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短期利率台2012-7-302012年人民币市场回顾及展望目录二、下半年市场研判及展望一、上半年人民币汇率走势回顾一、上半年人民币汇率走势回顾2012年初至今（截止7月27日），人民币单边升值趋势消退，即期汇价从6.2946升到6.3807，贬值1.37%。尤其从4•16汇改之后，人民币贬值幅度达1.16%。中间价基本盯住前一日美元指数同向变动（109天/136天），也参考前一日市场收盘价的变动（74天/136天）。人民币即期汇率走势-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%6.26.226.246.266.286.36.326.346.366.386.42012-1-42012-2-42012-3-42012-4-42012-5-42012-6-42012-7-4收盘价与中间价偏离程度中间价收盘价一、上半年人民币汇率走势回顾银行间市场成交价格主要集中在中间价上方区间波动，放宽人民币双向波动区间后，成交区间与中间价偏离程度有所放大。银行间日内波幅平均90个基点，与去年同期相比，除2月份以外，波幅均有所放大。人民币即期汇率波动情况13268101928589760204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011-2012即期汇率日内波动点数月平均对比20112012一、上半年人民币汇率走势回顾境内外人民币市场价差CNHSpotCNYSpot境内外人民币即期价差经历去年3季度末的大幅扩大后，今年来已逐渐缩窄。一、上半年人民币汇率走势回顾全国代客即期结售汇量较去年小幅增加，其中结汇同比减少4.45%，售汇增加45.68%。结售汇总量趋于平衡。我行人民币即期银行间交易量有所萎缩，1-7月交易总量1869亿美元，较去年同期下降12.74%。人民币即期客盘交易与银行间交易0500100015002000250030002011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月代客即期结汇代客即期售汇代客即期结售汇一、上半年人民币汇率走势回顾远、掉期市场各期限今年以来均呈现出全面升水局面。1年期掉期点自6月底突破400点后，大幅上扬，目前已接近2008年底的历史高位。1个月期限接近今年初185点的高位，较去年底上涨近100点。人民币远、掉期市场走势1个月掉期价格1年期掉期价格期限7月底价格水平较去年底上涨年化变动SW36147281M1589811763M40027511006M6454448889M8145397191Y9755955952Y19001400700一、上半年人民币汇率走势回顾2012年上半年，掉期曲线逐渐变陡，以6月为界，曲线开始猛然增陡。人民币远、掉期曲线2012年1-3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月0200400600800100012001400160018002000SW1M3M6M9M1Y2Y2012年1-7月远掉期曲线一、上半年人民币汇率走势回顾远、掉期市场短期限价格波动剧烈，风险较大。价格波动受年末、季末、月末的时点影响较为明显。人民币远、掉期短期限情况期限最高价最低价最大波幅ON30-1311W12021191M18051753M40020380ON掉期点1M掉期点一、上半年人民币汇率走势回顾2012年4月16日，央行下调各家银行的结售汇周转头寸，外管局也下调了各家银行的结售汇综合头寸，并取消收付实现制头寸。汇改后，银行间远掉期市场合二为一。今年1-7月银行间市场交易量3944亿美元，较上年同期增长39.61%今年1-6月银行代客结售汇仅1731亿美元，较去年同期下降4.10%。人民币远、掉期重要事件及历史比较18827239119237131801002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011代客远期结售汇（亿美元）2012代客远期结售汇（亿美元）44256677746056551462001002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011银行间（亿美元）2012银行间（亿美元）一、上半年人民币汇率走势回顾境外人民币远期市场价差CNH1YCNHSpot一、上半年人民币汇率走势回顾境内外远期市场的相互影响境内外人民币市场逐渐趋同，境内远期价格先后上穿NDF、CNH远期价格。人民币NDF市场受中间价定价风险影响，与其他市场出现一定的偏离。NDF市场进一步边缘化的态势逐渐显现。CNH1YCNY1YNDF1Y一、上半年人民币汇率走势回顾人民币期权市场形势人民币期权（波动率）有所成长，但多以组合远期为主。受到客户不能净卖出期权影响，客户交易规模仍很低。市场尚在培育期，需增加客户教育、宣传。波动率水平持续下行，甚至在4月汇改后亦无改观，预计未来人民币波动率仍难有较大的上扬。CNY1MVOLCNY1YVOL二、下半年市场研判及展望下半年经济环境前景预测国内外经济•中国经济形势有望在三、四季度好转。上半年中国经济放缓可能是经济自我修正及政府主动调控的结果。•国际经济环境虽不会明显改善但继续恶化可能性和空间亦有限。美国经济复苏可能会抵消欧洲经济下滑的影响，外部环境有望扭转。•国内经济的改善、国际收支的平衡将为人民币汇率的稳定乃至进一步升值提供支持。外围市场•亚洲国家股市、债市已接近08年底部。•市场存在过度定价亚洲市场的风险。•中国外围市场环境将对人民币起到了一定的支持作用。息差优势•人民币没有进入明显的降息周期，预计数量调控工具会优先使用。•人民币利率市场化可能推高中美息差。•人民币相对于美元的息差优势仍将持续，企业在权衡息差收益与汇率不确定性的过程中，结汇意愿可能上升，从而带动人民币汇率上行。政策动向•刺激经济的措施生效可能较为缓慢。•汇率利率改革措施出台密集。•近期改革措施陆续出台，也反映出政策制定者对当前汇率水平及未来一段时间汇率走势的信心。二、下半年市场研判及展望下半年经营状况展望人民币业务上半年有所增长，但相较于去年下半年，增长速度有所放缓。随着下半年市场预期的反转，市场机会可能增多。下半年人民币汇率可能持稳，年底出现全年小幅升值的可能性增加，客盘有望再次出现稳定的净结汇态势。银行代客结汇/涉外收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20112012银行代客售汇/对外支出0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20112012二、下半年市场研判及展望上半年人民币小幅贬值的市场力量已逐步释放。预计下半年人民币汇率可能企稳，继续贬值的空间不大，年底之前甚至可能出现升值。人民币汇率全年可能出现稳中有升的局面。下半年人民币即期汇率走势预测贬值可能性较小窄幅波动2011年波动幅度二、下半年市场研判及展望下半年人民币远、掉期市场预测预计远掉期市场价格进一步上扬空间有限，短期存在回调可能，但大幅向下的可能性也不大，空间也有限。境内外币流动性持续宽松。客户存款上升，贷款意愿下降。资本项目持续放开，外债指标进一步放宽，短期看外币流动性没有明显收紧的迹象。根据以往境内人民币市场历史，尤其是2009/2010年经验，净结汇积累的美元头寸需要半年至一年时间消化。远期市场容量有限，预计市场规模今年不超过4000亿美元。因此市场环境的骤变可能引起市场波动加剧，且人民币历年均有类似的市场走势，今年恐难例外。我们应加强对市场的研判，努力做到市场未动，我行先行。二、下半年市场研判及展望值得关注的方面汇率政策朝市场化方向的改革有望进一步推进，市场将面临进一步的调整。市场机制仍不明朗，人民币汇率新形成机制尚待确立，中间价制定逻辑有待明确。在过渡调整的过程中，监管机构对人民币汇率市场化的态度可能出现反复，商业银行也需要调整自己的行为适应市场格局的变化。若改革推进及市场调整能够平稳进行，人民币汇率将维持稳定；若改革过渡加快，资本项目等改革若加快推进，则将对人民币汇率形成较大压力。对人民币汇率的方向的判断难度加大，市场意义也更低。市场波动加剧可能创造出新的市场机会，同时也对客户行为模式产生影响。二、下半年市场研判及展望人民币政策改革有望继续推进以上半年人民币政策改革的推进步伐推测，人民币汇率政策下半年可能有进一步的调整。央行改革思路：1、定价由央行主导到市场定价2、汇率风险有央行承担到社会承担3、汇率波动由单边升值到双边波动目前非市场化因素：1、银行头寸管制2、人民币汇率每日中间价制度3、结售汇市场实需制原则4、客户全额交割、全额清算未来改革可能的路径取消银行头寸管制取消中间价制度资本项目放开谢谢！