华北制药(600812SH)841元

公司研究点评报告华北制药(600812.SH)/8.41元张明芳[e-mail]2009年7月1日冀中能源注资控股华药集团资本高手掌舵推动重组、战略转型和整体上市日用消费·医药强烈推荐-A(维持)报告原因：公司今日公告，华北制药集团的国有股权全部划归冀中能源，华北制药集团董事长由冀中能源的董事长王社平兼任。‰华北制药集团董事长换帅，资本高手掌舵，推动资产重组、战略转型和整体上市。6月26日河北国资委决定冀中能源集团董事长王社平兼任华药集团董事长，此次，河北国资委将其持有华药集团84.55%的股权全部划归冀中能源，我们估计冀中能源将向华药集团注入不少于50亿元资金、控股华药集团，推动华药集团资产重组、产品创新转型和整体上市。此前，有多家战略投资者，比如复星医药等，都拟控股华药集团，最终，花落煤和化工巨头冀中能源。‰冀中能源集团由金能集团和峰峰集团于2008年6月重组产生，集团董事长王社平原为金能集团董事长，亲历金能与峰峰的整合，具有丰富的资产重组经验。冀中能源集团09年5月成功发行20亿元公司债券，集团资金较为充裕。早在09年1月，冀中能源集团、华药集团等7家河北省国资委企业就已经签订了以资本为纽带的战略合作协议。冀中能源集团和华药集团同为河北省国资委下属企业，使得重组更易获得政策性支持。‰冀中能源控股华药集团，是其高起点介入医药产业的开端。冀中能源是河北国资委全资控股子公司，其控股金牛能源（000937.SH）57.64%股份。08年，冀中能源实现销售收入420亿元，税前利润77亿元，是颇具实力的煤化工巨头，在煤炭行业综合排名第七位。‰华北制药集团是我国医药行业的鼻祖型国企，在抗生素、维生素和免疫抑制剂、疫苗、基因工程生物制药等多个领域具备研发创新优势、品牌质量优势、技术储备优势和市场定价权，我们看好公司在新医改背景下，向基因重组生物制药战略转型的发展前景和长期投资价值。我们预计公司今年8月初再次启动定向增发，快速推动基因重组人血白蛋白项目产业化。‰四大巨头价格联盟，VC价格一直维持高位，同比利润率更高的VC仍是华北制药09年业绩主要利润增长点，新增合并报表的新药公司的免疫抑制剂和重组人血白蛋白的利润贡献将在2010年以后体现，请参阅09年华北制药深度研究报告和调研报告。我们维持业绩预测09~11年EPS0.5、0.8、1.04和“强烈推荐—A“评级。基础数据上证综指2959总股本（万股）102858已上市流通股（万股）84466总市值（亿元）87流通市值（亿元）72每股净资产（MRQ）1.4ROE（TTM）19.0资产负债率76.3%主要股东华北制药集团有限责任公司主要股东持股比例27.9%股价表现%1m6m12m绝对表现33612相对表现-12-327-60-40-200204060Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09(%)华北制药沪深300相关报告1、医药行业重点公司09年中期业绩前瞻—天坛康美表现最突出，东阿阿胶拐点确立2009/6/302、医药行业2009年中期投资策略—政策受益、战略转型、立足创新、资产注入四大投资主题2009/6/153、华北制药1季报点评—非常时期低调影响1季度业绩释放，预计中报和全年业绩仍将符合预期2009/4/304、华北制药年报点评—为实现成功转型，09年上半年稳健低调2009/4/145、华北制药深度报告—我国生物制药龙头，重组人白蛋白引领产业革命2009/4/26、华北制药公告点评—与DSM战略合作获取高毛利高垄断利润，发展生物制药提升估值水平2009/3/207、华北制药深度报告—挺立基因生物制药潮头，舍我其谁2009/2/128、华北制药公告点评—收购集团旗下新药公司，充实研发平台和产品线，减少关联交易2009/1/9财务数据与估值会计年度200720082009E2010E2011E主营收入(百万元)42414911530957876278同比增长6%16%8%9%9%营业利润(百万元)14940975611151362同比增长-531%175%85%48%22%净利润(百万元)612695188191067同比增长-606%344%92%58%30%每股收益(元)0.060.260.500.801.04PE142.932.116.710.68.1PB6.95.94.43.12.2资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、华药集团董事长换帅，资本高手掌舵，资产重组、战略转型和整体上市加快华北制药股份公司今年3月20日发布与DSM战略重组公告，DSM向集团注入资金、拟参股集团9.77%，目前正在上报商务部和发改委审批中。河北国资委将其持有华药集团84.55%的股权全部划归冀中能源，我们估计冀中能源将向华药集团注入不少于50亿元资金、控股华药集团，推动华药集团资产重组、产品创新转型和整体上市。此前，有多家战略投资者，比如复星医药等，都拟控股华药集团，最终，花落煤和化工巨头冀中能源。图1：华药集团和华药股份最新股权结构图84.55%全部股权划转河北省国资委建设银行河北省分行华北制药集团有限责任公司华北制药股份有限公司中国华融资产管理公司8.17%7.28%冀中能源全资控股27.88%84.55%数据来源：招商证券研究冀中能源集团由金能集团和峰峰集团于2008年6月重组产生，集团董事长王社平原为金能集团董事长，亲历金能与峰峰的整合，具有丰富的资产重组经验。冀中能源集团09年5月成功发行20亿元公司债券，集团资金较为充裕。早在09年1月，冀中能源集团、华药集团等7家河北省国资委企业就已经签订了以资本为纽带的战略合作协议。冀中能源集团和华药集团同为河北省国资委下属企业，使得重组更易获得政策性支持。冀中能源控股华药集团，是其高起点介入医药产业的开端。冀中能源是河北国资委全资控股子公司，其控股金牛能源（000937.SZ）57.64%股份。08年，冀中能源实现销售收入420亿元，税前利润77亿元，是颇具实力的煤化工巨头，在煤炭行业综合排名第七位。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3二、维持业绩预测和“强烈推荐—A”评级华北制药集团是我国医药行业的鼻祖型国企，在抗生素、维生素和免疫抑制剂、疫苗、基因工程生物制药等多个领域具备研发创新优势、品牌质量优势、技术储备优势和市场定价权，我们看好公司在新医改背景下，向基因重组生物制药战略转型的发展前景和长期投资价值。我们预计公司今年8月初再次启动定向增发，快速推动基因重组人血白蛋白项目产业化。四大巨头价格联盟，VC价格一直维持高位，同比利润率更高的VC仍是华北制药09年业绩主要利润增长点，新增合并报表的新药公司的免疫抑制剂和重组人血白蛋白的利润贡献将在2010年以后体现，请参阅09年华北制药深度研究报告和调研报告。我们维持业绩预测09~11年EPS0.5/0.8/1.04和“强烈推荐-A”评级。三、附录：华北制药股份有限公司关于公司大股东国有股权划转的提示性公告日前，公司接到大股东华北制药集团有限责任公司（以下简称华药集团公司）通知，经河北省人民政府批准，将河北省国资委持有的华药集团公司国有股权全部划转由冀中能源集团有限责任公司持有。冀中能源集团有限责任公司为河北省国资委全资下属企业。华药集团公司股权划转的相关手续正在办理过程中。本次华药集团公司股权划转不涉及本公司股权变动，本公司实际控制人和大股东不变，仍分别为河北省国资委和华药集团公司。特此公告。华北制药股份有限公司2009年6月30日公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4附：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元200720082009E2010E2011E单位：百万元200720082009E2010E2011E流动资产31243574437054366778营业收入42414911530957876278现金4711228205029914167营业成本30323249349335363704交易性投资00000营业税金及附加1820212325应收票据160200218237257营业费用291276297324352应收款项1323105992910121098管理费用439551595648703其它应收款8662808794财务费用278289162155148存货906811866876918资产减值损失48132000其他176213229232243公允价值变动收益00000非流动资产35483464320229862790投资收益1615151515长期股权投资323324324324324营业利润14940975611151362固定资产27222672245022582082营业外收入810101010无形资产247235212191172营业外支出1211111111其他256233216214212利润总额14440875511141360资产总计66727038757284229568所得税70134226279272流动负债51895344535053645421净利润742745288361088短期借款35663677360036003600少数股东损益145111722应付账款691592664672704母公司所有者净利润612695188191067预收账款139145157159167EPS（元）0.060.260.500.801.04其他792931929933951长期负债2724242424主要财务比率长期借款014141414200720082009E2010E2011E其他2710101010年成长率负债合计52165367537453885445营业收入6%16%8%9%9%股本10291029102910291029营业利润-531%175%85%48%22%资本公积金256263263263263净利润-606%344%92%58%30%留存收益(38)17068815072574获利能力少数股东权益209208219235257毛利率28.5%33.9%34.2%38.9%41.0%母公司所有者权益12461462198027993866净利率1.4%5.5%9.8%14.2%17.0%负债及权益合计66727038757284229568ROE4.9%18.4%26.1%29.3%27.6%ROIC4.4%8.7%11.0%14.3%15.6%现金流量表偿债能力单位：百万元200720082009E2010E2011E资产负债率78.2%76.3%71.0%64.0%56.9%经营活动现金流6641086104811021328净负债比率53.7%52.4%47.7%42.9%37.8%净利润5188191067流动比率0.60.70.81.01.3折旧摊销261239220速动比率0.40.50.70.91.1财务费用162155148营运能力投资收益(15)(15)(15)资产周转率0.60.70.70.70.7营运资金变动148(130)(132)存货周转率3.73.84.24.14.1其它(25)3340应收帐款周转率2.94.15.36.05.9投资活动现金流(103)(140)(4)(20)(20)应付帐款周转率4.45.15.65.35.4资本支出(20)(20)(20)每股资料(元)其他投资1600每股收益0.060.260.500.801.04筹资活动现金流(740)(183)(223)(140)(133)每股经营现金0.651.061.021.071.29借款变动(77)00每股净资产1.211.421.932.723.76普通股增加000每股股利0.000.000.000.000.00资本公积增加000估值比率股利分配000PE142.932.116.710.68.1其他(146)(140)(133)PB6.95.94.43.12.2现金净增加额(179)7638229421175EV/EBITDA58.341