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股权融资偏好的行为公司金融理论解释——基于对中国上市公司的实证分析硕士学位论文THESISOFMASTERDEGREE论文题目:股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对我国上市公司的实证分析(英文):TheExplanationofthePreferenceofStockFinancingaccordingtoBehavioralCorporateFinance作者:何潇指导教师:路君平副教授2005年5月10日论文题目:(中文)股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对我国上市公司的实证分析(外文)TheExplanationofthePreferenceofStockFinancingaccordingtoBehavioralCorporateFinanceTheory所在院、系、所:财政金融学院专业名称:金融学指导教师姓名、职称:路君平副教授论文主题词:股权融资偏好/行为公司金融理论学习期限:2004年9月至2006年7月论文提交时间:2006年5月独创性声明本人郑重声明:所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果,也不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确地说明并表示了谢意。签名:何潇日期:2006年5月9日关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留送交论文的复印件,允许论文被查阅和借阅;学校可以公布论文的全部或部分内容,可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。签名:何潇导师签名:路君平日期:2006年5月9日股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对中国上市公司的实证分析摘要传统金融理论建立在有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)两大基石之上,其模型和范式局限在“理性”的分析框架中,忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的积累,模型和实际的背离使其陷入尴尬的境地。我国上市公司特有的股权融资偏好就与传统的金融“融资优序”理论不相符合。一旦理论无法解释实际,就要求我们更新理论。于是行为金融学就发展起来了。行为金融学是起源于20世纪50年代的金融学说,该理论的有限理性假说,比标准金融理论的完全理性假设更符合金融市场或经济现象的真实情况,在很大程度上解释了标准金融理论所不能解释的现象。这一学说成了西方国家金融学研究和实践的前沿领域和热门领域。它动摇了传统理论大厦的基石,对标准金融学的影响是革命性的。我国理论界对这个领域的研究时间还很短,目前大部分关于行为金融学的研究都是针对证券投资者的,涉及公司融资领域的行为金融分析很少。本文立足于融资领域,针对我国上市公司特有的股权融资偏好,运用行为公司金融理论进行相关分析,以期能做一些初步的探讨。我国上市公司偏好股权融资是不符合传统金融理论的。近年来国内已有许多研究者从不同的角度对我国上市公司股权融资偏好的原因进行了大量分析。但这些研究还存在不少局限性。本文在综合借鉴并吸收了国内外相关研究文献精华的基础上,结合行为公司金融理论,在非有效市场假设下,建立不同模型,对我国上市公司股权融资偏好的原因进行了实证研究。文章的框架如下:第一章为导论,分析我国上市公司融资现状,认为我国金融市场不发达,行为公司金融理论的有限理性假设在中国更具有现实意义。把行为公司金融理论与中国实际结合起来,研究我国上市公司股权融资的偏好问题,更贴近中国金融市场的实际情况,有助于我们更清楚地了解中国上市企业股权融资偏好背后所隐藏的真正原因;有助于公司管理做出正确的融资决策;有助于投资者做出正确的投资决策。4股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对中国上市公司的实证分析第二章是文献综述,回顾了近年来国内外行为公司金融理论。第三章是实证检验,就造成我国公司特有融资方式的两大原因??市场上股价的高估和公司管理者悲观的市场预期,利用2003年和2004年上市公司的财务数据,进行统计分析和实证检验。第四章为本文的结论和政策建议。本文的结论是:(1)股价的高估是造成上市公司股权融资偏好的原因之一。当股票市场存在错误定价时,上市公司其实没有真正的资金需求,管理者只是利用价值被高估的项目在资本市场上“圈钱”,之后再将募集的资金直接投资于其他被公平定价或被低估的项目。也就是说,管理者可以比较低的成本为其他项目筹集资金。(2)管理者的悲观预期是股权融资偏好的另一个原因。我国资本市场处于起步阶段,市场基础制度和运行机制不完善,尤其是现在的股权分置改革,给我国的资本市场增加了很多不确定的因素。连续几年的熊市和广大投资者的萎靡不振,使得公司管理层对企业的收益率并不看好。这种悲观的预期客观上造成了企业利用发行股票筹集资金。因为管理层对企业预期悲观,就会认为市场高估本公司的股票,这样就回到了第一种情况??加大股权融资的比例。通过分析我们不难发现,我国上市公司股权融资偏好有深刻的制度原因。我国在融资的资格审核、资金的使用、投资者利益的保护、金融产品的定价等方面都存在制度上的不建全,为不合理的融资提供了可乘之机。因此在规范上市公司融资行为时,要特别重视规范上市公司融资的外部市场环境。总而言之,中国资本市场的独特发展阶段和结构特征决定了它具有为行为公司金融理论的发展做出特别贡献的可能性,这应当成为每一个立志致力于行为公司金融理论研究与实践的学者的努力方向。行为公司金融理论的意义绝不仅仅在于它为我们提供了什么结果,而在于它为我们提示了一种新的研究方向和研究范式。只有充分认识到了这一点,行为公司金融理论在中国才会真正具有生命力。5股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对中国上市公司的实证分析AbstractTheTraditionalFinancetheoryisbasedonEMHandCAPM,butthemodelsandmethodsareconfinedtotheframeofrationalityignoringtheanalysisofinvestor'sactualdecisionbehavior.Withtheaccumulationofabnormalphenomenainthefinancialmarket,thedeviationbetweentheresultsofmodelandtherealitymakeitawkwardandunreasonable.ThefactthatlistedcompaniesprefertounderwritingstockisinconsistentwiththePeckingorderTheory.Wehavetostudyhardtofindanothertheorytoexplainthisspecificphenomenon.HerecomestheBehavioralFinanceTheoryBehavioralFinanceisafinancetheorywhichoriginatedin1950's.ToAimatthedefectsofthetraditionalmodels,BehavioralFinanceanalyzesfinancialandeconomicproblemsfromanewangle.TheLimitedRationalityHypothesisofBehavioralFinancecanaccordwiththefactoffinancemarketbetterthancompleterationalityhypothesisofstandardfinance.SoBehavioralFinancecanexplainmanyphenomenawhichStandardFinancecan't.BecausetheBehavioralFinanceshakedthefoundationstoneoftraditionaltheory,itwouldexertrevolutionaryinfluenceonStandardFinance.Atpresent,thistheoryisthemostadvancedinthefinanceresearchandpracticefields.Atthesametime,it'salsoahottopic.InChina,studyingBehavioralFinanceisverylate,andfewpeopleknowitwellinfinancepracticefieldSoit'sofgreatimportancetosystemicallyintroducethistheorywhichpossessestheacademicandappliedvalue.ThispaperisestablishedinfinancingfieldandemploysthetheoryofBehavioralFinancetoanalyze.IhopeitcanbeaprimaryandhelpfulresearchChineselistedcompanies'stockfinancingpreferenceviolatesthetraditionalfinancingtheory.TheliteratureontheanalysesofstockfinancingpreferenceisfartoolargeinrecentyearsathomebuttheseresearchesstillhavesomelimitationsCombiningwiththeBehavioralFinancetheoryandusingcorrelativeliteratureat6股权融资偏好的行为公司金融理论解释??基于对中国上市公司的实证分析homeandabroadforreference,thispaperbuildsdifferentmodelsunderthemarketinefficiencyhypothesistostudytheintrinsicandextrinsicmotivationofChineselistedcompanies'stockpreference.Theframeworkofthisessayisasfollows:Thispaperhasfourmainparts.Thefirstpartisanintroductionpart.Ianalyzetheconstructionofcapitalmarketandconcludethatthecapitalisanirrationalone,sotheBehavioralFinanceisusefultostudythephenomenonofChina’sFinancingMode.ItismuchbetterfortheinvestortoescaperiskandforthecompanytodecidetheduefinancingmodeThesecondpartintroducedthetheoryofBehavioralCorporateFinanceindetail.Thethirdpartisthecorepartofthispaper.Imadeamodelandempiricalstudyonthefinancingmodeofcorporationfromthemispricingoncorporationsharesandthepessimisticexpectationofthecorporation.ThefourthpartistheconclusionandpolicysuggestionTheconclusionsareasfollows:1Themispricinginthestockmarketi