财务管理风险分析

一、风险的概念与种类（一）风险的概念风险是预期结果的不确定性1.风险和不确定性【提示】严格来说，风险是已经知道了概率，不确定性是连概率都不知道。2.风险和损失【提示】财务上的风险更多的是讲发生经济损失的可能性，这样说并不全面。应该说风险包括两个方面，既有正面的收益，也有负面的损失。完整意义上的风险概念应该是指预期结果的不确定性。第二节风险分析分类标准分类按风险产生的原因自然风险由自然力的不规则变化引起。人为风险由人们的行为及各种政治、经济活动引起的风险。包括行为风险、经济风险、政治风险、技术风险等。按风险的性质静态风险在社会政治经济正常的情况下，由于自然力的不规则变动和人们的错误判断和错误行为导致的风险。动态风险指由于社会的某一变动，如经济、社会、技术、环境、政治等的变动而导致的风险。【提示】一般静态风险只有损失而无获利可能，能够通过大数法则计算，预测风险发生概率；动态风险是既有损失机会又有获利可能的风险。它的规律性不强，难以通过大数法则进行预测。按风险的来源系统风险所谓系统风险又称“市场风险”，是指对整个市场上各类企业都产生影响的风险。由于这些风险来自企业外部，是企业无法控制和回避的，因此又称“不可回避风险”。同时，这类风险涉及所有的投资对象，对所有的企业产生影响，无论投资哪个企业都无法避免，因而不能通过多角化投资而分散，故又称“不可分散风险”。非系统风险所谓非系统风险，是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险。这种风险可以通过分散投资来抵消，即发生于一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵消，因此这类风险又称“可分散风险”、“可回避风险”或“公司特有风险”。按承受能力分可接受的风险企业在研究自身承受能力、财务状况的基础上，确认能够承受损失的最大限度，当风险低于这一限度时称为可接受的风险。不可接受的风险企业在研究自身承受能力、财务状况的基础上，确认风险已超过所能承受的最大损失额，这种风险就称为不可接受的风险经济周期风险是指由于经济周期的变化而引起投资报酬变动的风险。【提示1】对于经济周期风险，投资者无法回避，但可设法减轻利率风险是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。【提示1】投资报酬与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。利率上升，投资报酬下降；利率下降，投资报酬上升。【提示2】任何企业无法决定利率高低，不能影响利率风险。购买力风险又称通货膨胀风险。它是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。按风险的具体内容分经营风险是指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而导致投资报酬下降的可能性。它是任何商业活动中都存在的，故又称商业风险。经营风险可能来自公司外部，也可能来自公司内部。引起经营风险的外部因素主要有经济周期、产业政策、竞争对手等客观因素。内部因素主要有经营决策能力、企业管理水平、技术开发能力、市场开拓能力等主观因素。其中，内部因素是公司经营风险的主要来源。财务风险是指因不同的融资方式而带来的风险。由于它是筹资决策带来的，故又称筹资风险。公司的资本结构决定企业财务风险的大小。负债资本在总资本中所占比重越大，公司的财务杠杆效应就越强，财务风险就越大。违约风险又称信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。流动风险又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格转让投资的风险。再投资风险指所持投资到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。分类标准分类按风险产生的原因自然风险人为风险按风险的性质静态风险动态风险一般静态风险只有损失而无获利可能，能够通过大数法则计算，预测风险发生概率。动态风险是既有损失机会又有获利可能的风险。它的规律性不强，难以通过大数法则进行预测。按风险的来源系统风险指对整个市场上各类企业都产生影响的风险。又称“市场风险”、“不可回避风险”或“不可分散风险”。非系统风险指只对某个行业或个别公司产生影响的风险。又称“可分散风险”、“可回避风险”或“公司特有风险”。按风险的具体内容经济周期风险指由于经济周期的变化而引起投资报酬变动的风险。对于经济周期风险，投资者无法回避，但可设法减轻。利率风险指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。投资报酬与市场利率的关系极为密切，两者呈反向变化。购买力风险又称通货膨胀风险。是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。经营风险指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而导致投资报酬下降的可能性，又称商业风险。经营风险可能来自外部，也可能来自公司内部。内部因素是公司经营风险的主要来源。财务风险又称筹资风险，是指因不同的融资方式而带来的风险。公司的资本结构决定企业财务风险的大小。违约风险又称信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。流动风险又称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格转让投资风险。再投资风险指所持投资到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险。【例题·单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误【例题·单选题】下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（）。（职称考试2003年）A.非系统性风险B.公司特别风险C.可分散风险D.市场风险【例题·多选题】在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（）(职称考试2004年)。A.企业举债过度B.原材料价格发生变动C.企业产品更新换代周期过长D.企业产品的生产质量不稳定【例题·单选题】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60：40，据此可断定该企业（）。（职称考试2006年）A.只存在经营风险B．经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D．同时存在经营风险和财务风险二、风险计量（一）概率分布1.概率的定义：概率是指用小数或者百分数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果可能性大小的数值。2.概率处于0和1之间，几种可能性的概率加起来，结果应该等于1。3、概率分布是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。（二）期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果（即随机变更的各个取值），以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。指标计算公式结论期望值EniiiP1)X(E反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差2iniip212)XX(当期望值相同时，方差越大，风险越大。标准差（均方差）niiiP12)XX(【提示】如果预期投资项目未来要持续多年，且各年风险不同，要计算综合标准差。n1tt22ti1δδ综合当期望值相同时，标准差越大，风险越大。方差是用来表示随机变更与期望值之间离散程度的一个量。标准差反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，是方差的平方根，也叫做均方差，通常用符号δ来表示【提示】标准差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；反之，标准差越小，则风险越小。需要注意的是，由于标准差是衡量风险的绝对数指标，对于期望值不同的决策方案，该指标数值没有直接可比性。必须要进一步借助相对数指标“标准离差率”的计算来说明问题。变化系数q变化系数q=E=标准差/期望值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。变化系数衡量风险不受期望值是否相同的影响。变化系数越大，风险越大。变化系数是标准差与期望值之比，即单位预期值所承担的标准差，也叫标准离差率、变异系数或标准差系数。【例题·多选题】下列各项中，能够衡量风险的指标有（）。A．方差B．标准差C．期望值D．变化系数【例题·单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小【例题·计算题】某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益(净现值)的概率分布如下表：市场状况概率A项目净现值B项目净现值好一般差0.20.60.220010050300100-50要求：(l)分别计算A、B两个项目净现值的期望值；(2)分别计算A、B两个项目期望值的标准差；(3)判断A、B两个投资项目的优劣。二、风险与风险报酬率关系转换计算－风险报酬斜率（一）风险转换为风险报酬率的公式K＝i＋b×q其中K代表投资报酬率，i代表无风险报酬率，q代表反映风险大小的指标相关系数，b代表风险报酬斜率（二）确定风险报酬斜率风险报酬斜率的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。b值是经验数据，可根据历史资料用高低点法或直线回归法求出。b＝（K－i）/q上述等式中的i可以使用国库券的利率表示，K反映投资报酬率，可以根据历史资料收集整理获得。关系公式必要收益率的构成要素影响因素无风险报酬率（i）纯利率与通货膨胀补贴率之和，通常用短期国债的收益率来近似的替代必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率K＝i＋b×q风险报酬率＝风险报酬斜率×变化系数＝b×q风险报酬斜率是经验数值，可根据历史资料用高低点法或直线回归法解出。风险与报酬的一般关系【例题·单选题】某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险报酬斜率为30%，则该股票的风险报酬率为（）。(职称考试2005年)A.40%B.12%C.6%D.3%1.协方差协方差为正，表示两项资产的收益率呈同方向变化；协方差为负，表示两项资产的收益率呈反方向变化；协方差为0，表示两项资产收益率之间不相关。协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。（三）协方差与相关系数2.相关系数（1）-1≤r≤1（2）相关系数=-1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例（3）相关系数=1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例（4）相关系数=0，不相关。Aj、Ak是第j种、第k种证券在投资总额中的比重是第j种和第k种证券报酬率的协方差。jk投资组合的风险计量上式根号里的双重Σ的含义是：将证券组合中所有可能的两种证券之间的协方差σjk用该两种证券的投资比例乘积进行加权平均。组合标准差计算公式中的双重求和符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以各证券的投资比例，然后求其总和。针对不同这类证券，组合方差公式的展开，可以借助于协方差矩阵来进行。例如证券组合中有证券1.证券2.协方差有四个：σ11，σ12，σ21，σ22，两种证券投资比率乘积分别为A1A1、A1A2、A2A1、A2A2，两种证券的投资比例的乘积作为权数对这些协方差进行加权平均，再开根就是这两种证券组合的标准差。1.如果有两种证券，协方差矩阵为：上式中协方差公式如下：从协方差的公式可以看出，一种证券和自身的协方差就是这种证券的方差，即第一种证券对第二种证券的协方差σ12与第二种对第一种证券的协方差σ21相等。则上式可表示为：1、A、B两种证券的相关系数为0.4，预期报酬率分别为12℅和16℅，标准差分别为20℅和30℅，在投资组合中A、B两种证券的投资比例分别为50℅和50℅，则A、B两种证券构成的投资组合的标准差为（）。A、21.1℅B、24℅C、30℅D、25℅【总结】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。资产数量总项数方差项协方差项234……10049161000023410026129900N种证券组合，总项数：其中方差项数：协方差项数：2N项N项2NN-项随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。3.协方差比方差更重要三、风险报酬风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。预期的报酬率应该是在资金时间价值的基础上，加上风险的报酬。风险报酬有两种表示方法：1.风险报