上市公司并购重组监管法规论要

上市公司监管部2015.7.22上市公司并购重组监管法规论要121并购重组市场概况23内容提要并购重组监管框架“两个办法”的主要修订内容4市场影响3什么是上市公司并购重组？一、并购重组市场概况收购主要涉及公司股权结构的调整，目标大多指向公司控制权，核心内容是“股东准入”。重组主要涉及公司资产、负债及业务的调整，目标是优化公司的资产规模和质量、产业或行业属性，核心内容是“资产业务准入”。但是，以股权类证券作为交易支付手段后，两类“准入”可通过一项交易同时完成，二者之间的界限逐渐模糊。4一、并购重组市场概况并购重组交易集中于经济发达地区2014年各地区并购重组交易金额占比5A股上市公司并购重组交易的发展趋势一、并购重组市场概况6并购重组涉及的行业广泛一、并购重组市场概况7推进“监管转型”——绝大多数并购重组交易已无需我会审批一、并购重组市场概况8重组收购其他合并回购并购重组分立二、并购重组监管架构9二、并购重组监管架构国资相关法规登记结算业务规则特殊行业监管公司法上市公司监督管理条例（征求意见稿）收购管理办法配套披露准则外资相关法规交易所业务规则证券法重大资产重组管理办法配套披露准则财务顾问管理办法基本法律部门规章行政法规自律制度证券监管规则体系其他法规回购社会公众股份管理办法（试行）10二、并购重组监管架构购买上市公司股权5%-20%非第一大股东或实际控制人简式权益变动报告书第一大股东或实际控制人详式权益变动报告书购买上市公司股权20%-30%非第一大股东或实际控制人详式权益变动报告书第一大股东或实际控制人详式+财务顾问核查意见要约收购要约收购报告书+中介结构意见自动豁免的要约收购义务和收购报告书备案公告+律师核查意见重大资产购买、出售、置换（不构成借壳上市的）重组报告书+中介机构意见不涉及行政许可的目前仍需行政许可的审核程序审核时限要约收购义务豁免（收购办法63条）简易程序10个工作日要约收购义务豁免（收购办法62条）一般程序20个工作日发行股份购买资产一般程序3个月合并、分立一般程序3个月重大资产购买、出售、置换（构成借壳上市的）一般程序20个工作日11二、并购重组监管架构上市部商务部国资委其他主管部门证监会外发行部期货部机构部证监局交易所稽查局发改委证监会内办公厅12宏观政策市场发展监管实践三、2014年《重组办法》、《收购办法》的修订背景13十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出：“必须积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度减少政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化”。《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（国发【2014】14号）《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发【2014】17号）《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发【2013】110号）国务院行政审批改革深入推进三、修订背景——宏观政策14三、修订背景——市场发展产业整合成为并购市场主流跨境并购比例不断提升民营企业市场化并购日益活跃整体上市与借壳上市为主境内并购为主国企整合为主15三、修订背景——监管实践201320122012取消要约豁免部分情形审批2012最高院破产司法会议纪要2011挂钩制度2011分道制、借壳标准——等同2010内幕交易防控借壳标准——趋同配套融资161简政放权放松管制四大方面加强投资者保护加强监管四、2014年《重组办法》、《收购办法》的主要修订内容171简政放权11.取消除借壳上市以外的重大资产重组行政审批2.增加四类要约收购自动豁免情形修订前修订后重大资产重组需经证监会审批对不构成借壳上市的公司重大购买、出售、置换资产行为取消审批（发行股份购买资产仍需审批）要约收购需经证监会审批取消审批修订前修订后需审批由审批调为自动豁免：发行股份、金融机构承销新增加情形：优先股表决权恢复，因履行约定购回式证券交易协议四、主要修订内容181放松管制11.完善发行股份购买资产的市场定价机制2、增加支付方式修订前：两种定价方式修订后：就发行股份购买资产增加定价弹性和调价机制20日股票均价20日股票均价60日股票均价120日股票均价可以打九折根据股票市价重大变化调整发行价的机制（新引入)上市公司破产重组协商定价机制取消上市公司破产重组协商定价机制修订前：两种支付方式修订后：增加三种支付方式现金支付普通股支付发行优先股定向发行可转债定向权证鼓励并购基金等多种融资工具的使用四、主要修订内容191加强监管11.明确分道制审核制度2.完善借壳上市的标准修订前：2011年8月首次明确借壳上市标准修订后：2013年11月修订借壳上市标准借壳上市条件与IPO标准“趋同”对借壳上市执行与IPO“等同”的要求并未明确禁止在创业板借壳上市明确禁止创业板上市公司借壳上市将借壳方明确为“收购人及其关联人”，防止规避行为修订前修订后所有上市公司并购重组走单一流程根据项目评价结果选择审核通道四、主要修订内容201加强监管13.增加信息披露要求修订前修订后相关信息披露要求增加披露发行股份定价的选择依据、调整方案细化资产定价依据、合理性，要求披露市场可比价格、可比案例等细化对盈利能力、未来发展前景等分析增加披露投资者保护的相关承诺五、主要修订内容211加强监管14.明确涉嫌违法违规正在被立案稽查公司发行条件修订前修订后规定适用《证券发行管理办法》，上市公司或现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查，或涉嫌违法违规正被证监会立案调查的，不得发行股份。内部文件111号文规定，“脱胎换骨，更名改姓“的，允许发行重组。111号文是内部文件，透明度不高，《重组办法》予以明确：上市公司或现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查，或涉嫌违法违规正被证监会立案调查的，不得发行股份。但行为已经终止满3年，交易方案有助于消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外。四、主要修订内容221加强监管15.加强中介机构监管修订前修订后有勤勉尽责等相关要求总则增加原则要求：不得教唆、协助或者伙同委托人从事相关违法违规行为全面强化中介机构责任：律师对股东大会把关责任，整改前不得接受新业务修订前修订后对事中事后监管有原则性规定重组后股价低于发行价一定标准的，延长锁定期6个月虚假重组等情况，不得转让股份，增加暂停、终止重组等监管措施强化法律责任6.强化事中事后监管四、主要修订内容231加强投资者保护1修订前修订后原则要求不得损害投资者权益承诺赔偿因虚假披露造成的损害引导建立民事赔偿机制严格履行股份不转让承诺股东大会网络投票中小投资者单独计票重组摊薄每股收益的填补回报措施四、主要修订内容24推动市场发展提高市场化水平明确政策导向降低交易成本提高并购绩效强化公司治理发挥中介机构作用鼓励市场创新规避借壳虚假重组操纵市场内幕交易定价虚高关联交易非关联化五、市场影响积极意义可能出现的问题25欢迎批评指正，谢谢！