第八章 证券投资

第八章证券投资第一节证券投资的种类第二节债券投资第三节股票投资第一节证券投资的种类一、证券投资的特点相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：1.流动性强；2.价格不稳定，投资风险较大；3.交易成本低。二、证券投资的种类债券投资股票投资基金投资其他证券类投资证券组合投资第二节债券投资一、债券投资的种类按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。按偿还期限分为长期债券和短期债券。二、债券投资目的企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。三、我国债券及债券发行特点1、国债占有绝对比重。2、债券多为一次还本付息，单利计息，平价发行。3、只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业难以通过债券融通资金。四、债券的估价模型设：P—债券价格（价值）；M—债券面值；I—年利息；i—票面利率；n—付息期数；k—市场利率或投资人要求的必要报酬率。四、债券的估价模型1、基本模型是指每年计息一次，复利计息，到期一次还本的模型。P=I（P/A，k，n）+M（P/F，k，n）ntntkMkIP1)1()1(课后习题1、某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年。某企业准备对该债券进行投资，当前市场利率为12%。该企业投资该债券的最高价格是多少？P=1000×(P/F,12%,5)+1000×10%×(P/A,12%,5)=1000×0.567＋100×3.605=927.5（元）结论：该企业投资该债券的价格最高为927.5元。课后习题3、五年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过。目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%。要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少？参考答案：债券价格=100×6%×（P/A,8%,15）+100×（P/F,8%,15）=100×6%×8.560+100×0.315=82.86（元）这种旧式债券目前的市价为82.86元。2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型P=（M+Min）（P/F，k，n）课后习题6、A企业于2015年1月5日以每张1020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面利率为10%，不计复利。购买时市场利率为8%。要求：（1）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？（2）如果A企业于2016年1月5日将该债券以1130元的价格出售，计算该债券的投资收益率。参考答案：（1）债券价值=（1000+1000×10%×3）×（P/F,8%,3）=1300×0.794=1032.2（元）＞1020（元）购买此债券合算。（2）投资收益率=（1130-1020）÷1020×100%=10.78%3、贴现发行（零票面利率）时债券的估价模型即没有票面利率，到期按面值偿还，买价与面值的差额即为投资者的报酬。P=M（P/F，k，n）课后习题2、某债券面值1000元，期限为5年，以折价方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前市场利率为8%，其发行价格为680元。试做出企业是否可以投资的决策。参考答案：P=1000×(P/F,8%,5)=1000×0.681=681（元）结论：该债券价值（681元）高于发行价为（680元），可以投资购买。债券的估价模型类型公式符号含义基本模型（票面利率固定，每年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券估价模型）P是债券价值：It是第t年利息；K是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；M是债券面值；i是票面利率；n是债券偿还年数。到期一次还本付息的债券估价模型公式中符号的含义与基本估价模型相同零票面利率债券的估价模型公式中符号的含义与基本估价模型相同例：某种债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，甲公司准备对这种债券进行投资。（1）若市场利率为12%，每年支付一次利息，计算债券的价格。（2）如若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，单利计息。计算债券价格。（1）根据债券估价一般模型：P＝1000×10%×(P/A,12%,5)＋1000×（P/F,12%,5）＝100×3.605＋1000×0.567＝927.5（元）（2）单利计息，到期一次还本付息模型：P＝（1000＋1000×10%×5）×（P/F，8%，5）＝1020（元）例：某债券面值为1000元，期限为3年，期内不计利息，到期按面值偿还，市场利率为10%。问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？P＝1000×（P/F，l0%，3）＝1000×0.7513＝751.3（元）该债券价格低于751.3元时，企业购买才合适。五、债券风险与评级1、债券投资风险的种类违约风险（发行者偿还不上本息的风险）利率风险（市场利率变动的风险）币值风险（通货膨胀货币贬值的风险）流动性风险（不能合理变现的风险）期限风险2、债券的信用评级三档九级：AAAAAABBBBBBCCCCCC债券等级的重要性：对投资者而言：债券的级别直接反映了它的偿还风险，投资者可以根据其偏好投资于不同级别的债券。对发行公司而言：债券级别往往意味着筹资成本和筹资数量的不同。公司债券的级别，还可以反映出公司在行业和市场中的地位。第三节股票投资一、股票投资的目的一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某公司的大量股票达到控制该企业的目的。二、股票投资的特点股票投资相对于债券投资而言具有以下特点：（1）股票投资是权益性投资；（2）股票投资的风险大；（3）股票投资的收益率高；（4）股票投资的收益不稳定；（5）股票价格的波动性大。三、股票的价值、价格与股价指数（一）股票价值1.票面价值（面值）；是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额。2.账面价值（净值）；是股票包含的实际资产价值。每股账面价值是以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得的。3.清算价值（清算时的实际价值）4.市场价值（交易过程中具有的价值）（二）股票价格股票价格有广义和狭义之分。狭义的股票价格就是股票交易价格。广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格两种形式。股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。（三）股价指数股价指数是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。上证指数，上证综合指数、新上证综指、上证180指数、上证50指数、A股指数、B股指数、基金指数、深证指数、深证成份指数。四、普通股的评价模型（一）普通股价值的含义普通股的价值（内在价值）是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，股票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时的售价的贴现值构成。（二）普通股估价模型原理：未来收益的现值设：V—股票现在价格；—未来出售时预计股票价格；k—投资人要求的必要报酬率；g—预计股利年增长率；—第t期的预计股利；n—预计持有股票的期数；—上年股利；—第一年的股利。tD1D0DnV1、基本模式短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。ntnnttkVkDV1)1()1(2、零增长模式长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。kDV3、固定增长模式长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。gkDgkgDV10)1(课后习题4、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来股利增长率为2%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算ABC公司股票的内在价值。参考答案：ABC公司股票的内在价值为：2×(1+2%)÷（15%-2%）=15.69（元）（二）普通股估价模型模型种类计算公式符号含义基本模型P是股票价值；Rt是股票第t年带来现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；K是折现率；n是持有年限。股利固定模型（各年股利固定）D为各年收到的固定股息，其他符号的含义与基本模型相同。股利固定增长模型（各年股利按照固定比例增长）或D0、D1分别表示评价时已经发放的股利和预计第一年的股利；g为股利每年增长率，gK；其他符号含义与基本模型相同。三阶段模型P＝股利高速增长阶段现值＋正常固定增长阶段现值＋固定不变阶段现值例：某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股利增长率与公司增长率相同。股票的必要报酬率为10%。要求：计算该股票的内在价值。1.计算高速增长期间股利的现值年次股利现值系数股利现值l1.20.9091.0921.440.8261.1931.7280.7511.3042.0740.6831.4252.4890.6211.55合计－－6.552.计算正常增长期间股利的现值（即高速增长末期股票价值的现值）计算高速增长期末即第5年年末股票的价值计算第5年年末股票的现值：43.14×（P/F,10%,5）≈26.79（元/股）计算该股票的内在价值：P=6.55＋26.79＝33.34（元/股）•例：一个投资人持有ABC公司的股票，他期望的最低报酬率为l5%。预计A公司未来3年股利将按每年20%递增。在此之后转为正常增长，增长率为l2%。公司最近支付的股利是每股2元。要求：计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值年次股利（Dt）现值系数（15%）现值（P）12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.2743年股利的现值合计6.539其次，计算第三年末的普通股内在价值•计算现值：＝129.02×（P/F，15%，3）＝129.02×0.658＝84.90（元）•计算股票目前的内在价值：P＝6.539＋84.90＝91.439（元）（三）普通股评价模型的局限性1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。2.模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。3.股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0或D1的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。4.折现率的选择有较大的主观随意性。思考题1、债券风险的种类；2、股票投资的目的和特点。