企业价值评估

项目七企业价值评估学习目标1.掌握加和法、收益法、比较法在企业价值评估中的具体运用；2.熟悉企业价值的不同表现形式及其相互关系；3.熟悉企业价值评估的用途和范围。2/10/2020导入案例万宏源合并后的申万宏源集团股份有限公司于2015年1月26日在深交所正式挂牌上市。至此，申银万国与宏源证券这场中国证券行业规模巨大的市场化并购案圆满完成。申银万国将向宏源证券全体股东发行A股股票，以换股比例为2.049：1取得该等股东持有的宏源证券全部股票。并于2014年12月10日起停牌实施换股吸收合并。据知，并购前申银万国总资产708.27亿元，宏源证券总资产345.9亿元，合并后新公司的总资产将达到1054.17亿元，成为千亿级券商。中企华资产评估公司承办了本次申万宏源合并及申万宏源集团股份有限公司上市的资产评估工作。在进行并购前，需要对被并购企业进行企业价值评估，资产评估方根据宏源证券2014年半年报信息得知：截至2014年6月30日，宏源证券的相关核心财务信息如下，同时依据对宏源证券的实地调研和相关资料搜集整理后进行企业价值的评估。2/10/2020资产负债表单位：元2/10/2020项目2014年06月30日资产总计40254077985.51负债合计25154085756.16股东权益合计15099992229.35利润表单位：元2/10/2020项目2014年1-6月一、营业收入2147163067.44其他业务收入90126501.47二、营业支出1153846678.30业务及管理费963470240.11三、营业利润993316389.14加：营业外收入9702180.03减：营业外支出953464.65四、利润总额1002065104.52减；所得税费用267921385.23五、净利润734143719.29第一节企业价值评估概述第二节企业价值评估中的收益法第三节企业价值评估的市场法第四节企业价值评估的成本法第一节企业价值评估概述一、企业与企业价值二、企业价值评估及特点三、企业价值评估范围四、企业价值评估内容五、企业价值评估程序一、企业与企业价值（一）企业企业是指运用各种生产要素，包括土地，劳动力，资本，技术和企业家才能等要素，以营利为目的的，向社会提供商品或服务的法人或其他社会经济组织。自主经营，自负盈亏，独立核算（1）经济性（2）社会性（3）独立性（4）整体性2/10/2020（二）企业价值企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。企业价值评估是为企业的交易（全部股权的交易、部分股权的交易等）提供价值参考。一般情况下应该是市场价值2/10/2020二、企业价值评估及特点（一）企业价值评估企业价值评估，是指评估师人员对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。（二）企业价值评估特点1.整体性2.不确定性3.增值性4.持续性（三）企业价值评估与单项资产评估比较1、评估对象的内涵不同企业价值——资产综合体的获利能力单项汇总——企业各要素资产的价值总和企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等2、评估结果不同(1)企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平3、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总）非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）三、企业价值评估范围（一）从产权的角度界定企业价值评估范围非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部分企业产权主体自身占用企业全部资产（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产2、对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总3、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产→“待定产权资产”，暂不列入评估范围。四、企业价值评估内容1.现实存量资产的评估2.预期收益资产的评估3.经济环境与社会环境因素2/10/2020五、企业价值评估程序1.明确评估目的和评估基准日2.明确评估对象3.制定比较详尽的评估计划4.对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善5.根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值6.讨论和纠正评估值。7.产生结论，完成企业价值评估报告第二节企业价值评估中的收益法一、收益法及应用条件二、企业收益预测三、企业收益预测期限四、折现率的确定一、收益法及应用条件企业价值评估的收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。具体运用前需要明确以下几方面：第一，企业收益的界定。第二，收益的合理预测。第三，折现率的合理确定。2/10/2020二、收益法基本计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1、年金本金化价格法'rAP),,(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniii例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。解：先求未来5年内收益的现值之和。年份收益额（万元）折现系数（折现率10％）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计471.24再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为：A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）2、分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。△注意前段预测期期限的确定△确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：nnniiirrRrRP)1()1(1nniiirrArRP)1()1(1nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(12、分段估算法。这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段，从现在至未来第若干年为前段，若干年后至未来无穷远为后段，对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。将企业的收益预测分为前后两段，是因为此类企业在一段时期内收益处于不稳定状态，而后期可进入相对稳定状态。对于前段预测期期限的确定，需要根据不同行业的不同企业的收益变化趋势而定。例如，对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期；对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体情况而定。例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。万元17786209.0%102006209.02006830.01607513.01508264.01209091.0100111ninniirrRrRP（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。nnniiirPrRP)1(1)1(1三、折现率的确定1.折现率不低于无风险报酬率2.贴现率不宜直接作为折现率3.行业平均收益率不宜直接作为折现率（一）加权平均资本成本WACC（二）资本资产定价模型CAPM（一）加权平均资本成本WACC加权平均资本成本的思路是将资本成本划分为不同类型，再将不同类型的资本成本按照对应的权重进行加权平均，得出的加权平均资本成本就被作为企业收益的折现率。具体公式如下：)1(TKRKRKRWACCDDppcc（二）资本资产定价模型CAPM在收益预测中折现率的确定，为简便实用，评估人员更多的采用资本资产定价模型来进行折现率的确定。具体模型如下：)(fmfRRRR【例】假定待评估企业的投资资本有所由者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期负债占40%，利息率为10%。评估日社会平均收益率为12%，国库券利息率为8%，待评估企业的风险β系数为0.9。则该待评估企业的折现率确定过程如下：（1）资本资产定价模型下，股权资本成本：0.08+0.9(0.12-0.08)=0.116（2）加权平均资本成本=11.6%×60%+10%×40%=10.96%【例】A公司是一家商业企业，主要从事零售，该公司2010年的财务报表数据如下；项目2010年一、营业收入1000减：营业成本500营业和管理费用（不含折旧、摊销）200折旧50长期资产摊销10财务费用15二、营业利润225三、营业外收入0减：营业外支出0四、利润总额225减：所得税（25%）56.25五、净利润168.75加：年初未分配利润76.25六、可供分配的利润245应付普通股股利95七、未分配利润150利润表单位：万元项目金额项目金额经营现金30短期借款100应收账款200应付账款100存货300预提费用150待摊费用100流动负债合计350流动资产合计630长期借款200固定资产原值700负债合计550累计折旧100固定资产净值600股本550其他长期资产20未分配利润150长期资产合计620股东权益合计700资产总计1250负债及股东权益总计1250资产负债表单位：万元A公司目前发行在外的股数为55万股，每股市价20元。（1）A企业2011年的销售增长率为10%。利润表各项目中：营业成本，营业和管理费用，折旧与销售收入的比保持与2010年一致，长期资产的年摊销保持与2010年一致；营业外支出，营业外收入，投资收益项目金额为零；所得税率预计不变为25%，企业采取剩余股利政策。资产负债表中项目：流动资产各项目与销售收入的增长相同；固定资产净值占销售收入的比保持与2010年一致；其他长期资产项目除摊销外没有其他业务；流动负债个项目（短期借款除外）与销售收入的增长率相同；短期借款及长期借款占投资资本的比重与2010年保持一致，假设公司不保留额外金融资产。则A公司2011年预计利润表和预计资产负债表编制如下：2010年净资本=净经营资产总计=1000（万元）短期借款占投资资本的比重=100/1000=10%长期借款占投资资本的比重=200/1000=20%2011年投资资本=净经营资产总计=1125（万元）有息负债利息率=15/（100+200）=5%2011年短期借款=1125×10%=112.5（万元）2011年长期借款=1125×20%=225（万元）2011年有息负债借款利息=（112.5+225）×5%=16.875（万元）2011年增加的净资本=1125-1000=125（万元）按剩余股利政策要求：投资所需的权益资金=125×70%=87.5（万元）2011年应分配的股利=211.405-87.5=123.905（万元）预计利润表项目2010年（万元