医药流通业将进一步整合

一周简评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】医药流通业将进一步整合行业动态¾商务部接管医药流通业日前，国家食品药品监督管理局正式公布《关于加强药品流通行业管理的通知》。《通知》明确规定“商务主管部门成为药品流通行业的管理部门”。按照分工，商务部管宏观，负责制定药品流通行业发展规划、行业标准和有关政策，配合实施国家基本药物制度，提高行业组织化程度和现代化水平等；医药商业将进一步向区域龙头集中。商务部接管更多的考虑流通行业发展的共性，现代化物流是整个行业的发展主航标，区域龙头将进一步主导流通业的格局。¾卫生部鼓励社会资本举办非公立医院：卫生部7日公布《2010年卫生工作要点》时指出，将开展公立医院改革试点，并鼓励、支持和引导社会资本举办非公立医院，加快形成多元化办医格局。《工作要点》再次指出对发展非公立医院的支持。随着医保制度和职称制度引入非公立医院，前期制约其发展的桎梏将逐步放开。可以预计，未来几年民营连锁医院将进入高速发展期。据此，我们看好爱尔眼科眼科连锁医院及马应龙肛肠科连锁医院。公司动态¾恒瑞医药：盐酸伊立替康将成公司新增长点美FDA原定于2009年12月4日检查恒瑞医药的伊利替康冻干粉针注射剂的生产线，由于美国本土的一些公共卫生事件，使得检查官员返回国内。现重新择日，将于2010年3月检查生产线。盐酸伊立替康由日本研制开发，是经过化学修饰的天然喜树碱衍生物，是治疗晚期大肠癌的特效药物，对5-氟尿嘧啶产生耐药性的病例仍然有效；该药已获得美国FDA和欧盟的共同批准，在全球100多个国家上市。它是美国FDA40多年来继5-氟尿嘧啶(5-FU)之后，唯一批准用于晚期大肠癌一线治疗的化疗药。伊立替康（开普拓）在美国市场的专利权为辉瑞公司所有，但该专利已于2008年2月到期，2007年辉瑞伊立替康创下9.7亿美元超高销售额，市场基础雄厚。¾马应龙：2009年净利同比增长120%以上业绩大幅增长符合预期：公司净利润大幅增长120%以上，业绩增长主要源于治痔药业务的良好市场表现和交易性金融资产等投资收益的大幅提升。我们预计2009年公司全年实现营业收入11.73亿元，同比增长55.2%。归属于母公司股东的净利润同比增长125%，为1.81亿元，对应EPS为1.1元。我们预计扣非后归属于母公司股东的净利润同比增长70%以上：考虑到4季度金融市场整体呈横盘整理的局面，我们估计公司2009年全年非经常性损益与前三季度持平，约为0.6亿元，归属于母公司股东扣非后净利润为1.23亿元，较2008年的6928万元增长70%以上，扣非后eps为0.75元。李淑花医药行业首席分析师63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）行业医药报告日期2010年01月12日医药行业一周回顾行业动态商务部接管医药流通业：日前，国家食品药品监督管理局正式公布《关于加强药品流通行业管理的通知》。《通知》明确规定“商务主管部门成为药品流通行业的管理部门”。按照分工，商务部管宏观，负责制定药品流通行业发展规划、行业标准和有关政策，配合实施国家基本药物制度，提高行业组织化程度和现代化水平等；SFDA负责药品经营企业准入管理，制定药品质量管理规范并监督实施，组织查处药品经营的违法违规行为。医药商业将进一步向区域龙头集中。商务部接管更多的考虑流通行业发展的共性，现代化物流是整个行业的发展主航标。在去年开始实施的新医改政策中已明确提出，对于基本药物将采取实行一次配送，这使得原本处于商业渠道最末端，从事二三级分销的中小配送商，由于配送的规模和覆盖范围有限而在竞争中成为弱者，而区域龙头将进一步主导流通业的格局。卫生部鼓励社会资本举办非公立医院：卫生部7日公布《2010年卫生工作要点》时指出，将开展公立医院改革试点，并鼓励、支持和引导社会资本举办非公立医院，加快形成多元化办医格局。工作要点指出，将重点联系指导国家级的公立医院改革试点，鼓励各地开展形式多样的自主试点，制定并实施公立医院设置与发展规划，优化公立医院结构布局；探索完善公立医院管理体制，改善和加强公立医院治理；推进公立医院补偿机制改革，落实政府投入政策，调整医疗服务价格，逐步取消药品加成；推动公立医院运行机制改革和人事、收入分配制度改革，加强岗位绩效考核，探索实施岗位绩效工资制；开展医师多点执业和临床路径试点工作，探索单病种质量管理，推进施行《电子病历基本规范》；推动公立医院编制标准的研究和制定；严格控制大型医用设备配置等。除公立医院改革试点外，《工作要点》再次指出对发展非公立医院的支持。随着医保制度和职称制度引入非公立医院，前期制约其发展的桎梏将逐步放开。可以预计，未来几年民营连锁医院将进入高速发展期。原研药厂以价换量，国内仿制药受到威胁：默沙东将其拳头产品——降脂药“舒降之”的国内售价调低52%，由52.5元（此前发改委制定的最高零售价）主动降至25元。舒降之在我国是第一批进入基本药目录的品种，在全国的市场占有率第二，仅次于立普妥。舒降之（辛伐他汀）与辉瑞的立普妥（阿托伐他汀）是目前全球降脂领域的最主流的药物。国内仿制药企业将面对强势竞争。此次主动调价后，其售价与国内仿制药无异，具有相当的竞争力，国内仿制药企业的份额必然受到侵蚀。舒降之近期在广东、天津等地基本药物招标中频频中标已经逐渐显露出基层市场对于价格的敏感和热度。医药行业一周回顾公司动态恒瑞医药：盐酸伊立替康将成公司新增长点美FDA原定于2009年12月4日检查恒瑞医药的伊利替康冻干粉针注射剂的生产线，由于美国本土的一些公共卫生事件，使得检查官员返回国内。现重新择日，将于2010年3月检查生产线。盐酸伊立替康由日本研制开发，是经过化学修饰的天然喜树碱衍生物，是治疗晚期大肠癌的特效药物，对5-氟尿嘧啶产生耐药性的病例仍然有效；同时对小细胞和非小细胞肺癌及宫颈癌和卵巢癌亦有疗效。该药已获得美国FDA和欧盟的共同批准，在全球100多个国家上市。它是美国FDA40多年来继5-氟尿嘧啶(5-FU)之后，唯一批准用于晚期大肠癌一线治疗的化疗药。盐酸伊立替康目前国内只有江苏恒瑞独家生产原料及冻干针（艾恒），恒瑞推出该药（艾恒）当年便实现销售收入近千万。盐酸伊立替康注射液是一种疗效确切、毒副作用小的抗癌药。能特异性抑制DNA拓扑异构酶I。适用于晚期大肠癌患者的治疗：与5-氟尿嘧啶和亚叶酸联合治疗既往未接受化疗的晚期大肠癌患者：作为单一用药，治疗经含5-氟尿嘧啶化疗方案治疗失败的患者。伊立替康在体内和体外研究中均有广谱的抗肿瘤活性，重要的是伊立替康和它的代谢产物对表达多药耐药的肿瘤仍然有效。伊立替康抗癌谱较广，同时还对小细胞、非小细胞肺癌、宫颈癌、卵巢癌、结肠癌、直肠癌、卵巢癌、宫颈癌、胃癌、淋巴癌、乳腺癌及白血病等也有疗效。图：盐酸伊立替康分子结构资料来源：chemicalbook，东方证券研究所伊立替康（开普拓）在美国市场的专利权为辉瑞公司所有，但该专利已于2008年2月到期。2007年辉瑞伊立替康创下9.7亿美元超高销售额，市场基础雄厚。恒瑞伊立替康2008年国内销售额为1.47亿元，同比增长34%，2009年前三季已超过08年全年销售额，达1.5亿元，同比增长38%。此次恒瑞伊立替康申请美国ANDA认证一旦通过，可进一步扩大销售额，以价格优势占有国际市场一定份额。马应龙：2009年净利同比增长120%以上¾业绩大幅增长符合预期：公司净利润大幅增长120%以上，符合我们前期的预期。业绩增长主要源于治痔药业务的良好市场表现和交易性金融资产等投资收益的大幅提升。我们预计2009年公司全年实现营业收入11.73亿元，同比增长55.2%。归属于母公司股东的净利润同比增长125%，为1.81亿元，对应EPS为1.1元。医药行业一周回顾¾我们预计扣非后归属于母公司股东的净利润同比增长70%以上：考虑到4季度金融市场整体呈横盘整理的局面，我们估计公司2009年全年非经常性损益与前三季度持平，约为0.6亿元，归属于母公司股东扣非后净利润为1.23亿元，较2008年的6928万元增长70%以上。¾治痔药业务保持较快增长：2009年公司的主营业务治痔药的新老品种共同保持了较快增长。主导产品马应龙痔疮膏实现销售收入2.26亿元，同比增长33%；马应龙痔疮栓实现销售收入8400万元，同比增长20%；治痔化药地奥斯明片实现销售收入1650万元，同比增长65%，痔炎消片实现销售收入1190万元，同比增长40%。¾明年受益于治痔药提价及药妆业务成长：1、马应龙痔疮膏作为独家品种进入基本药物目录后将带来销量的大幅提升，同时受益于09年下半年的两次提价，我们预计2010年上半年马痔膏的销售收入有望实现50%以上的增长。2、公司的药妆产品在2010年将进入成长期。马应龙眼霜2009年试销后市场反映良好，2010年公司将加大营销推广力度，预计2010年销售收入可达到3000-4000万元。作为高毛利率产品，眼霜的销售放量将显著增厚利润。¾年报、季报共同推动，维持买入评级：公司作为国内治痔药领域的龙头企业，其马应龙治痔系列产品长期以来有稳定的市场表现，而目前市场反响良好的药妆业务也将步入高速成长期。2010年上半年公司股价将同时受益于亮丽的2009年报和2010年一季报的刺激。基于我们的业绩预测，2009年、2010公司扣非后每股收益为0.75元（调减6.25%）和1.28元，给予以买入评级。国药集团重组上海医工院事件明朗据了解，国资委对此次重组事宜的支持态度已然明确，公司目前在走最后的履行程序。将上海医工院纳入国药版图，是继2009年9月国药集团重组中生集团之后，国药打造央企医药平台的重要一步。在这两桩大型重组进行前，国药集团的优势更多的体现在医药商业领域。中生集团是国内最大的疫苗和血液制品龙头企业，上海医工院是国资委下属的17家大型科研院所之一，科研实力雄厚。要打造有国际竞争力的全产业链医药企业，必须拿住行业制高点，亦即上游的研发资源。在国药集团现有的医药版图中，已经拥有国药控股的商业网络和中生集团的生物资源优势，补充进上海医工院的科研资源后，可以说国药已经在各个医药产业链都站在了制高点的位置。两家特色央企的纳入，对于国药集团打造完整的医药产业链具有标志性的意义。医药行业一周回顾表3：医药类上市公司估值表公司基本信息三季度业绩比较每股收益和估值指标股票代码投资评级收盘价(元)总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)流通A股1-3Q2008每股收益1-3Q2009每股收益每股收益(元)市盈率2010-01-080809E10E0809E10E中药企业片仔癀600436未评级39.1554.8124.911.400.640.6700.7101.0100.951.0938.7641.4235.78云南白药000538买入56.93304.04275.545.344.840.6300.7700.9601.0301.39059.3055.2740.96东阿阿胶000423增持24.85162.52124.856.545.020.3220.3700.5480.5300.64045.3546.8938.83广州药业600332未评级10.8988.3164.368.115.910.1780.1890.2250.2400.40048.4045.3827.23三精制药600829未评级18.88072.9972.993.873.870.4980.5640.6970.810.9627.1023.3719.64江中药业600750未评级23.7070.1246.542.961.960.3500.4350.4400.550.6853.8643.0434.93千金药业600479增持25.5755.6746.312.181.810.5900.417