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第一节货币互换的定义和基本结构例：美国的A公司要借5年期固定利率英镑资金1000万，英国的B公司要借5年期浮动利率美元资金2000万，其各自面对的市场环境如下：英镑美元固定利率浮动利率固定利率浮动利率A公司6.75%L+0.25%5.25%L-1%B公司6.15%L-0.55%5.85%L-0.2%假设目前英镑和美元的汇率为1:2，请为A、B两公司安排货币互换。（双方均分好处）解：安排如下：美元市场英镑市场A公司B公司L-1%美元英镑6.15%美元资金英镑资金英镑利息6.15%美元利息L-0.9%最后，A公司借英镑的利率成本是6.05%，B公司借美元的利率成本是L-0.9%，各种降低了0.7%。一、定义交易双方达成协议，约定双方在事先确定的一系列未来日期，按不同货币的相应名义本金额，以相同或不同的计息方式向对方支付利息，期末交换本金。（1）双方达成一种协议；（2）协议双方同意按以下情况向对方定期支付利息：---支付于事先确定的一系列等到未来日期进行；---利息按照两种货币名义本金额计算；---双方所付款项为不同货币；（3）互换双方利息支付可以是：---均为固定利率---均为浮动利率---一方固定利率一方浮动利率；（4）互换初期可以没有本金交换，期末有本金交换。互换方A互换方B二、货币互换的结构期初：期中：期末：互换方A互换方A互换方B互换方BA币本金B币本金A国B国B币利息A币利息A币本金B币本金三、货币互换现金流量图例：美元浮动利率对英镑固定利率，无初始本金交换，其货币互换现金流图：t1t2t3t0t4t5支付美元浮动利息收入英镑固定利息美元本金及最后利息英镑本金及最后利息用英镑换美元方的现金流量图说明：（1）初始本金交换可有可无，并非必要。（2）期末本金交换是标准货币互换之必要特征（当然，在一些非标准货币互换中，也可没有期末本金交换。但期末本金互换之汇率是互换开始时就商定好的）。第二节货币互换的应用原则一、利用货币互换为负债避险1.假设投资者有一笔固定利率外币负债，若预测外币将升值，本币利率将下跌，则可进行一笔固定利率与浮动利率的货币与利率交叉互换。外币负债投资者互换对手方外币固定利息本币浮动利息外币固定利息外币本金本币本金外币本金2.上面1中，若本币利率将上涨，则可进行一笔固定利率与固定利率的货币与利率互换.外币负债投资者互换对手方外币固定利息本币固定利息外币固定利息外币本金本币本金外币本金外币负债投资者互换对手方外币浮动利息本币浮动利息外币浮动利息外币本金本币本金外币本金3.假设投资者有一笔浮动利率外币负债，若预测外币将升值，且本币利率将下跌，则可进行一笔浮动利率对浮动利率的货币与利率的交叉互换。外币负债投资者互换对手方外币浮动利息本币固定利息外币浮动利息外币本金本币本金外币本金4.上面3中，若本币利率将上涨，则可进行一笔浮动利率对固定利率的货币与利率交叉互换。（二）利用货币互换为资产避险1.假设投资者有一笔未避险的固定利率外币资产，若预测外币将贬值，且本币利率将下跌，则可进行一笔固定利率与固定利率的货币与利率交叉互换。外币资产投资者互换对手方外币固定利息本币固定利息外币固定利息外币本金本币本金外币本金外币资产投资者互换对手方外币固定利息本币浮动利息外币固定利息外币本金本币本金外币本金2.上面1中，若本币利率将上升，则可进行一笔固定利率与浮动利率的货币与利率交叉互换外币资产投资者互换对手方外币固定利息本币固定利息外币浮动利息外币本金本币本金外币本金3.假设投资者持有一笔浮动利率外币资产，若预测外币将贬值，且本币利率将下跌，则可进行一笔浮动利率与固定利率的货币与利率的交叉互换。外币资产投资者互换对手方外币固定利息本币浮动利息外币浮动利息外币本金本币本金外币本金4.上面3中，若本币利率将上升，则可进行一笔浮动利率与浮动利率的货币与利率的交叉互换。第三节货币互换的应用实例（一）与资产相关的货币互换例1，一家美国保险公司持有1000万美元资产，希望提高其美元资产的10年期固定投资收益率，目前10年期美国国债的年收益率为8.14%，而同样10年期的澳元国债的年收益率为8.45%，即期汇率为1美元=1.3888澳元，,某货币互换中介的10年期货币互换的报价是澳元8.45%对美元8.13%，到期汇率为1美元兑1.3918澳元。请问该美国保险公司能否通过货币互换来提高其美元资产的固定投资收益率？其最后的收益率是多少？大约提高多少个基点？（精确到0.01%）解：期初，该美国保险公司给货币互换中介$1000万，然后换到1.3888×1000万=1388.8万澳元，全部投资到澳元国债中；期中，该保险公司每年以澳元8.45%支付给互换中介，并从中接拿到8.31%的美元利息；期末，该保险公司从中介处拿回1000万美元，并支付给中介1391.8万澳元。图示如下：澳元债券保险公司互换对手方美元利息8.31%澳元利息8.45%归还澳元本金1388.8万美元本金1000万澳元1391.8万投入澳元1388.8万8.45%美元1000万澳元1388.8万到期该公司多支付1391.8万—1388.8万=3万澳元，折成美元30000÷1.3918=21554.82，相当于每年2155.48美元。互换后每年美元利息8.31%，比不互换8.14%多0.17%，相当于每年多收利息17000美元，扣除汇率的损失2155.48美元，实际多收入利息14844.52美元，约相当于每年提高0.148%，即约15个基点，即实际收益率为8.29%左右。（二）与负债相关的货币互换例2,一家英国公司打算进行五年期100万英镑融资，得到的市场信息是10.5%的固定利率和LIBOR+0.9%的浮动利率，而欧元市场同期限的融资利率为8.7%（和LIBOR+0.2%的浮动利率），目前市场汇率为1英镑对1.2220欧元，该公司想借欧元但又怕承担欧元汇率风险，于是想到了货币互换。某货币互换中介的报价是欧元8.7%对英镑LIBOR+0.5%，（或欧元LIBOR+0.2%对英镑9.1%），且到期汇价为￡1=EUR1.2200。问该公司能借助于互换降低融资成本吗？其最后英镑融资成本为多少？解：期初，英国公司在欧元市场以8.7%的利息借入欧元100万×1.2220，然后全部给货币互换中介，并从货币互换处拿到100万英镑（这步也可以没有）；期中，英国公司向货币中介每年支付英镑利息LIBOR=0.5%，而货币互换中介每年向英国公司支付8.7%的欧元利息；期末，英国公司把100万英镑本金还给货币中介，并从货币中介处拿到1.22×100万=122万欧元，少收入欧元0.2万，按期末汇价相当于多付2000÷1.22=1639.34英镑，相当于每年327.87英镑。图示如下：欧元市场英国公司互换对手方英镑利息L+0.5%欧元利息8.7%归还欧元本金122.2万英镑本金100万欧元本金122万借欧元122.2万8.7%欧元122.2万英镑100万英国公司要自己垫付2000欧元英国公司每年支付英镑利息LIBOR+0.50%，比自己LIBOR+0.9%少支付0.4%，对于100万英镑本金而言，相当于每年节约利息4000英镑，扣除自己垫付的每年约327.87英镑的本金损益，即每年少支付利息约3672英镑，这对于100万英镑来说，实际降低约0.37%，即降低了37个基点。本题目如果按蓝字作为条件呢？或全部作为条件应如何回答？补充知识：信用违约互换（CDS）一、定义信用违约互换（Creditdefaultswap，CDS）又称信用违约掉期，也称贷款违约保险，是一种与特定违约风险相挂钩的信用衍生产品。在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为信用保障购买方，向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保障出售方。信用保障购买方定期向信用保障出售方支付一定费用----称为信用违约互换点差。当参照资产出现合约双方约定的信用事件时，信用保障购买方有权从信用保障出售方获得一定补偿。常用的信用事件包括：破产、到期未能偿付、债务重组、债务加速到期、债务提前到期而债务人不履行、拒绝清偿等。二、结构图参照资产信用保障购买方信用保障出售方按期支付固定费用不发生违约发生信用违约不支付补偿支付违约损失三、产生、发展、交易报价1、产生：1993年2、发展：国际互换和衍生品协会（ISDA）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约。此后，CDS交易得到了快速的发展。美国市场规模巨大，覆盖的债券和贷款市场高达62万亿美元。3、交易报价：通常用BP表示，价格越高，表示双方认为违约的可能性越大。1000个BP相当于1标准合同为针对1000万美元的债券，每年要支付保险费100万美元。四、作用----三方共赢（1）对发债企业来说，通过发行附有CDS的企业债券，不仅可以降低发行门槛，摆摊对银行担保的依赖，更容易发行；而且有利于提高债券的信用等级，降低融资成本。（2）从CDS买方角度看，通过支付一定的费用可以实现对企业信用风险的有效规避，获取稳定的收益。（3）从CDS卖方角度看，公司通过收取相应费用实现自身的收益，并且可以在适当的时候通过购买CDS对冲风险。五、举例企业A向银行B申请贷款，银行B为了利息而放贷给B，放贷出去的钱会因为A企业的各种原因（如经营不善、破产等）而不能按期偿还甚至无法偿还。这时候某第三方机构C出现了，它针对B的担忧向B兜售风险担保承诺-----即CDS，只要B每年定期向C支付一定的费用，那么一旦A发生违约事件，由C补偿B的损失。如果是风险债券，则发行人是A，债券购买人就是B。希腊主权债务危机与高盛CDS做空：2000年左右，希腊要加入欧盟，由于债务过重，条件不够，高盛出来与希腊进行衍生品交易---货币掉期：由高盛给希腊美元、日元等外汇，希腊则给高盛欧元。当时希腊还没有加入欧盟，也就没有欧元，高盛要求希腊发行欧元债券给高盛。高盛深知希腊国家的财务状况，很清楚希腊国债有很高风险，于是高盛要求希腊政府出面请第三方为希腊债发行CDS，德国银行不幸被忽悠进来，成为希腊债CDS的出售方。于是希腊顺利加入欧盟，这时候希腊债刚上市，还不存在债务危机，债券价格还很坚挺，其附属的CDS也很便宜，高盛悄悄地在市场上高价卖出希腊债券，同时低价买进CDS。2009年10月起，希腊突然宣布主权债务危机，希腊国债大跌而同时CDS则大涨，高盛大发危机财----世称不道德的高盛。