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0權證投資教室2011年4月金融商品業務本部衍生性商品-權證1Ⅰ、投資權證的風險Ⅱ、如何選擇權證Ⅲ、權證策略Ⅳ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室21.注意時間價值流失的風險Ⅰ、投資權證的風險金融商品業務本部–權證投資教室股價權證價格若其他因素不變，權證價格會隨時間而遞減，換句話說，當投資人買入權證後，若連結標的之股價都無任何波動，則權證價格會逐漸遞減至零，因此投資人不宜將權證視為長線投資工具；並且距到期日愈近的權證，權證時間價值將遞減愈快。投資人應特別注意當權證距離到期日愈近，權證的時間價值會消耗很快的現象，如下圖。其它因素不變下，權證價格會隨時間遞減(從實線往虛線移動)32.槓桿風險、時效性風險Ⅰ、投資權證的風險金融商品業務本部–權證投資教室槓桿風險：儘管權證價格遠低於連結標的之價格，但權證價格升跌的幅度亦遠大於所對應的股票。在最差的情況下，權證證價格可跌至零，投資者可能會損失全部資金。時效性風險：與股票不同，權證有到期日，並非可以長期有效。因此當權證到期時，如果非處於價內的情況下，則權證將會無任何價值。43.市場力量風險、流動量提供者報價價差過大之風險Ⅰ、投資權證的風險金融商品業務本部–權證投資教室市場力量風險：權證價格除了取決於構成權證價格之五大基本因素外，權證本身的供給和需求也會影響權證的價格。流動量提供者報價價差獲大之風險：流動量提供者報價時，若買賣價差（內外盤的價格）過大或掛單量少，則易造成流動性差的問題，即使投資人雖看對行情，但有可能會損失內外盤之間的價差，導致獲利機會降低。5Ⅰ、投資權證的風險Ⅱ、如何選擇權證Ⅲ、權證策略Ⅳ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室6權證價值分析內含價值(IntrinsicValue)=即權證立即履約之價值=Max(S-X,0)*執行比例=Max(50.2-28.7,0)*0.5=10.75時間價值(TimeValue)=權證市價減內含價值=11.3–10.75=0.55標的股價權證價值28.7(履約價格)50.2內含價值時間價值011.3權證理論價格曲線內含價值股價超過履約價格之部分權證價值時間價值等待股價超過履約價之價值=+EX.兆豐GW/履約價=28.7/行使比例0.510/8股價50.2，權證價格11.3Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室7走勢判斷設定報酬篩選權證獲利/停損權證投資流程股票篩選上漲或下跌漲跌幅度大小發動速度履約或賣出不加碼攤平換檔操作跌破關鍵價位槓桿選擇名目槓桿實值槓桿價內外程度權證新制-優先選擇品牌信譽佳之發行券商隱含波動率到期日期執行比例基本面選股特殊題材技術面選股類股輪動數量配置Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室8依照不同的投資屬性，選擇不同價內外程度的權證認購權證價內外程度=(現貨價格−履約價格)/履約價格EX.兆豐LN(勝華)=(50.2-49.5)/49.5=1.52%隱含波動度存續期間行使比例價內外程度篩選權證–價內外程度履約價格股價權證價格資金成本低反映股價波動佳與股價連動最直接價外價平價內小大槓桿程度股價反應股價大小價外價平價內履約價010.5Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室9操作準則–選擇至少離到期日有1、2個月的權證–避免介入到期日太近而履約價太遠的權證–距到期日近，股價離履約價不遠的權證對價格的反應非常敏感--像買樂透。隱含波動度存續期間行使比例價內外程度依不同投資屬性挑選到期日權證存續期間就是距到期日之期間EX.兆豐LN(勝華)=151天篩選權證–距離到期日履約價格股價權證價格Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室10選擇行使比例較大的權證行使比例就是表彰每單位認購權證可用履約價格買進標的股票股數。EX.兆豐LN(勝華)行使比例=0.5操作準則–若要來回操作的投資人，應買入行使比例較大的權證，一方面流動性較佳，另一方面對股價的反應也會比較好。隱含波動度距離到期日行使比例價內外程度權證四要素–行使比例Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室11挑選隱含波動度較「穩定」的權證每檔權證發行條件皆不同，權證價格低必非代表權證價值低，可由隱含波動率來判斷權證價值。由權證的市價反算推得的波動率，稱之為「隱含波動率」（ImpliedVolatility)，可反應買希望的成本高低。EX.兆豐LN(勝華)IV=59%操作準則–深價內及深價外權證，隱含波動率會失真不具參考意義。–避免介入股價離履約價太遠而隱含波動率過高的權證。–隱含波動度低較有利，但仍要將發行券商造市品質納入考慮。隱含波動度存續期間行使比例價內外程度權證四要素–隱含波動度Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室12影響權證理論價值的因子履約價格(X)履約價格愈低，認購權證(call)之價值愈高，認購權證(put)之價格愈低。標的股價波動率(σ)標的股價波動率愈大，愈容易在契約期間內變成價內，故權證之價值越高。存續期間(T)存續期間愈長，變成價內的機率愈大，故權證之價值愈高。利率(r)利率愈高，購買股票的成本增加，因此買權變得較具吸引力，賣權則相對較不利。標的股價(S)標的股價愈高，認購權證(call)之價格愈高，認售權證(put)之價格愈低。影響因素認購認售相關說明Ⅱ、如何選擇權證金融商品業務本部–權證投資教室13Ⅰ、投資權證的風險Ⅱ、如何選擇權證Ⅲ、權證策略Ⅳ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室14A階段A技術分析--股價帶量站上頸線，但未過3月以來整理區間高點30元。權證操作--股價是否發動未確定，酌量開始佈局價外15%權證階段A：價外15%權證Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室15AB階段B技術分析--股價拉回頸線，帶量紅K站上所有均線。權證操作--股價略有發動跡象，持續佈局價外10~15%權證階段B：價外10~15%權證Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室16AB階段C技術分析--股價帶量突破5各月整理區間，攻擊確立。權證操作--漲勢確定，佈局價外5%~價平權證。C階段C：價外15%權證Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室17ABD階段D技術分析--股價起漲後首次回測月線，漲勢應可持續。權證操作--買入價外5%~價平附近權證。C階段D：價外5%~價平權證Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室18ABDCE階段E技術分析--股價漲幅已大。權證操作--買入價內5%權證掌握最後一波獲利。階段E：價內5%權證Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室19各種股價走勢下支權證操作策略Ⅲ、權證策略金融商品業務本部–權證投資教室股價預期可能事件適合權證短期內急漲/急跌1.預期營收大幅成長2.併購事件(如寶來證)1.積極型：價外且天期較短2.一般型：價平至微幅價外且天期3~4個月短期內微漲/微跌區間震盪一般型：微幅價內外且天期3~6個月中長期小漲/小跌基本面良好，股價低估1.積極型：長天期且價外2.一般型：長天期且價內中長期小漲/小跌不適合投資權證認購權證為例子：20Ⅰ、投資權證的風險Ⅱ、如何選擇權證Ⅲ、權證策略Ⅳ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室21211.隱含波動率Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室要評估權證的價格是否昂貴，不是直接以權證的價格作為投資依據，因為權證的價格取決於多項因素（例如履約價格、到期日等），不容易直接判斷出，可參考隱含波動率指標來反應權證是「貴」或是「便宜」；一般而言，隱含波動率高，權證相對較貴；隱含波動率低，權證相對較便宜。要特別留意不是最低的隱含波動率便是最好，而是應該比較相同標的且履約價格及到期日都較為相近的權證，同時觀察個別權證的隱含波動率在一段時間內的變化是否穩定，避免挑選隱含波動率有變化過大的認股權證。22222.Delta值Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室Delta值是指權證理論價格對標的股價變動的敏感度。認購(購)權證的Delta介於0與1(-1)之間；愈價內權證其Delta的絕對值愈高（當認購權證變成深價內時，其Delta趨近於1）；反之愈價外權證其Delta的絕對值愈低（當認購權證變成深價外時，其Delta趨近於0）。Delta的絕對值愈大，表示權證跟隨股價變化較為敏感，反之Delta的絕對值愈小，表示權證跟隨股價變化較為緩和；簡言之，愈價內的權證對股價波動愈敏感。23權證獲利權證損失S0認購權證價格標的股價S1S2C0C1C2用以快算股價上漲1元時，權證反應上漲的金額斜率：DeltaΔ股票Δ權證例：delta=0.6時，股價上漲1元時，執行比為1的權證反應上漲的金額約0.6元2.Delta值(續)金融商品業務本部–權證投資教室Ⅲ、進階觀念24243.Delta值Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室Theta值是指權證理論價格對時間耗損的敏感度，舉例來說，如Theta值為-0.0015，意即假設其他因素不變，權證價將每日下跌0.0015元。當權證愈接近到期日，Theta值的流失便愈急速，因為權證變為價內的機會將愈小；投資者在判斷買入權證時，應審慎考慮時間值流失的風險，尤其是離到期日少於一個月的深價外權證，其時間值風險非常大。換言之，假設其他所有條款不變，每過一天，認股證價值便會減少一個Theta的單位。25254.名目槓桿Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室名目槓桿=(標的股價÷權證價格)×行使比例，指購買1股股票的資金，可用來購買幾單位表彰1股的權證。例如：當權證標的股價為50元，權證價格為2元，行使比例為0.2，此時成本槓桿為（50/2）×0.2=5，因此以購買一張標的股票的資金，可以用來購買5張權證，所以槓桿是5倍。26265.實際槓桿Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室實際槓桿=Delta×名目槓桿。相當於用購買一股標的股票所需的資金購買權證，當標的股票每漲跌一元時，所購買的權證部位所對應之總漲跌金額。例如：成本槓桿為5，Delta為0.5，則有效槓桿等於2.5(=5×0.5)，表示購買一張標的股票的資金換成5張權證，當標的股價上漲1%時，5張權證部位將上漲2.5%。槓桿效應猶如雙刃劍，雖然實際槓桿較高的認股證，在投資者準確捕捉連結標的之走勢時可帶來較高的回報，但如投資者看錯時，其虧損幅度亦會較大。27276.歷史波動率Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室波動度為連結標的之日報酬率的年化標準差。所謂「歷史波動率」，是指標的現股於過去某一段時間內，以收盤價計算報酬率的年化標準差。因此歷史波動度是由現股的歷史股價所決定的，因此依照取樣的天期不同也可算出不同天期的歷史波動率。28287.履約成本Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室當權證處於價內，若距到期日仍有時日，此時投資人可以選擇在次級市場上將權證賣出或直接向下單券商申請履約，兩種方式的相關成本如下表所示：一般而言在市場上賣出權證通常可以得到內含價值與時間價值，但透過履約只能獲得內含價值，因此直接在市場賣出的權證獲利高於履約，綜上所論，不論從成本面或獲利面考量，透過市場上賣出權證是較好的獲利了結方式。手續費交易稅權證市價×1.425%賣方支付：權證市價×1‰證券給付履約價×行使比例×1.425‰無(自行賣出股票3‰)現金結算履約價×行使比例×1.425‰認購權證：標的股價×行使比例×3‰認售權證：履約價×行使比例×3‰獲利方式賣出權證損失上限29298.重設型權證Ⅲ、進階觀念金融商品業務本部–權證投資教室重設型權證最大的特色是它的履約價可以依契約規定調整，一般常見的認購權證重設條件為：當標的股價下跌觸即重設價位時，重設型認購權證的履約價將向下調整，這樣的設計將使投資人較不易蒙受損失。以台灣權證為例，大多數的發行商會選擇發行重設型認購(售)權證且會訂定履約價重新向下調(上調)整的條件。這樣的設計也可避免權證投資人在權證初級市場認購權證後，卻面臨數個交易日無法買賣權證所面臨的價格風險。30免責聲明Thankyou~本資料僅供兆豐證券股份有限公司供投資者