权证投资

权证投资：杠杆是面双刃剑光大证券研究所鲁艳飞光大证券研究所1权证投资要点投资权证最重要的是看中其杠杆作用，以小博大。杠杆作用是面双刃剑，因此权证的止损比股票更重要。无论什么类型的投资者，都可以利用权证来构建符合自己风险收益偏好的投资组合；投资权证之前必需对标的股票价格走势有所判断。光大证券研究所2主要内容权证基础知识权证投资策略光大证券研究所3什么是权证？权证是一个“权利”但非责任；在约定的“到期日”，以约定的“行使价”，购买或卖出“相关资产”(如：股票、指数、商品、货币等)。光大证券研究所4我国权证的再生背景股权分置改革，一种新的解决股权分置的工具应用于股权分置改革中的权证种类：股本权证，认购备兑权证，认沽备兑权证案例：股本权证：长江电力认购备兑权证：宝钢股份类似认沽期权（增持股份）：三一重工，宝钢股份等光大证券研究所5权证方案在试点阶段面临的问题权证产品的投资者教育相对落后；权证方案相对复杂；流通股东认为赠送权证不是即时对价；流通股东认为权证定价存在不确定性；光大证券研究所6权证作为对价方式的优势支付对价的定价市场化权证类方案有利于实现流通股东和非流通股东双赢采用权证类方案对二级市场冲击较小上市公司可以实现渐近融资但容易引起的一个问题是：非流通股东或者流通股东有操纵股价的意愿。光大证券研究所7权证的基本术语权证分类：发行人不同：股本权证和备兑权证；持有人的权利不同：认沽权证与认购权证；行权时间不同：欧式权证和美式权证光大证券研究所8权证基本术语（2)价内权证与价外权证历史波动度与隐含波动度（引伸波幅）权证溢价与折价及其意义光大证券研究所9价内权证与价外权证（不同行使价权证在同一股价时）标的股票价格:100元价外认购证行使价:120元平价认购证行使价:100元价内认购证行使价:80元假设认购证限期为6个月及引伸波幅为50%标的股票价格价外认购证表现平价认购证表现价内认购证表现+10%+54.9%+43.4%+32.9%－10%-41.9%-36.1%-29.5%光大证券研究所10价内权证与价外权证（同一权证，标的股票价格变化)当股价很低﹙深价外﹚时，认购权证对股价反应很慢(如下图A→B)随着股价上涨，权证的反应加快(如下图B→C、C→D)当股价涨至相当高价位﹙深价内﹚时，权证与股价变化几乎同步(如下图D→E)光大证券研究所11历史波动度与隐含波动度（引伸波幅）历史波动度反映在过去一段期间，价格的年度标准差。历史波幅根据历史数据计算得来，反映了标的股票在过去一段时间的价格变化，也显示了标的股票在过去的价格变动形态。隐含波动度（引伸波幅）用来为期权及认股证定价。在发行日，发行人需要估计标的股票在权证有效期间的价格变动走势，以便为认股证设定发行价。历史波动度并不足以提供指标，隐含波动度是市场对股证有效期间预期波动度的共识，因而有别于基于过去数据而得出的历史波幅。我们计算宝钢过去一年的波动度约为30%，而我们可以根据宝钢权证上市后的价格来推算市场的隐含波动率。隐含波动度高低是判断权证价值的重要依据。光大证券研究所12隐含波动度（引伸波幅）是否越低越好？一般而言，若权证条款大致相同，那么隐含波动度越低权证越便宜；特殊情况：当权证非常接近到期而且价外程度很高时，权证价格对隐含波动度高低变化不敏感。发行人的信用、权证的流动性等也影响隐含波动度光大证券研究所13权证溢价与折价及其意义认购证的溢价(以标的股票价格百分比表达):是指标的股票价格于权证到期日前需要变动的幅度百分比，以达致保本点价格水平。（认沽权证的计算公式不同）认购权证溢价={[行使价+(认购证价格x换股比率)]-现货价}/现货价x100%假设：宝钢认股证于2005年8月21日之价格参考现货价:4.8元行使价:4.5元认股证价格:1元（0.5元)（0.2元)换股比率:1份换1股溢价={[4.5+(1（或者0.5)（或者0.2)x1)]–4.8}/4.8x100%溢价=45.59%（4.16%)（－2.08%)（一般来说，溢价越低，保本越容易）光大证券研究所14权证溢价与折价及其意义（2)溢价低的权证较为“便宜“？事实上，由于较低溢价往往与较深价内及较低杠杆比率相连，故低溢价并不一定表示该权证拥有较佳条件。溢价亦非衡量权证价值的唯一考虑指针。相反地，较高溢价的股证可能同时具备较高的杠杆比率，故并不一定表示该权证会较拥有低溢价及低杠杆比率的权证昂贵。我们应紧记买入认股证而不直接投资股票的主要原因，是权证可提供杠杆效应。因此，杠杆比率太低的权证没有意义。而除非该权证已出现大幅折让，否则不应考虑。隐含波动率才是真正比较权证价格的指标。溢价高低一般仅在准备持有权证到期时比较有参考意义。光大证券研究所15权证条款(1)发行人：宝钢集团公司。(2)存续期：378天(自认购权证被划入流通股股东账户之日起算,含该日)(3)权证类型：欧式认购权证,即于认购权证存续期间,权证持有人仅有权在行权日行权(4)发行数量：38,770万份(5)行权日：权证存续期的最后一个交易日。(6)行权比例：权证持有人所持每份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票的数量。本认购权证初始行权比例为1,即1份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买1股宝钢股份公司A股股票。(7)行权价：4.50元。(9)结算方式：股票给付方式结算,即宝钢集团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份光大证券研究所16影响权证价格的因素权证价值＝内在价值＋时间价值内在价值是指相关资产价格与行使价的差额，亦即行使认股证时所得的利润。时间价值反映等待相关资产在到期日前作出有利投资者的价格变动的价值。愈接近到期日，权证的时间价值愈低。波动度（波幅）是评估权证价格的最重要因素。光大证券研究所17内在价值和时间价值-0.50.00.51.01.52.02.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.0时间价值和内在价值内在价值时间价值价平价内光大证券研究所18影响权证价格的因素（2)因素影响行权价行权价越高，认购﹙售﹚证价值越低﹙高﹚标的股价越高，认购﹙售﹚权证价格越高﹙低﹚股价波动性波动性愈大，权证愈容易在存续期间内变成价内，故认购﹙售﹚权证价值越高。存续期间存续期间愈长，变成价内的机率愈大，故认购﹙售﹚权证之价值越高。利率利率愈高，购买股票的成本增加，因此买权变得较具吸引力﹙卖权则相对较不利﹚，故认购﹙售﹚权证之价值越高﹙低﹚现金股利对于标的股票发放现金股利之处理，是将行权价等值调低，故对权证之价值并无影响。光大证券研究所19Delta,Gamma,Theta，Rho权证的Delta值，指的是用来测量标的股票价格微小变动时将如何影响权证价格的指标。Delta避险策略：实务上Delta值是很重要的避险参考依据，用Delta值计算避险部位，可达到所谓的Delta-Neutral的避险效果。若要随时达成Delta-Neutral的避险效果。则需要随时依新的Delta值，来改变券商的避险部位，此即所谓的「动态避险」(Dynamichedging)的观念。光大证券研究所20Delta,Gamma,Theta，Rho（2)Gamma值，用来测量权证的Delta值，随着标的股票价格变动而变动的大小；Vega值，用来测量权证的价格，如何随着标的股票的波动性的变动而变动的大小：Theta值，用来测量权证的价格，如何随着随着时间的消逝而变动的大小；Rho值，用来测量权证的价格，如何随着随着无风险利率外生变动而变动的大小。光大证券研究所21权证与A股比较的特殊性杠杆效应（资金放大器）利用杠杆套取现金对冲功能分散风险有时间限制光大证券研究所22杠杆比率的计算杠杆比率＝标的股票现货价/（权证价格×换股比率）实际杠杆比率＝Delta值×杠杆比率由于Delta值是不断变化的，因此实际杠杆比率也是一个变数。权证标的股票现货价行权价隐含波动度权证价格（10份)杠杆比率标的股价A100元100元50%15.58元6.4倍4.2%B100元130元50%6.17元16.2倍6%光大证券研究所23除权除息等对权证的影响宝钢股份公司A股股票除权、除息的,行权价和行权比例将按以下规则调整：当宝钢股份公司A股除权时,认购权证的行权价、行权比例将按以下公式调整：新行权价＝原行权价×(宝钢股份公司A股除权日参考价/除权前一日宝钢股份公司A股收盘价)；新行权比例＝原行权比例×(除权前一日宝钢股份公司A股收盘价/宝钢股份公司A股除权日参考价)。当宝钢股份公司A股除息时,认购权证的行权比例保持不变,行权价格按下列公式调整：新行权价＝原行权价×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。光大证券研究所24权证基础知识权证投资策略光大证券研究所25权证投资策略权证的风险收益特征保守投资者和激进投资者如何投资权证？权证买卖的最佳时机光大证券研究所26选择认股权证的步骤（1)1.选择相关股票2.选择认购或认沽权证3.选择到期日4.选择行使价5.选择实际杠杆6.比较隐含波动度光大证券研究所27选择认股权证的步骤（2)应先选择相关股票或其它资产。投资者不应单纯因某认股证价格「便宜」而购买选择价值状况：价内、到价或价外。较深价内的认股证拥有较低溢价，甚至有折让，但杠杆比率偏低；至于较深价外的股证，则可提供较理想的实际杠杆比率。如果若干认股证的期限及实际杠杆比率都合符理想时，投资者应选择隐含波动度最低的权证，因为其价格是最廉宜的。如果若干权证拥有相近的隐含波动度，投资者应选择流动性较好的权证。然而，流动性较好的权证，其隐含波动度往往会较成交疏落的权证稍高。因此，投资者在选购认股证时，不妨选择流动性较好而隐含波动度稍高的权证，以确保在较窄差价仍可有效买卖相当份数的股证。光大证券研究所28不同投资者如何投资权证？高风险，高回报。高风险：将要投资于标的股票之资金，全数投资于权证上。权证之损益相对于现股涨跌报酬率的倍数为实质杠杆比率，但当投资人看错方向时，损失也相对的大。低风险：将预购买标的证券之张数，转换成购买相同股数之权证。保守投资者可自制保本基金，进可攻，退可守。无风险增长(DeltaHedging)：利用Delta避险之概念计算应买入之权证数量，以维持投资标的股票之风险与投资权证之风险相当。光大证券研究所29投入多少资金合适？本金的安全性很重要，而权证有时候会价值为0,因此不要把大部分的资金放在权证上。将投资于标的股票的资金将买入权证的实际杠杆比率应投入权证的资金1000元10倍=1000元/10倍=100元光大证券研究所30权证买入的最佳时机总的来说，权证最佳的入市时机是预测标的股票将于近期内大升（大跌）时，权证的以小博大的特性将发挥到极致；要对标的股票价格走势有自己的看法（至关重要）；如果没有具体看法，不知道股价什么时候升，升到什么水平，需要多长时间都不清楚，则不应贸然投资权证。认为标的股票价格将短期内大幅变化的，可选较短期或者较价外的权证；认为标的股票价格中期内作出变化，可选择较长期，到价甚至较价内的权证。光大证券研究所31针对标的股票的投资策略标的股票价格持续攀升震荡先盘整后攀升方向性突破（大升或者大跌）光大证券研究所32标的股票价格持续攀升利用中短期轻微价外至平价权证，充分运用杠杆效应；以短期持有为主，把握止盈机会，减少受时间值下跌的拖累如果看错方向，要果断止损。光大证券研究所33标的股票价格震荡利用中短期、轻微价外而隐含波动度偏低的权证，一方面充分运用杠杆，一方面减少隐含波动度下降的风险；以短期持有为主，反复买卖，低买高卖；严守止损；光大证券研究所34标的股票价格先盘整后攀升利用较长期而轻微价外的权证，可以较少的资金入市，以减轻受时间值下跌的影响；选择较长期以及隐含波动率较低的权证，以减少受隐含波动度下跌的拖累；贴近阻