2009年下半年投资策略(华商基金-梁永强)

全国巡讲—杭州站华商基金管理有限公司2009年8月9日经济复苏结构调整主讲人：华商盛世成长基金基金经理梁永强2009年8月目录•上半年行情回顾•宏观经济分析•估值判断•投资主题上半年行情回顾上半年行情回顾目前很多人有个疑虑：去年此时与今年此时点位差不多，但企业盈利情况没有改善，可能还不如去年，但为什么去年还跌，今年涨到现在，是否已经到头？预期完全不同，下行预期和上行预期。趋势形成后如没有外力则不断加强。判断趋势反转的主要依据就是形成趋势的主要原因是否转向，是否有新的主导因素出现？上半年行情回顾这轮行情的两大主因：流动性充裕、复苏预期市场上涨的过程市信心不断恢复和强化的过程：炒政策预期（围绕产业规划的行业轮动）-流动性推动（中小市值题材股）-业绩复苏预期（蓝筹大市值）目前来看，两大主因没有转向的迹象，趋势可能维持下去。宏观经济分析之一：充裕的流动性新增贷款规模与M1、M2的增长速度数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1200-12M1:同比M2:同比金融机构:新增人民币贷款:当月值(右轴)6912151821240300060009000120001500018000积极的财政政策和适度宽松的货币政策，带来宽裕的流动性：新增信贷上半年7.5万亿；M1增速从6.7%到18.7%；M2增速从14.8%到25.7%。宏观分析之二：复苏迹象逐步显现中国制造业采购经理指数（PMI）2008年11月下探创设以来的最低点38.80之后，逐月攀升，2009年6月达到53.2，连续4个月超越50，表明国内经济在逐渐复苏；工业增加值增长速度由2008年11月的5.4%上升到2009年6月的10.7%；发电量增长速度也由最低的-11.8%恢复到-2.7%，6月为5.2%，结束了负增长局面。PMI指数与工业增加值及发电量数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1205-12PMI(右轴)工业增加值:当月同比发电量:产量:当月同比-10-505101520253942454851545760宏观分析之三：投资增长强劲城镇固定资产投资今年以来得以快速增长。1-2月增长26.5%、3月增长30.3%、4月增长34.0%和5月增长38.7%，明显高于去年全年的26.1%的增长速度；房地产开发投资的增长速度开始回升，由1-2月的1.03%恢复到5月的12%，虽然仍明显低于去年全年的20.9%，但目前房地产销售高涨，下半年应该回升，成为投资主力。城镇固定资产投资及房地产开发投资同比增长数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1205-12城镇固定资产投资完成额增长速度房地产开发投资完成额增长速度0510152025303540宏观分析之四：消费企稳回升家电下乡、购买小排量汽车的优惠政策以及房地产市场销售的回暖，国内消费市场也呈现见底回升态势。社会消费品零售总额名义同比增长由2月的低点11.60%，逐渐上升到5月的15.20%；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际同比增长由2月的低点13.41%，逐渐上升到5月的17.43%，已经恢复到危机前的水平。社会消费品零售总额增长速度数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1205-12社会消费品零售总额名义同比社会消费品零售总额实际同比1012141618202224宏观分析之五：出口依然疲软受全球经济减速，特别是美国、欧洲和日本经济增长持续低迷；中国出口增长速度，一季度为-19.7%，4、5月扩大为-20%以上；中国进口增长速度，一季度为-30.9%，4、5月回升为-25%左右。预计二季度净出口对经济增长的贡献仍然类似一季度的负增长。进出口商品总额增长速度与贸易顺差数据来源:Wind资讯99-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1299-12出口商品总额:当月同比进口商品总额:当月同比贸易顺差:当月值(右轴)-40-20020406080-70070140210280350420宏观分析之六：通胀暂难看到价格指数CPI和PPI同比仍然维持在负值水平，表明总需求仍然不足。今年以来，居民消费价格涨幅持续回落，2月份出现自2003年1月以来的首次负值，目前已经连续4个月同比下降。工业品出厂价格环比略有上涨，但同比价格自上年12月以来已经连续6个月下降，各月分别下降-1.1%、-3.3%、-4.5%、-6.0%、-6.6%和-7.2%，降幅呈扩大趋势。居民消费价格指数（CPI）与工业品出厂价格指数（PPI）增长速度数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1200-12CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-8-6-4-20246810宏观分析结论虽然中央“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”逐渐拉动经济走出了危机的泥潭，但是，经济增长的基础还不是非常稳定。需求不足仍是我国当前经济运行中存在的主要矛盾，为此下阶段仍要继续坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确保2009年全年GDP增长速度8%以上。结论：政策导向依然不变，2009年下半年流动性充裕的状况将得以维持。需要关注的是：除了内部信贷创造的流动性充裕外，未来可能看到输入性的流动性流入。估值判断——历史比较从A股历史来看，A股市盈率处于相对合理区域。历史最高时在2007年10月，超过70倍，最低时在2008年11月初，14.17倍；2009年7月31日，上证指数市盈率为31.65倍。估值判断——AH股比较从AH股溢价来看，历史上AH股溢价率在20％以下就是底部区域，2009年7月31日，AH股溢价水平接近40％，也处在相对合理的区域。估值判断结论：通过历史比较和横向比较，虽然市场指数和估值从最低已经翻倍，但仍然处于合理区域，未来来自估值的贡献可能会减小，但还不至于成为压力。投资主题对宏观经济的思考在经济呈现明确的复苏之前，积极财政政策和适度宽松货币政策的导向不会有大变化，因此流动性下半年依然充裕；经济已经度过最困难时候，未来虽可能出现反复，但复苏的各种迹象将逐步显现；在保增长任务逐步实现过程中，经济结构调整的力度将逐步加大。投资主题选择经济复苏预期流动性充裕经济结构调整投资主题之一——经济复苏预期选择与经济最相关、能充分受益于经济复苏的行业，选择金融、地产、煤炭、钢铁、大宗原材料等。看好银行的理由有以下三个：信贷前五个月快速增长，全年维持高位；净息差在底部趋稳回升，净利润增速可能逐步回升；资产质量保持稳定。投资主题之二——流动性充裕充裕的流动性必然导致资产泡沫的产生，引发通胀预期，推动各类资产价格的上涨，选择资产、资源，包括房地产、煤炭、有色等。投资主题之三——经济结构调整经济结构调整的两大方向:外需转向内需，投资转向消费转变经济增长方式，提高资源利用效率。投资主题之三——经济结构调整方向之一：外需转向内需，投资转向消费城市消费的主导是房地产和汽车农村消费的主导是家电和汽车投资主题之三——经济结构调整方向之二：转变经济增长方式，提高资源利用效率节能环保新能源诚为本智慧创造财富华商基金衷心感谢大家的支持！