基本药物目录拉开医药“补涨”序幕

◆4月“补涨”看基本药物目录，关注“独家品种”资源：按照卫生部医改的部署和进程，4月底将会公布基本药物目录，我们认为这将成为4月医药行业“补涨”的催化剂。从基本面看，基本药物出台将降低企业盈利增长的不确定性（谁有机会受益名单确定），尤其是具有“独家品种”基本药物的企业影响正面。◆核心问题：“量价博弈”--先看价，再看量：基本药物在国家制度保证之下，需求因该不成问题（否则“新医改”就是一句空话）。基层医疗机构需求会有大的增长（而且部分增量会来自于原有大医院的增量）。那么大家关心的“价格”问题，我们是这样考虑的，主要是看招标价格的维持能力（溢价能力），独家品种价格控制力和溢价能力相对比较强，只有2-3家企业生产的品种也可以考虑，对于生产企业很多的品种，价格维持能力显然是比较弱的。因此我们在选择时，先看价格维持能力，再看有无增量的能力和基础（并且我们认为价格因素比量的因素相对更容易看清楚）。原则：中药优于西药，独家品种最好。“招标”模式有利于中药，中药品种的同质性不如西药强，其整体的价格维持能力好于西药。从“山寨版”基本药物目录看，中药品种基本占据了半数，其中很多是独家品种（部分品种也只有2-3家企业生产），这也是国家扶持中医药发展的政策之一。西药品种同质性较强，价格维持能力较低（抗生素的价格战就是最好的案例）。独家品种没有厂家间的价格战，其在招标中的溢价能力相对较高。我们以某品种测试（独家），价格下降15%，销售要增长18%补足，我们认为基本药物带来的需求因该可以弥补这种价格的下降（最好是独家品种）。如果价格下降的幅度小于预期，销售费用率下降（很有可能），销售增长要求会低于测试值，公司盈利增长也会更加确定。“品种资源＋营销能力”将是企业决战基本药物市场的两大核心要素，基于品种资源，我们主要关注独家品种资源（必要条件），是一个相对可以关察的指标。而对于营销能力而言，我们目前没有量化的模型可参考，我们对于企业的判断只能来自于管理层的接触和现有营销能力的感性认识（还包括激励机制、部分历史销售数据）。目前我们比较认可的是康缘药业、先声药业。基于我们对于基本药物之于企业影响的判断，以及“中药优于西药，独家品种最好”的原则，我们把“山寨版”基本药物目录中的独家品种（中药部分）做了一个梳理，其中涉及大约20家医药上市公司（参看附件），通过“品种资源和营销能力”的判断，我们挑选出部分企业作为“基本药物”事件投资组合。康缘药业（600557）、金陵药业（000919）、天士力（600535）、东阿阿胶（000423）、千金药业（600479）、三九医药（000999）、广州药业（600332）、西南药业（纯西普药）。◆基本药物，事件投资，医药行业“补涨“可期：医药行业年初以来走弱大盘显然不是完全由于大盘走强的因素，其基本面确实受到“新医改”不确定影响较大（这在我们09年策略报告中已经详细阐述《冬天“药补”需谨慎》），基本药物的出台其实是行业盈利结构性分化的开始，对于企业的盈利增长不确定性在减弱（谁有受益机会明确）。从估值看，目前医药行业09年动态pe约24－25x，09年盈利增长20%（含原料药，如果剔除原料药，盈利增长因该能到25%），目前看估值水平处于合理区间。我们对于医药行业最乐观的想法是，基本药物出台会带来医药行业09年来第一次“补涨”行情（中性预测行业涨幅15%）。从全年看，我们还是维持年度策略会的观点：09年医药行业药品需求增速回落，企业盈利增长不确定，药品降价是大趋势。普药需求是结构性的变化，并且目前估值水平并不显著的便宜，因此我们认为本次只是一个行业研究行业快评2009-04-16制药、生物科技与生命科学基本药物目录拉开医药“补涨”序幕分析师:姚杰[e-mail]◇事件：4月底国家将公布国家基本药物目录22009-04-16制药、生物科技与生命科学“补涨”行情(事件投资)，大的机会或许因该出现在下半年。2009年1月1日-4月14日，医药指数表现远弱于大盘-10%5%20%35%50%01-0901-0901-0901-0902-0902-0902-0902-0902-0903-0903-0903-0903-0903-0903-0904-0904-09医药生物指数批发零售指数食品饮料指数沪深300资料来源：Wind图表1：部分公司盈利预测：每股收益（元）PE(X)评级收盘价（元）总市值（百万）08年09年（e）10年（e）08年09年（e）10年（e）上海医药增持9.685,5100.140.280.35673428南京医药买入7.872,0590.120.260.34693224国药股份增持29.077,3540.801.041.34382923一致药业增持18.095,2300.540.710.88342621三九医药增持15.8415,5060.510.660.75312421康缘药业买入17.704,7160.530.680.83342621千金药业增持20.953,8010.720.851.07292519金陵药业增持8.074,0670.160.400.48492117天士力增持14.937,2860.520.630.73282421东阿阿胶增持17.609,2180.530.550.67323226华东医药买入12.405,3820.410.580.69322218资料来源：光大证券研究所整理32009-04-16制药、生物科技与生命科学特别风险提示：以下整理的目录仅是行业内流传的目录，非官方正式公布目录，预计未来与正式公布目录有出入，因此建议分散组合投资。附录：“山寨版”基本药物目录独家品种（中药部分）药品名称生产厂家涉及上市公司证券代码清肺消炎丸天津中新药业集团股份有限公司达仁堂制药中新药业600329速效救心丸天津中新药业集团第六中药厂中新药业600329癃清片天津中新药业集团隆顺榕制药厂中新药业600329小儿解热丸天津中新达仁堂中新药业600329痹祺胶囊天津达仁堂中新药业600329降气定喘丸广州中一药业有限公司广州药业600332消渴丸广州中一药业有限公司广州药业600332障眼明片广州中一药业广州药业600332乌蛇止痒丸广州中一药业有限公司广州药业600332天舒胶囊江苏康缘康缘药业600557桂枝茯苓胶囊江苏康缘康缘药业600556腰痹通胶囊江苏康缘康缘药业600557金振口服液江苏康缘康缘药业600557马应龙麝香痔疮膏武汉马应龙药业集团马应龙600993麝香痔疮栓武汉马应龙药业集团马应龙600993马应龙八宝眼膏武汉马应龙药业集团马应龙600993蠲哮片江中药业股份有限公司江中药业600750痔康片江中药业股份有限公司江中药业600750清暑益气丸北京同仁堂股份有限公司同仁堂制药厂同仁堂600085妇科得生丸北京同仁堂同仁堂600085荆花胃康胶丸天津天士力天士力600535复方丹参滴丸天津天士力天士力600535正天丸三九医药三九医药000998痔宁片湖南三九南开制药三九医药000999参附注射液雅安三九三九医药001000前列安栓丽珠集团丽珠制药厂丽珠集团000513参芪扶正注射液丽珠集团利民制药厂丽珠集团000513心可舒片沃华医药沃华医药002107复方阿胶浆山东东阿东阿阿胶000423癫痫康胶囊亚宝药业大同药厂亚宝药业600351健脾生血颗粒武汉健民武汉健民600976妇科千金片株洲千金千金药业600479热毒清片云南白药集团云南白药000538伤科接骨片大连美罗中药厂美罗药业600297鼻窦炎口服液太极集团重庆桐君阁药厂太极集团600129独一味胶囊甘肃独一味生物制独一味002219补肾固齿丸成都九芝堂金鼎药业九芝堂000989脉络宁注射液金陵药业南京金陵制药厂金陵药业000919艾迪注射液贵州益佰制药益佰制药60059442009-04-16制药、生物科技与生命科学资料来源：光大证券研究所整理附录2：国家基本药物制度背景资料：国家基本药物制度将提高普药使用比例：“新医改”对国内医药市场另一个重要影响就是普药使用比例的提高。中国国情决定了全民医疗保障是“低水平、广覆盖”，普药使用比例提高是可以预见的。目前全球都面临政府医疗支出大幅提高的困境，提倡使用仿制药已经成为控制医疗费用快速增长的有效措施之一。依据“新医改”征求意见稿，其制度保障就是国家基本药物制度的建立。我们认为国家基本药物制度涉及遴选、生产、配送、使用四个主要环节，尤其使用环节是国家基本药物制度的关键。国家对于基本药物使用的政策力度（使用比例、报销比例）将决定基本药物的市场规模。国家基本药物是专家和基层广大医药工作者从我国临床应用的各类药物中通过科学评价，筛选出来的具有代表性的药物。这些药物具有疗效好、不良反应小、质量稳定、价格合理、使用方便等特点。基本药物能满足临床基本和必要的需求，由于疗效好，使得治疗总成本最低，即具有临床最大治疗效益的同时又兼顾保证大多数居民整体保健的最佳选择。国家基本药物制度的企业影响分析可能的制度和措施对于医药企业的影响遴选临床必需、安全有效、价格合理、使用方便、中西药并重大众普药成为基本药物的首选生产可能将会使用“招标生产“考验企业的成本和质量控制、政府公共关系配送可能是“定点配送”对于大型药品分销企业有利使用强制提高使用比例、提高报销比例普药使用比例提高，考验普药企业的深度分销能力资料来源：光大证券研究所我们依据南方所2007年国内药品终端规模数据做静态测算，并参考部分欧美国家仿制药使用情况，未来国内基本药物市场规模超过1200亿元，占到国内药品市场30%的市场份额以上，主要用的使用的医疗机构时是城市社区和农村乡镇卫生院。我们认为普药使用比例提高是国内药品市场的长期发展趋势。图表2：基本药物使用比例提高基本药物、医保药品、非医保药品关系资料来源：光大证券研究所图表3：未来基本药物市场份额将超过30%2007年静态基本药物市场规模预测31%53%16%普药（基本药物为主）医保新药非医保药品资料来源：光大证券研究所、南方所报告基本药物医保药品非医保药品52009-04-16制药、生物科技与生命科学分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资建议历史表现图制药、生物科技与生命科学分析师：姚杰-65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09制药、生物科技与生命沪深300资料来源：光大证券研究所日期行业评级2008-06-27增持2008-07-11增持2008-09-02增持2008-10-15无评级2008-10-31无评级2008-12-04增持2009-01-07增持2009-01-14增持2009-01-22增持2009-02-02增持买入—增持—中性—减持—卖出—行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。特别声明62009-04-16制药、生物科技与生命科学在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务