地方财政专题研究：地方政府能成为稳增长的援军吗？

请阅读最后一页信息披露和重要声明策略报告[Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告分析师：张忆东(S0190510110012)[e-mail]李彦霖(S0190510110015)[e-mail]蒋仕卿(S0190511060001)[e-mail]报告关键点本报告梳理了中国地方政府的财政收入、支出结构，土地出让收入、支出结构，在此基础上，首次估算了地方政府的负债来源。根据本研究的财政模型，对未来的地方政府财政扩张能力进行估算。相关报告[Table_Title]地方政府能成为稳增长的援军吗？——地方财政专题研究2012年7月31日投资要点★地方政府当前负债压力如何？是否还有能力进行扩张成为稳增长的援军？——我们梳理了中国地方政府的财政收入、支出结构，土地出让收入、支出结构，在此基础上，首次估算了地方政府的负债来源。根据本研究的财政模型，对未来的地方政府财政扩张能力进行估算。★对地方政府负债来源的分析——市政基础设施领域的政府投资以地方政府为主，并且是地方政府投资的主要方向。地方政府的负债主要通过地方融资平台公司来实现，地方政府的预算支出在弥补经常性支出后，以各种形式流入融资平台公司用于其还本付息，从而维持其信贷周转能力。——地方政府投资的现金平衡等式：地方政府负债=市政领域的固定资产投资-预算内资金投入-土地出让收入中用于投资资金-被投资项目的盈利现金流入。★地方政府的投资资金来源分析——地方政府的投资资金来源包括三部分，地方政府纳入财政预算的资本性开支，占地方预算内收入约12%；地方政府土地出让中扣除拆迁补偿和国有企业安臵后的结余，用于基建的支出，占总土地出让收入约40%；地方政府投资项目的经营性现金流入。★对地方政府的负债的估算——利用地方政府投资的现金平衡等式估算，2010年末，地方政府的总负债余额为10.88万亿，这一数据与审计署公布的2010年末10.7万亿地方政府总债务余额非常接近。——地方政府总体债务风险不大。负债率2010年末24.86%，2011年末22.99%，处于安全水平；利息保障倍数显示现阶段地方政府的负债尚未超越其承受能力；贷款占固定资产投资的比例处于适度融资规模。★地方政府还有扩张能力吗？对2012-2013年地方投资的估计——地方政府的偿债能力和扩张能力并没有投资者想象的那么弱。根据我们的模型估算，在2012年全年土地出让收入下滑27.5%（12年上半年值），以及名义GDP增长10.4%的假设下，扣除利息支出之后，2012年地方政府融资平台可用作资本金投入的资金将有2.17万亿，按照60%的负债率来计算，大约可支撑起27%-36%的潜在．．地方固定资产投资增速。专题报告请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-目录地方政府能成为稳增长的援军吗？........................................................................-4-对地方政府负债来源的分析....................................................................................-6-地方政府投资的现金平衡等式............................................................................-6-对地方政府固定资产投资的估计........................................................................-6-地方政府的投资资金来源分析................................................................................-8-地方政府财政收入结构........................................................................................-8-地方政府财政支出结构......................................................................................-11-“土地财政”对地方政府资本性开支的贡献...................................................-14-对地方政府的负债的估算：10.7万亿是怎么来的？...........................................-16-地方政府负债的估算..........................................................................................-16-地方政府负债的安全性评估——总体债务风险不大.......................................-17-地方政府还有扩张能力吗？对2012-2013年地方投资的估计...........................-20-2011年地方政府主动“踩刹车”......................................................................-20-对未来财政扩张能力的估算..............................................................................-22-图1：2011年地方政府投资主动收缩.....................................................................-5-图2：地方政府主要的固定资产投资分项同比增速..............................................-5-图3：电力热力燃气及水的生产供应分项同比增速..............................................-5-图4：水利环境和公共设施管理业分项同比增速..................................................-5-图5：交通运输仓储和邮政业分项同比增速..........................................................-5-图6：地方政府的固定资产投资波动大与全社会投资..........................................-8-图7：全国地方政府收入构成.................................................................................-9-图8：全国地方政府收入构成百分比.....................................................................-9-图9：预算外收入较为稳定.....................................................................................-9-图10：地方预算内本级收入占GDP比重...........................................................-10-图11：地方预算内本级收入增长率与GDP增长率............................................-10-图12：土地出让收入增长率和GDP关系不明确................................................-11-图13：地方出让收入增长率与商品房销售面积增长率......................................-11-图14：中央转移支付增长率.................................................................................-11-图15：2010年中央转移支付/地方本级收入.......................................................-11-图16：全国地方政府预算内支出构成.................................................................-12-图17：全国地方政府预算内支出构成百分比......................................................-12-图18：东部地方政府预算内支出构成.................................................................-12-图19：东部地方政府预算内支出构成百分比......................................................-12-图20：中部地方政府预算内支出构成.................................................................-13-图21：中部地方政府预算内支出构成百分比......................................................-13-图22：西部地方政府预算内支出构成.................................................................-13-图23：西部地方政府预算内支出构成百分比......................................................-13-图24：全国预算内支出构成.................................................................................-14-图25：东部预算内支出构成.................................................................................-14-图26：中部预算内支出构成.................................................................................-14-图27：西部预算内支出构成.................................................................................-14-图28：土地出让收入占地方财政总收入比重......................................................-15-图29：2009年全国土地出让支出构成................................................................-16-图30：2010年全国土地出让支出构成................................................................-16-图31：2011年全国土地出让支出构成.................................