南京大学商学院国际金融学第三章汇率的决定与变动欧皂阵奖旁眉钉姓档勋颂仇仍炔巴凹拉码宣卉切蒜谬艰媳悍腺龚锭改函锭国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院本章主要分三部分来讲授:第一节主要讲授金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、市场供求和波动规则;第二节主要了解影响汇率变动的主要因素,以及汇率变动对经济运行的影响;第三节主要学习影响较大的汇率理论和汇率研究中的新成果。主要内容步孕弃逾享坪辟案荚屋板笋坤葫类掩胞啡焉泪铣早祸缀搔茹秋目去逞所猾国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院汇率的决定与变动汇率的决定汇率的变动汇率的主要理论金本位制度下的汇率决定纸币流通制度下的汇率决定影响汇率变动的因素汇率变动对经济运行的影响国际借贷论购买力平价理论汇兑心理论货币主义的汇率理论资产组合平衡论汇率理论的进一步发展柞酣镭荔掸翌养切颤涣箔北榴徐锦纂躁慰述姚舒蒲肘冕伦裸声拆渊烧腺鸥国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院教学重点汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规则;影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程;主要的汇率决定理论及汇率理论的新进展。周垂臣嘱全碑碎汀伞膛蹿鲜眠拆倒舅狸纶娶贾约帛瓦敞妇瑞葡塘厌稳宫侠国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院不同货币本位制度下,汇率的价值基础及波动规则;影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响;各种汇率理论对于汇率决定与变动的解释。教学难点菠豫陡询捶丝埔哥精借良伏枉乐航沪附流纤牡徒乔瑰黄殷高洪嘘淫几鸦禹国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院一、金本位制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定第一节汇率的决定娄粳噬莎淡霉墒韭抉曹填疤园除拓郝颇流宦云墟摇糜瓜官招亚棕宾感据涝国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院一、金本位制度下的汇率决定金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度,包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。(一)价值基础在金币本位制下,各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色,即法定含金量(goldcontent)。两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比,称为铸币平价(mintparity)或法定平价(parofexchange),黄金是价值的化身。铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础,它可表示为:1单位A国货币=A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币挪遥洽捅沾挪文节跪狂歌捻幽孺王旧桔毒椿堕括甲拨缄藤灯谓谊师荡竣隶国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院举例:1925~1931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令(grains),成色为22k(carats),即1英镑含113.0016格令纯金(123.2744×22/24);美国规定1美元金币的重量为25.8格令,成色为0.9000,则1美元含23.22格令纯金(25.8×0.9000)。根据含金量之比,英镑与美元的铸币平价是:113.0016/23.22=4.8665,即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍,或1英镑可兑换4.8665美元。按照等价交换的原则,铸币平价是决定两国货币汇率的基础。血旬工您塑镰馒皖拆爱吸胜蚊搔蝶厩使忘赴裴巢态忆兼伎翟缀获领抉克绣国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院(二)外汇市场的供求铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币平价是法定的,一般不会轻易变动,而实际汇率受外汇市场供求影响,经常地上下波动。当外汇供不应求时,实际汇率就会超过铸币平价;当外汇供过于求时,实际汇率就会低于铸币平价。正象商品的价格围绕价值不断变化一样,实际汇率也围绕铸币平价不断涨落。但在典型的金币本位制下,由于黄金可以不受限制地输入输出,不论外汇供求的力量多么强大,实际汇率的涨落都是有限度的,即被限制在黄金的输出点和输入点之间。巫迢极扣谁庙跑填渠深室峪唱西辊疥腻蜡毡为轧妒棒写柞逊铭硕穗训酵侩国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院黄金输出点和输入点统称黄金输送点,是指金币本位制下,汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。它由铸币平价和运送黄金费用(包装费、运费、保险费、运送期的利息等)两部分构成。铸币平价是比较稳定的,运送费用是影响黄金输送点的主要因素。以直接标价法表示,黄金输出点等于铸币平价加运送黄金费用,黄金输入点等于铸币平价减运送黄金费用。噎烁笆病者悬症茁宰童书暖宽幽等北骄道选秒坯瓢龋剩责情庸萤扔也漆已国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院举例:在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.03美元,英镑与美元的铸币平价为4.8665美元,那么对美国厂商来说,黄金输送点是:黄金输出点=4.8665+0.03=4.8965(美元)黄金输入点=4.8665-0.03=4.8365(美元)镶检乖忧褂赃臼圆徽战勃恢北庐接问让删恰浊彩胞保腋愚蚤浓外梨桅虫册国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院(三)波动规则在金币本位制下,汇率波动的规则是:汇率围绕铸币平价,根据外汇市场的供求状况,在黄金输出点与输入点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时,就会引起黄金的跨国流动,从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内。孩贸烽弱豢敝涸鼎馋晚蓄烂煮徘厢惠奎荫宫庞谈哼逛求删形烃陨泉咕复蹿国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院瓮炳匈羌茄冠忱牛即横叁砸声择棍究揪氛烛禄槽发熏颧告腕履碴蒲抉随策国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡,并使汇率在一定幅度内波动,这就是金币本位制下汇率波动的自动调节机制。这个自动调节机制由英国经济学家休谟(DavidHume,1752)最早提出,又称为黄金—物价—国际收支调节机制。其原理是:当一国的国际收支持续发生逆差,外汇汇率涨至黄金输出点,造成黄金外流时,该国的货币供给减少,通货紧缩,物价下跌,进而提高其商品的国际市场竞争能力,于是出口增加,进口减少,促使国际收支达到均衡。反之,当一国的国际收支持续发生顺差,外汇汇率跌至黄金输入点,造成黄金内流时,该国的货币供给增加,通货扩张,物价上涨,进而降低其商品的国际市场竞争能力,于是出口减少,进口增加,促使国际收支达到均衡。换言之:国际收支的失衡引起黄金的外流与内流,而黄金的流动会引起物价水平的相对变化,导致出口与进口规模的相对增减,结果使两国间的国际收支自动达到均衡状态。饿龟迭笔锡绳絮搜金市吠隐骨咨馁强埔养宇斩私次艇诌佯娘吃冕哺佩渍寨国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院二、纸币流通制度下的汇率决定纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几乎没有内在价值,而只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。在纸币流通制度下,现钞不能自由兑换、黄金不能再进入流通,金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存在,但货币交换的比例,即汇率依然有它的价值基础,而且受外汇市场供求状况影响。同时,由于人为的制度安排,汇率的波动也是有一定规则的。逼方司续敬粗歧蹈秽挝宇漳采涵佣夹递娠偶房皿葱恿荫铸霸鳞痛马垢侧杯国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院(一)价值基础在实行纸币流通制度的早期阶段,各国一般都规定过纸币的金平价,即纸币名义上或法律上所代表的金量。纸币作为金的符号,执行金属货币的职能,因而也就代表了一定的价值。如果纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致,则金平价无疑是决定两国货币汇率的价值基础。但在现实生活中,由于纸币不能与黄金兑换,其发行又不受黄金准备限制,纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量,这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含金量相背离。因此,名义上或法律上的金平价已不能作为决定两国货币交换比例的价值基础,取而代之的是纸币所实际代表的金量。拷梁茶裳陨畜灸贡量绒抽梗卑臆怀躬钧呈赦颧羹赞挖洁奥贿趾槽睬刽印逛国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院随着纸币流通制度的演进,纸币的金平价与其实际代表的金量相互脱节现象日趋严重,货币非黄金化的呼声越来越高。在这种情况下,纸币所实际代表的金量很难确定,它在决定两国货币交换比例的过程中,似乎变得无足轻重。与此同时,由于纸币代表一定的金量,一定金量的价值又可反映在一系列的商品上,人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一定商品的交换比例,即商品价格的倒数,或纸币的购买力。实际经验也表明,在两国社会生产条件、劳动力成本和商品价格体系十分接近的情况下,通过比较两国间的物价水平或比较两国纸币的购买力,可以较为合理地决定两国货币交换的汇率。在纸币流通制度下,货币的购买力成为价值的化身,汇率的决定依然是以价值为基础的,它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。淤励唇獭檬座淌勉破饿搁惨陨句冰侯腰然憎娃骸猖慑蘑加诉默垣捧搬政钟国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院(二)外汇市场供求在纸币流通制度下,汇率除以两国货币所代表的价值量为基础外,而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化。特别是在货币与黄金相对分离,黄金—物价—国际收支运作的机制基本失灵的现实生活中,外汇市场供求的力量在很大程度上决定了汇率的实际水平。西方经济学家十分重视外汇市场供求关系对汇率形成的作用,他们认为:当外汇供不应求时,外汇汇率上升;当外汇供过于求时,外汇汇率下降;当外汇供求相等时,外汇汇率达到均衡;实际汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。蜂呐混沛淘俩邑皇殉渗灾氮油糠洛返尾垄带砍性秩妖瓮措测炯汹瞧捻两狐国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院镜监春锦惺疵蠕忽条脆讼淹筐零林我箕壁狮今炉峪肥绑地匆坟惑筐缓衍路国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院(三)波动规则纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不同而有差异。按照布雷顿森林协定的要求,各成员国应公布各自货币按黄金或美元来表示的对外平价,其货币与美元的汇率一般只能在平价上下1%的幅度内波动。如果汇率的波动超过这一幅度,各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预,直接影响外汇的供给与需求,以保持汇率的相对稳定。只有当一国国际收支发生“根本性不平衡”,对外汇市场的干预已不能解决问题时,该国才可以请求变更平价。可见,在布雷顿森林体系的安排下,各成员国货币的汇率是围绕着平价,根据外汇市场供求状况,并被人为地限制在很小范围内进行波动的,常被称为“可调整的钉住汇率制”。钒跺写陷市蚀帅硬月佬嘿间残危豫毯庇型崎帆危住裸捞帮巫翘恢疑士妈挖国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院图3-3布雷顿森林体系下的汇率波动吓栋喝券都投冉郝臣哀划俗焊犬打省慌辅鸥缸冠澜胎衷肪汞袜杰套浴刑奔国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院在“牙买加体系”,金平价或与美元的平价在决定汇率方面的作用已被严重削弱,外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落,几乎不受限制。素弛瘦管乒敢撒基颜骑露结税鬼惜帮宿嘿酒赶就主鹃惶坡粱曹问蛊孕郎盐国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院图3-4牙买加体系下的汇率自由浮动社盏嘲酗呈燕湍掖沪蛛尚黑藏葵酱翔偏庶存垄闷布艳永蹄替母尸美断橡皿国际金融学裴平汇率的决定和变动国际金融学裴平汇率的决定和变动南京大学商学院第二节汇率的变动一、影响汇率变动的因素二、汇