263,782.881,502.61实收资本1,200.001,200.00-资本公积777.99777.99-盈余公积1,641.821,641.82-未分配利润7.948.867,247.10-701.76所有者权益合计11,568.6710,866.91-701.76说明：1、资本公积系98年评估改制增值部分，因尽调范围所限，未能查见入账依据；2、07年至10年公司历年股利分配金额为627.50万元、1,630.00万元、2,500.00万元、1,745.98万元。2019/8/189一、XX制药是怎样的一家公司？（五）公司合并报表：3、2009年净利润报表数及调整审定情况项目2009年12月31日净资产2009年1-12月利润总额2009年1-12月净利润原报数调整数审定数原报数调整数审定数原报数调整数审定数收入截止-830.28-105.46-89.64成本截止368.084.683.98成本少转-10.55-10.55-8.96费用跨期-48.11-48.11-40.89追溯专项应付款--248.77-211.45五险一金-58.20-36.50-36.50管理奖金--9.60-9.60坏账准备-50.35-1.50-1.50所得税汇算清缴-0.55-0.55投资收益调整-0.72股东借款396.78上述对应所得税调整81.38合计11,721.19-152.5211,568.673,449.41-455.802,993.612,955.69-395.112,560.582019/8/1810一、XX制药是怎样的一家公司？（六）公司主要财务指标-1：项目09年10年8月变动流动比率4.382.91-1.47速动比率3.862.23-1.63资产负债率15%24%9%存货周转天数607818应收帐款周转天数386022流动资产周转天数22625126总资产周转天数36137211说明：公司流动比率、速动比率和资产负债率10年比09年变化较大，系其他应付款增加较大，导致短期偿债能力下降。存货周转天数增加，主要是存货中原材料和产成品8月末的余额较大导致。应收帐款周转天数增加，主要是因为公司的销售条款和信用政策是要求正常情况下客户需在年底将应收款结清，因而年中的应收款余额会比年末要大。上述变化导致流动资产周转天数、总资产周转天数10年比09年略有增加。2019/8/1811一、XX制药是怎样的一家公司？（六）公司主要财务指标-2：项目2007年2008年2009年2010年1-8月毛利率39.62%42.77%42.91%42.09%净利率15.69%19.85%18.79%12.45%净资产报酬率20.58%24.93%22.19%14.98%总资产报酬率17.21%20.87%18.72%12.05%说明：净利率2010年比2009年下降6.34%，主要原因为2010年对二台子房屋、土地等资产进行剥离，营业外支出增加473.72万元所致。2019/8/1812一、XX制药是怎样的一家公司？（七）公司主要亮点1、XX制药是中国AAAA行业龙头：（1）中国政府采购逾60%来自于XX；（2）XX是中国AAAA物国家标准和WHO标准XXXX唯一拥有者，并有2个一类AAA新药；（3）WHO在中国给予技术支持和帮助申报PQ认证的唯一企业。（4）主要产品均有专利保护，未来5-8年被竞争对手赶超的风险小。2019/8/1813一、XX制药是怎样的一家公司？（七）公司主要亮点2、XX制药的经营管理团队及基础管理较好：（1）董事长XXX，在该行业中工作20多年。（2）研发副总王卓，长期在XX工作，与沈药、药大等高校院所以及国家CDC保持了多年的合作关系。（3）政府采购负责人许之明，跟随康董多年，忠诚度高。（4）自营销售总监刘合忠，外资药企多年，临床销售经验丰富。（5）团队稳定，管理严谨，市场运作谨慎、规范。发展节奏控制好，应收帐款少，无银行负债，经营业绩滑坡及管理等风险底线明晰、可控。2019/8/1814一、XX制药是怎样的一家公司？（七）公司主要亮点3、XX制药未来的发展前景值得期待：（1）品牌优势保证政府订单，利用长期培育的政府资源开拓新的利润增长点(BBBB)。（2）四联产品、两个一类新药、CCC药吡喹酮等优势，经营业绩将进入快速增长期。（3）对关键原料的掌控，将增强竞争优势和垄断收益。（4）PQ认证后对国内销售的帮助及国际市场的机会–继续保持国内的竞争优势与采购份额（国家CDC刘主任观点）–进军国际市场的捷径（GDF、比尔盖茨基金等3-5亿美金采购）2019/8/1815二、控股XX制药的目的、整合点有哪些？（一）构建复星医药“三抗”产业平台，提升产业影响力“三抗”平台抗艾滋病AAA抗疟疾国内市场国际市场行业内制剂企业并购行业内原料企业并购全球行业企业并购合作•逐渐向CCC病、地方病等疾病预防、治疗、控制领域进军。•条件成熟时，将类似平台分拆推向资本市场。如：沈抗、南街村等2019/8/1816二、控股XX制药的目的、整合点有哪些？（二）整合复星内部资源，优化内部管理，提高协同效应复星医药AAAA物整合XX制药上下游原料产供如：桂林南药的丙硫如：复星旗下的AA药品整合相关疗效药品整合如：药友保肝药进入AA医院渠道PQ认证后的国际市场两张国际名片：青蒿素、AA药产品、技术、市场、团队等资源的整合2019/8/1817二、控股XX制药的目的、整合点有哪些？（三）并购小病种龙头药企，保持稳定的利润和现金流•小病种的龙头（AA，眼药，镇痛，麻醉，精神）•利润空间较大•扩大品牌优势•扩大竞争优势2019/8/1818三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？•10月13日，召开项目尽调汇报会，法务、人力资源、质量环保、财务、审计等条线提出了20个问题（见后文）。•10月14日，XX总陪同汪总专程赴XXXX考察、交流并确认了一些情况，包括环保等方面的问题。•10月15日，XX总组织XX总、XXX、XX等对尽调提出的问题进一步进行了梳理，并形成了综合处理意见（见后文）。•10月21日，XX总、XXX、XX等与法务部杨飞律师根据相关问题，对投资协议进行了商讨和修改。2019/8/1819三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？（一）法务方面：疑惑或问题的主要内容内部意见反馈建议1、企业改制及员工身份置换相关资料查阅复印受限，有些事情暂时无法确认，包括职工身份置换金是否支付等。在协议中明确由老股东承担不需反馈2、对业务合同的尽职调查全部存在受限情况。签有条件的投资协议-生效条件不需反馈3、有未决执行案件一宗，系1992年原XX制药厂为同体系单位借款担保承担连带还款责任，于2008年9月被申请执行。被申请执行时案件标的为190万元，且公司被司法冻结等额银行存款至今未解冻。在协议中明确由老股东承担不需反馈4、公司存在翻建房屋未变更权证的情况。属于剥离资产不需反馈2019/8/1820三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？（二）人力资源方面：疑惑或问题的主要内容内部意见反馈建议1、企业人员流动率和流失率均较高。不影响决策不需反馈2、企业人均工资偏低，只相当于当地社平工资的60%左右。不影响决策不需反馈3、企业社保缴纳金额和工资总额不匹配，有待进一步核实。不影响决策，但在协议中需做承诺不需反馈2019/8/1821三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？（三）PQ认证的基础等方面：疑惑或问题的主要内容内部意见反馈建议1、XX使用的原料药、辅料和生产的成品均执行中国药典标准，不符合PQ认证的标准。不影响决策反馈,不需回复2、Qc实验室不具备做加速稳定性试验的条件。不影响决策反馈,不需回复3、所有申请PQ认证药品均要与原研公司生产的该药品作生物等效性试验，只有等效的情况下才能通过PQ认证。XX面临的问题：（1）生物等效性试验必须获得SFDA的批准；（2）四组分的FDC产品生物等效性的难度极高。不影响决策反馈,不需回复4、申请PQ认证的药品必须提供该药品有关药理、药效、毒理、临床的文献资料。XX制药的异烟肼片和利福平胶囊批准生产的时间已较长了，保存的文献资料既少又不全。四组分的FDC产品,由于原研单位保密的原因发表的文献资料很少，特别是临床报告。不影响决策反馈,不需回复5、对申请企业的生产质量管理要求按欧盟的GMP标准执行，XX制药难度较大。正在进行三期工程建设，若新车间能按cGMP要求建设,需增加设备投入。不影响决策反馈,不需回复6、缺乏药物英语的专业人材，英语水平不高。实施PQ认证的难度较大。不影响决策反馈,不需回复2019/8/1822三、项目尽调发现的问题有哪些？如何解决的？（四）GMP及环保等方面：疑惑或问题的主要内容内部意见反馈建议1、公司自称近几年来未发生严重不良反应，也未