凯恩斯主义的货币政策传导机制理论

货币政策与我国股票市场分析—2017年9月秋季学期主题答疑邹志明2017-9-19目录一、货币政策含义及目标二、货币政策的工具三、货币政策传导机制四、股市与我国股市的影响因素五、货币政策对我国股市的影响一、货币政策含义及目标货币政策是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现特定的宏观经济目标而采用的各种控制和调节货币供给、银行信用及市场利率等变量的方针、措施的总称。货币政策的类型（1）扩张性货币政策，放松银根，增加货币供给量，降低利率，以刺激投资和消费需求上升。一般萧条时期采用。（2）紧缩性货币政策，收紧银根，减少货币供给量，提高利率，以抑制投资和消费需求。一般通货膨胀时期采用。一、货币政策含义及目标货币政策最终目标各国货币政策的目标，表述各有差异。同一国家在不同时期，货币政策的目标也有调整。但主要有一下四种。一、货币政策含义及目标稳定物价是指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。一般稳健的做法是控制在1%-3%。通货膨胀时期实行相对紧缩的货币政策；反之，实行相对宽松的货币政策。1.物价稳定一、货币政策含义及目标2.充分就业充分就业是指有能力并愿意参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。即消除非自愿失业。充分就业不等于失业率为零。一、货币政策含义及目标3.经济增长GDP的增加；一国生产商品和劳务的能力的增长；人均实际国民生产总值或其增长率。一、货币政策含义及目标4.国际收支平衡国际收支是指在一定时期内一国居民与非居民之间全部经济交易的系统记录。国际收支平衡是指国际收支略有顺差或逆差。目录一、货币政策含义及目标二、货币政策的工具三、货币政策传导机制四、股市与我国股市的影响因素五、货币政策对我国股市的影响二、货币政策的工具一般性的货币政策工具选择性的货币政策工具其他货币政策工具货币政策工具类型二、货币政策的工具（一）一般性的货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务二、货币政策的工具1.存款准备金政策（1）含义是指中央银行通过规定和调整法定存款准备金率，来影响商业银行的信用创造能力和信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。（2）目的保证银行的资金流动性和现金兑付能力控制货币供应量二、货币政策的工具（3）作用机理提高法定存款准备金率→商业银行超额准备金减少→信贷规模（存款货币）成倍收缩→货币供应减少——紧缩性货币政策——通货膨胀降低法定存款准备金率→商业银行超额准备金增加→信贷规模（存款货币）成倍扩张→货币供应增加——扩张性货币政策——经济萧条二、货币政策的工具政策效果效果显著，且能迅速达到最终目标局限性缺乏应有的弹性存款准备金对各类银行的影响不同，对小银行的冲击远大于大银行，这显然不利于维持一个较为合理的金融机构体系（4）特点二、货币政策的工具2.再贴现政策一种官定利率一种标准利率或最低利率（1）含义中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策目标的一种手段。（2）再贴现率的特点一种短期利率二、货币政策的工具再贴现率降低→商业银行向中央银行融资成本降低+市场利率降低→信贷规模扩张→货币供应增加（扩张性货币政策）再贴现率提高→商业银行向中央银行融资成本增加+市场利率提高→信贷规模收缩→货币供应减少（紧缩性货币政策）（3）作用机理二、货币政策的工具（4）再贴现政策的特点具有告示效应对一国经济的影响是比较缓和的，有利于一国经济的稳定但中央银行处于被动地位，再贴现政策的效果不如存款准备金率和公开市场操作，且市场化程度和灵活性也不如其他两者。二、货币政策的工具二、货币政策的工具3.公开市场业务（操作）（1）含义公开市场是指各种有价证券自由成交，自由议价，其交易量和价格都必须公开显示的市场。公开市场业务中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（短期政府债券、中央银行融资券、政策性银行的金融债券等）来投放或回笼基础货币，以控制货币供给量，并影响市场利率的一种行为。二、货币政策的工具二、货币政策的工具（2）作用机理中央银行买入证券→基础货币投放→货币供应成倍扩张中央银行买入证券→货币供给增加+有价证券价格上升→市场利率下降中央银行出售证券→基础货币回笼→货币供应成倍紧缩中央银行出售证券→货币供给减少+有价证券价格下降→市场利率上升扩张性货币政策紧缩性货币政策二、货币政策的工具二、货币政策的工具（3）特点①在公开市场业务中，中央银行处于主动地位②公开市场业务具有很大的灵活性③公开市场业务可根据经济形势变化随时作逆向操作④公开市场业务通过对整个银行系统基础货币总量的调控，使这一政策工具的运用符合政策目标的需要二、货币政策的工具4.总结：一般性的货币政策工具及其操作二、货币政策的工具经济形势政策工具通货膨胀（总需求总供给）经济萧条（总需求总供给）存款准备金政策提高法定存款准备金率降低法定存款准备金率再贴现政策提高再贴现率降低再贴现率公开市场业务卖出证券，回笼基础货币买入证券，投放基础货币二、货币政策的工具二、货币政策的工具（二）选择性的货币政策工具选择性货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。与一般货币政策工具的不同：选择性货币政策工具通常可以在不影响货币供应总量的条件下，影响银行体系的资金投向和不同的贷款的利率。二、货币政策的工具二、货币政策的工具1.证券市场信用控制证券市场信用控制是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，以抑制过度的投机。主要工具是：证券信用交易的法定保证金比率保证金交易是指投资者只需按照一定比率缴纳保证金，经纪人则可通过向商业银行借款，为其客户垫付部分价款，以增加交易量。通过提高该比率，控制商业银行对经纪人的放款，进而达到收缩信用的目的。二、货币政策的工具2.不动产信用控制不动产信用控制是指中央银行对商业银行或其他金融机构的房地产贷款所规定的各种限制性措施，以抑制房地产交易中的过度投机。不动产信用控制主要包括规定商业银行或其他金融机构房地产贷款的最高限额、最长期限以及首次付款和分期还款的最低金额等。二、货币政策的工具3.消费者信用控制消费者信用控制是指中央银行对消费者购买房地产以外的各种耐用消费品所规定的销售融资的限制性措施。消费者信用控制包括规定分期付款中首次付款的最低金额、分期付款的最长期限以及适用于分期付款的耐用消费品的种类等。二、货币政策的工具（三）其他货币政策工具1.直接信用控制（1）信贷配给信贷配给是指中央银行根据金融市场的资金供求状况及客观经济形势的需要，权衡轻重缓急，对商业银行系统的信贷资金加以合理分配和必要的限制。二、货币政策的工具（2）流动性比率流动性比率是指商业银行持有的流动性资产在其全部资产中所占的比重。规定该比率主要是为了限制商业银行的信用能力，保障商业银行的稳健经营，并限制信用的过度扩张。一般说来，流动性比率与收益率成反比。因此为保持央行规定的流动性比率，商业银行必须缩减中长期贷款二、货币政策的工具（3）利率上限利率上限是指以法律形式规定商业银行对存贷款所能支付的最高利率规定利率上限主要目的是防止银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，以及为了取得高回报在资产运用方面承担过高的风险二、货币政策的工具2.间接信用控制（1）窗口指导是指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为。（2）道义劝告所谓道义是指中央银行利用其特殊的声望和地位，通过对商业银行和其他金融机构发出通告或与其负责人面谈等方式，来影响商业银行及其它金融机构的放款数量和投资方向。目录一、货币政策含义及目标二、货币政策的工具三、货币政策传导机制四、股市与我国股市的影响因素五、货币政策对我国股市的影响三、货币政策传导机制分析（一）货币政策含义和传导过程货币政策的传导机制的含义是指中央银行确定货币政策目标之后，从选择各种货币政策工具进行政策操作，作用于经济体制内的各种经济变量，最终影响整个经济活动，实现最终目标的逐次传递过程。从本质上看是货币数量变化如何影响经济的过程，以及这一过程中各种市场主体的行为选择和协调。主要有两大理论流派：凯恩斯学派的货币政策传导机制理论和货币主义的货币政策传导机制理论。可以分为三大渠道：消费、投资和国际贸易。三、货币政策传导机制分析货币政策传导过程中央银行货币政策金融机构金融市场企业和个人的投资与消费政策工具操作指标中介指标最终目标国民收入三、货币政策传导机制分析(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论（1）传统的凯恩斯学派的货币政策传导机制理论基本框架:M→i→I→E→Y具体思路：货币供给量（M)的调整首先影响利率（i)的变动，利率又影响投资支出（I），投资支出引起总支出（E)的变化，最终对总产出（Y)产生影响。以扩张性的货币政策为例，其传导过程是：M↑→i↓→I↑→E↑→Y↑局部均衡分析：只表明了货币市场变动对商品市场的影响，而没有显示它们之间循环往复的相互影响。三、货币政策传导机制分析(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论M1M2Li1i2货币存量ABAB资本边际效率I2I1MEC投资利率利率IME1ME2资本边际效率AB如果资本边际效率(边际利润率)对利率缺乏弹性，即MEC曲线非常陡峭，则货币政策的作用不大。M=货币供给，L=货币需求，i=利率，I=投资，MEC=ME=资本边际效率三、货币政策传导机制分析(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论特点：强调利率的核心作用凯恩斯认为投资的利率弹性比较低，即MEC曲线比较陡峭，因此，降低利率对投资扩张的影响不大。在危机时期，可能出现流动性陷阱，L曲线变成水平状，利率的货币需求弹性为无穷大（利率的货币供给弹性为0），货币政策不发生作用。即使货币供给对利率有影响，其作用也非常有限。因此，利用税收和政府支出刺激经济的财政政策的作用要远大于货币政策。三、货币政策传导机制分析（三）货币主义学派的货币政策传导机制理论建立IS-LM模型，反映货币市场与产品市场相互作用趋于均衡的过程。利率货币数量M0M1Md0Md1i0i2i1利率总产出Y0ISi0i2i1LMLM”LM’Y2Y1三、货币政策传导机制分析封闭经济中的利率传导机制：R↑→M↑→i↓→I↑,C↑→Y↑开放经济环境下利率传导机制：R↑→M↑→i↓I↑,C↑Y↑三、货币政策传导机制分析货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。传导过程如下所示：M↑→E↑→Y↑M表示货币数量；E表示总支出水平；Y表示总产出从货币主义学派的货币政策传导机制可以看出，货币政策效应的有效指标不是利率，而是名义货币供应量。特点：强调货币资产与实物资产的相互替代M↑→■→E↑→Y↑(黑箱理论）三、货币政策传导机制分析三、货币政策传导机制分析（四）货币政策的传导渠道（1）投资支出渠道（2）消费支出渠道（3）国际贸易渠道（汇率渠道）三、货币政策传导机制分析目录一、货币政策含义及目标二、货币政策的工具三、货币政策传导机制四、股市与我国股市的影响因素五、货币政策对我国股市的影响四、股市与我国股市的影响因素（一）股市与宏观经济关系股票市场是证券市场的主要组成部分，是整个金融市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行的微观主体，证券市场价格会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。宏观因素主要包括国民经济总体状况、经济周期循环、财政与货币政策以及通货膨胀、国内资本市场因素分析等。四、股市与我国股市的影响因素四、股市与我国股市的影响因素（二）股市影响因素根据证券价格决定模型得出的证券价格只是证券的理论价格。它是高度简化和严格假设条件下的结果。实际的证券市场受到多重因素的影响和作用。（1）宏观因素①宏观经济因素：证券市场是整个市场体系的重要