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市场有效性与企业价值评估5班第3组成员：董晓舰王俊琦陈雪杰常磊邹淋张丹主要内容1有效市场假说与企业价值评估2中国资本市场有效性评价3有效市场假说一、有效市场假说（一）基本原理有效市场是指这样一种市场，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。这个理论假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。只要证劵的市场价格能充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证劵的真实价值，这样的市场被称为“有效市场”。（二）有效市场的三个层次1.弱式有效市场以往价格的所有信息完全反映在当前的价格之中—移动平均线和K线图分析历史价格信息无效2.半强形式有效市场以往的价格信息+发行证券企业的年度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息—依靠企业的财务报表等公开信息进行分析也是无效的3.强式有效市场所有的公开信息+所有的内幕信息—即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益（三）市场有效性假设(1)整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。(2)整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者。(3)信息成本为零。(4)所有市场参与者同时接受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。二、有效市场假说与价值决定理论的关系（一）有效价值相关性假说与有效市场理论类似，可以根据信息异质性来定义价值相关性的等级。四类信息：财务报表已确认信息已披露但未被财务报表确认的信息未披露也未被财务报表确认的公开可得信息内幕信息。（二）四类信息具体含义1、已确认的信息是指会计账目列示并满足有用性和可靠性要求的信息。Eg.现金交易（现金销售、新设备支付）应计交易（赊销和赊购、计提项目）2、已披露但未被财务报表确认的信息是指那些在财务报表的附注中明确列示，但未被作为资产、负债、收入、费用或其他科目规范且完整地记录的信息。Eg.外币资本折算方法、存货计价方法、承诺事项、或有事项3、公开可得信息指那些未在财务报表附注中披露也未被财务报表确认的信息，但是这些信息又是公开可得的。Eg.同行业内其他公司的盈余公告，已发布的宏观经济信息以及公司CEO的变动等。4、内幕信息指与公开可得信息相对应，指非公开渠道信息。Eg.知情人内幕信息及交易者信息等（三）价值相关性的分级1、对应财务报表已确认信息的价值相关性可称为弱式价值相关性2、对应财务报表已确认信息、已披露但未被财财务报表确认信息以及既未披露也未被财务报表确认的公开可得信息的价值相关性可称为半强式价值相关性3、对应着所有公开可得信息和内幕信息的价值相关性可称为强式价值相关性。Ps：在进行企业价值评估时，应对不同价值相关性分级的信息进行区别对待三、中国资本市场有效性评价首先，市场运行信息质虽差，与资本市场运行相关的宏观经济信息、管理决策信息常处于不透明、缺乏连续性的状态，市场参与者难以以此作为“预期函数”的因子进行理性预期。其次，资本市场运行的稳定性和接受控制信号的反映灵敏度共同反映市场运行的可控程度，而中国资本市场接受外部信息的灵敏度不高由于缺乏良性发展应有的自身调节与平抑价格波动的能力，中国资本市场运行的可控程度不高，价格波动剧烈。（一）从中国资本市场目前的运行特点来看，在诸多方面与有效运行的资本市场相比存在较大的差距，呈现出比较明显的弱有效性。其次，目前中国证券市场运行机制上存在着许多缺陷，市场环境缺乏必需的规范化、条理化、完善化，市场主体对宏观调和市场准则的接受程度和反映程度欠缺，运行秩序缺乏有序性。最后，资本市场的竞争从根本上说是以企业的经营成果和成长性为依据的。但中国证券市场上，证券价格的变动往往与公司经营业绩、管理水平、信誉等指标相背离。可以炒作的信息在定价中起了关键的作用，投资人只关注企业消息面的变化，而忽视了企业本身的发展，放弃行使监督管理的权利，造成资本市场约束机制薄弱。（二）中国资本市场低效性原因1、从制度发展与变迁角度来说中国资本市场的发展过程在某种意义上带有强制性过浓的色彩，在资本市场形成、发展和运行的过程中掺入了大量的政府意志，在一定程度上阻碍了资本市场的市场化进程。2、从产权制度角度讲完善的市场经济中中国各类型的产权平等的地位不同类型的产权长期处于不平等状态公平的环境中进行竞争私有产权在资本市场的竞争中长期处于弱势地位，中小企业发展在一定程度上受到了限制。产权结构特点表现为高度我国企业产权结构则与之相反分散化和所有权与经营权的。3、中国非市场选择的产权制度安排这是中国资本市场自身完善的根源性障碍，政府对产权的盲目干预降低了资本市场产权融通的效率。同时，社会产权分布牢牢掌控在政府手中，致使市场资源配置的功能根本不能有效发挥。（三）解决我国资本市场低效的建议首先，要解决基础性制度缺失这一根本问题产权是对各种资源或生产要素的权利，现代产权制度是规范上市公司的治理结构和质量的保障，而严规范、高质量的上市公司无疑对整个资本市场效率提高发挥基础性作用。其次，应加快资本市场机制建设与完善对中国资本市场的完善与发展来说，近期，应加快资本市场机制建设与完善，尤其是上市公司退出机制与股票发行与定价制度，在制度层次上为国内企业上市提供一个便利的环境。1加强市场监管2进一步发展股份转让系统3研究适应多层次市场建设需要的交易制度创新在具体应该从以下几个方面努力544积极引入国内外机构投资者构建多层次资本市场谢谢大家观赏！